点评报告：采浆量稳步增长，产能有望贡献业绩弹性

核心观点与关键数据

• 公司概况：派林生物浆站数量达38个，位居行业前三，2024年采浆量超1,400吨，稳居千吨级血液制品第一梯队。血制品产品线达11个，位居行业第三，2024年血制品收入26.46亿元，同比增长13.82%。
• 经营表现：2024年总营业收入26.55亿元（+14.00%），归母净利润7.45亿元（+21.76%）；2025Q1受产能扩增停产影响，营业收入3.75亿元（-14.00%），归母净利润0.89亿元（-26.95%）。
• 产能扩张：派斯菲科二期产能已提升至1,600吨/年并投产，广东双林二期预计2025年中投产（1,500吨/年），合计年产能将超3,000吨，有望支撑2025年业绩增长。
• 研发进展：公司在研产品超10个，包括新一代静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原等，新产品上市有望提升吨浆净利润和竞争力。

研究结论

• 业绩弹性：产能提升将缓解供应瓶颈，预计2025-2027年归母净利润分别为8.91/10.42/11.59亿元，EPS1.22/1.42/1.59元，对应PE17.96/15.37/13.82，维持“买入”评级。
• 行业景气：血液制品作为战略性储备物资，受益于经济水平提升、老龄化、临床刚需增加等因素，行业有望持续高景气。
• 风险提示：原材料供应不足、采浆成本上升、研发进展不及预期等风险需关注。

关键财务预测

• 2025E/2026E/2027E：营业收入3,180/3,656/4,095百万元，同比增长19.80%/14.98%/11.98%；归母净利润8.91/10.42/11.59亿元，同比增长19.60%/16.86%/11.25%。