规模效应与客户结构优化带动盈利提升，Q2表现亮眼

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 京东物流（02618）：规模效应与客户结构优化带动盈利提升，Q2表现亮眼 2023年8月29日 推荐/维持 京东物流 公司报告 事件：京东物流发布上半年业绩，公司报告期实现收入777.6亿元（+32.6%），归母净利润-6.37亿元，调整后净利润1.14亿元。值得注意的是二季度单季公司实现经调整后净利润8.26亿元，同比增长287.8%。 外部客户收入占比持续提升，一体化供应链业务展开客户结构优化：公司上半年外部客户收入达539亿元（其中包括德邦物流贡献的收入），同比增长57.7%，收入占比约7成。收入大幅增长主要是由于并表德邦集团后快递快运业务增加。 我们重点关注的外部一体化供应链客户的收入达到人民币150亿元，同比增长10.0%，其中客户数量由去年同期的6.84万名降至报告期的6.08万名，而单客户平均收入由20.0万元提升至24.7万元，同比增长23.8%。客户数量有所缩减的同时客单价大幅提升，这意味着京东物流对一体化供应链客户的结构进行了一定程度的优化，以深化合作，加强客户黏性。 来自京东集团收入略降：公司上半年来自京东集团的收入为238.6亿元，同比下降2.4%，我们认为这与去年同期疫情导致网购需求上升，基数较高有关。预计下半年增速较上半年有所提升。 客户结构优化与规模效应带来利润率提升：公司上半年毛利及毛利率分别为50亿元及6.5%，较去年同期的36亿元及6.2%略所提升。但如果只看二季度，则毛利和毛利率分别为34亿元及8.3%，较去年同期的22亿元和6.9%有明显提升。公司将其归因为1. 业务及客户结构的优化；2. 业务规模扩大带来的规模经济效应推动单位成本下降。 收购德邦协同效应初现：公司于去年下半年完成对德邦的并表，今年上半年，公司与德邦都交出了不错的业绩答卷。京东物流上市后首次上半年实现盈利（调整后净利润口径），德邦物流上半年实现归母净利润2.43亿元，同比增长197%，我们认为双方协同效应初步显现。京东物流对德邦的要约收购还在进行，随着对德邦控制权的强化，后续双方业务协同预计还将继续深化。 公司盈利预测及投资评级：公司目前正处在业绩扭亏为盈的关键节点。随着业务体量的扩大与整合德邦后协同效应的逐步释放，我们预计公司业绩未来2-3年内将有较快增长。预测公司23-25年归母净利润（国际财报准则下,非调整后）分别为6.0亿、17.7亿和27.7亿，维持推荐评级。 风险提示：外部客户拓展不及预期、行业政策出现重大变化、资本开支大幅超预期、京东商城 GMV 增速不及预期等。 公司简介： 京东物流是中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商，以“技术驱动，引领全球高效流通和可持续发展”为使命，致力于成为全球最值得信赖的供应链基础设施服务商。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（港元） 17.84-10.22 总市值（亿港元） 703.0 流通市值（亿港元） 703.0 总股本/流通股数（万股） 660,718/660,718 A股/B股（万股） -/- 52周日均换手率 0.136 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoy f_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050005 -41.0%9.0%59.0%8/2910/2912/292/284/306/30京东物流 恒生指数 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 104,693.4 137,402.0 161,109.2 182,453.1 205,461.6 增长率（%） 42.68% 31.24% 17.25% 13.25% 12.61% 归母净利润（百万元） -15,842.0 -1,396.8 601.5 1,768.0 2,766.2 增长率（%） 283.21% -91.18% -143.06% 193.94% 56.46% 净资产收益率（%） -41.76% -3.00% 1.27% 3.63% 5.42% 每股收益(元) -3.19 -0.23 0.09 0.27 0.42 PE - - 108.51 36.92 23.60 PB 1.61 1.40 1.38 1.34 1.28 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 京东物流（02618）：规模效应与客户结构优化带动盈利提升，Q2表现亮眼 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 45401 57604 60245 65546 72398 营业收入 104693 137402 161109 182453 205462 货币资金 17930 21733 20334 21894 24655 营业成本 98909 127302 147682 166191 186304 应收账款 12164 14935 17656 19995 22516 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 3078 4062 4704 5291 5917 预付款项 3045 3720 4459 5289 6221 管理费用 2867 3157 3673 4105 4623 存货 683 647 809 911 1021 财务费用 485 276 476 463 493 其他流动资产 8527 12962 12962 12962 12962 研发费用 2813 3123 3544 3923 4315 非流动资产合计 31394 49093 47887 47398 47004 资产减值损失 0 0 13 14 16 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -13000 -291 0 0 0 固定资产 8875 14989 15613 15662 15028 投资净收益 -37 -13 0 0 0 无形资产 17158 21363 19381 18692 18779 加：其他收益 896 8 10 11 13 其他非流动资产 3619 4826 4826 4826 4826 营业利润 -15600 -814 1026 2478 3806 资产总计 76795 106697 108131 112945 119401 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债合计 24546 34246 34258 38803 44094 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 1301 0 3241 7113 利润总额 -15600 -814 1026 2478 3806 应付账款 6773 9100 10412 11717 13135 所得税 60 276 103 372 685 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 -15661 -1090 923 2106 3121 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 181 307 322 338 355 非流动负债合计 11860 19242 19717 18144 16604 归属母公司净利润 -15842 -1397 601 1768 2766 长期借款 0 5108 5108 3108 1108 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 36406 53489 53974 56947 60697 成长能力 少数股东权益 2451 6628 6950 7288 7643 营业收入增长 42.68% 31.24% 17.25% 13.25% 12.61% 实收资本（或股本） 6183 6580 6605 6605 6605 营业利润增长 285.26% -94.78% -226.01% 141.50% 53.62% 资本公积 31755 40001 40001 40001 40001 归属于母公司净利润增长 283.21% -91.18% -143.06% 193.94% 56.46% 未分配利润 0 0 541 1867 3942 获利能力 归属母公司股东权益合计 37938 46581 47207 48710 51061 毛利率(%) 5.52% 7.35% 8.33% 8.91% 9.32% 负债和所有者权益 76795 106697 108131 112945 119401 净利率(%) -14.96% -0.79% 0.57% 1.15% 1.52% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） -20.63% -1.31% 0.56% 1.57% 2.32% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) -41.76% -3.00% 1.27% 3.63% 5.42% 经营活动现金流 6207 13314 9162 10707 12174 偿债能力 净利润 -15661 -1090 923 2106 3121 资产负债率(%) 47% 50% 50% 50% 51% 折旧摊销 7419 9539 10478 10560 11217 流动比率 1.85 1.68 1.76 1.69 1.64 财务费用 485 276 476 463 493 速动比率 1.82 1.66 1.73 1.67 1.62 应收帐款减少 -6793 -2771 -2721 -2339 -2521 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 1.59 1.50 1.50 1.65 1.77 投资活动现金流 6207 -13107 -9284 -10086 -10838 应收账款周转率 11.94 10.14 9.89 9.69 9.67 公允价值变动收益 -13000 -291 0 0 0 应付账款周转率 16.64 17.31 16.51 16.49 16.53 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -37 -13 0 0 0 每股收益(最新摊薄) -3.19 -0.23 0.09 0.27 0.42 筹资活动现金流 16597 1481 -1277 940 1425 每股净现金流(最新摊薄) 1.89 0.26 -0.21 0.24 0.42 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.14 7.08 7.15 7.38 7.73 长期借款增加 0 5108 0 -2000 -2000 估值比率 普通股增加 2246 396 25 0 0 P/E -