原料药业务爆发，规模效应与产品结构优化驱动业绩反转

业绩表现与短期挑战

2024年公司实现营业收入12.00亿元，同比增长17.71%，但归母净利润为-2015.56万元，同比由盈转亏。2025年Q1实现营业收入3.99亿元，同比增长92.96%，归母净利润扭亏为盈至0.44亿元。短期业绩承压主要受下游养殖行业压价影响，化药制剂毛利率下滑，同时研发投入增加1119.96万元至5580万元。但下半年经营显著改善，受益于下游需求回暖及降本增效成果。

核心竞争优势

1. 规模效应与成本控制：原料药一体化布局显著降低制剂成本。泰乐菌素原料药规模达2000吨，泰万菌素原料药规模达840吨，其中泰万菌素产能居全国第一，年产值6亿元，市场占有率超70%。累计投入超15亿元用于产能扩建，拟再投资1亿元技改升级至泰乐菌素3000吨、泰万菌素1200吨产能。
2. 出海战略：原料药出口超亿元，越南工厂投产打开东南亚市场。越南工厂已取得GMP证书，享受RCEP关税减免及低劳动力成本，形成“原料-生产-出口”一体化布局，辐射东南亚及南美市场。

第二成长曲线

宠物药新品创新与产业链生态整合开辟第二成长曲线。2024年推出5款宠物药品和2款保健品，驱虫药“盛宠宁”系列凭借原料药自给优势实现亲民定价。公司拥有130余人研发团队、500+合作宠物医院及10条以上GMP产线，自主研发宠物药品种类达24种。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年EPS分别为0.87元、1.16元、1.29元，对应动态PE为25/18/17倍，维持“买入”评级。关键假设包括：2025-2027年兽用化药制剂销量增速20%/25%/25%，兽用原料药销量增速50%/20%/20%，兽用中药制剂平稳发展。

风险提示

需关注下游养殖业疫情、新品研发不及预期、政策监管趋严等风险。