规模效应和产品结构优化，四季度业绩超预期

宇通客车（600066）的最新报告指出，公司2023年的业绩表现出色，预计实现归母净利润在14亿至19亿人民币之间，较上一年增长85%至150%。这一增长主要得益于客车行业的复苏，特别是座位客车销量的显著增长，以及出口市场的强劲表现。

在2023年，大中型客车行业的批发销量增长了16.8%，其中座位客车销量增长了90.8%，这主要得益于旅游业的恢复。然而，公交客车销量下降了15.8%，主要是由于去年年底的抢装导致的库存消化。尽管如此，宇通客车的出口销量仍实现了89%的增长，创下历史新高。

受益于座位客车和出口市场的优势，宇通客车的市场份额明显提升。2023年，宇通客车的总销量达到36518辆，同比增长20.9%，其中大中型客车销量为31770辆，增长33.9%。截至10月份，公司的大中型客车市场份额达到了36.8%，相比2022年全年提升了8.6个百分点。在出口方面，宇通客车继续保持领先地位，份额位居行业第一。

报告还指出，剔除减值影响后，宇通客车四季度业绩超出预期。虽然公司预计2023年归母净利润为16.5亿人民币，四季度净利润为6.0亿，较上年同期略有下滑4.6%，但环比增长了3.3%。这一增长部分归功于规模效应和产品结构的优化。值得注意的是，公司四季度计提了对参股公司九鼎金融的长期股权投资减值准备，减少了约4.5亿人民币的利润总额，但这不影响公司的现金流。

对于未来的盈利预测，报告预计宇通客车2023-2025年的营业收入分别为276.1亿、333.9亿、418.2亿人民币，分别同比增长26.64%、20.96%、25.24%。相应的归母净利润分别为17.6亿、25.2亿、32.1亿人民币，分别同比增长131.4%、43.7%、27.1%。每股收益（EPS）预计分别为0.79元、1.14元、1.45元，复合年增长率（CAGR）为61.67%。

考虑到宇通客车的长期成长性和持续的高分红能力，结合可比公司的估值，报告给予公司2024年18倍的市盈率，目标价为20.52元人民币，评级为“买入”。

尽管存在国内客车需求不及预期和海外订单需求不足的风险，但宇通客车凭借其在座位客车和出口市场的优势，以及良好的财务表现和盈利前景，仍被看好。