25年收入短期承压，盈利能力边际改善

2026年5月7日，国投证券发布箭牌家居（001322.SZ）公司快报，维持买入-A评级，目标价11.06元。

核心观点：
2025年公司营收64.74亿元，同比下降9.21%；归母净利润0.46亿元，同比下降31.43%。尽管短期承压，但盈利能力边际改善，毛利率提升0.78pct至26.03%，26Q1毛利率延续改善趋势。政策端，家装焕新、以旧换新及适老化改造持续推进，推动智能坐便器等需求释放，公司作为内资龙头受益于政策催化与消费结构升级。

关键数据：

• 2025年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖收入分别为30.35/19.46/8.14/2.87/2.56亿元，同比-13.16%/-5.64%/+3.15%/-16.25%/-10.93%。
• 国内经销零售收入26.03亿元，同比增长4.96%，渠道韧性较强。智能坐便器销售124.81万台，占比提升至23.01%。
• 2025年期间费用率23.76%，同比提升0.77pct，主要因收入规模下降导致固定费用摊薄压力加大。净利率0.66%，同比下降0.22pct。26Q1净利率-6.66%，同比改善0.38pct。

研究结论：
随着地产链需求企稳、以旧换新政策推进及公司降本增效，盈利能力有望逐步修复。预计2026-2028年营收61.51/65.20/69.11亿元，同比增长-5.00%/6.00%/6.00%；归母净利润0.75/0.86/1.18亿元，同比增长64.39%/13.80%/37.54%。给予26年1.5xPS，目标价9.23元，维持买入-A评级。

风险提示：地产链需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。