采浆量稳步增长，产品种类不断丰富

卫光生物(002880) 股票投资评级 买入 |首次覆盖 采浆量稳步增长，产品种类不断丰富 l2024 全年实现良好增长，25Q1 短期放缓 2024 年公司实现营业收入 12.03 亿元（+14.75%），归母净利润2.54 亿元（+15.95%），扣非净利润 2.64 亿元（+25.97%），经营现金流 净 额 1.78 亿 元 （ -55.33% ）。 对 应 2024Q4 营 业 收 入 3.49 亿 元（+11.51%），归母净利润 0.71 亿元（+5.05%），扣非净利润 0.86 亿元（+39.17%）。2025 年一季度公司实现营业收入 2.25 亿元（-0.57%），归母净利润 0.44 亿元（-6.54%），扣非净利润 0.43 亿元（-5.66%）。 l采浆量稳步提升，产品种类不断丰富 2024 年 公司 9 家 单采血站 实现采 浆量达 562 吨 ，同比增 长8.7%。血制品业务实现收入 10.71 亿元（+8.8%），毛利率为 43.04%（+2.28pct）。分产品来看，白蛋白收入 4.58 亿元（+15.29%）、毛利率 38.46% （ +1.79pct ）； 静 丙 收 入 4.31 亿 元 （ +15% ）、 毛 利 率40.86%(+5.28pct) ； 其 他 血 制 品 1.82 亿 元 （ -14.33% ）、 毛 利 率59.77%(+2.18pct)。 公司基本情况 最新收盘价（元）6.72总股本/流通股本（亿股）66.38 / 66.34总市值/流通市值（亿元）446 / 44652周内最高/最低价8.13 / 6.51资产负债率(%)5.0%市盈率20.36第一大股东海盈康(青岛)医疗科技有限公司 产品方面，公司 2024 年 5 月取得人凝酶原复合物《药品注册证书》，公司具备 3 大类 11 个品种，因子类产品逐步开始学术推广和市场拓展。在研管线中，新型静丙处于Ⅲ期临床试验阶段，有望于今年报产，人纤维蛋白粘合剂处于Ⅲ期临床试验阶段，公司产品种类将得以不断丰富，血浆综合利用率有望逐步提升。 受行业影响，公司 2025Q1 收入增速短期放缓。截至 2025 年一季度末,公司存货为 8.59 亿，处于相对较高水平。后期随着渠道库存的逐步消化，血制品将逐步恢复良好增长态势。 l生命科学园产业集群效应逐步显现 2024 年公司物业出租业务实现收入 1.21 亿元(+250.44%),毛利率 28.5%（+11.32pct）。卫光生命科学园以合成生物学、脑科学等为重点领域，建设基因、大分子和细胞核心技术平台，成功引进深圳医学科学院、深圳湾实验室等“大院大所”和一批生物医药相关领域的优质企业，打造生物医药生态圈。2024 年产业园出租业务收入实现快速增长，盈利能力也得到大幅提升。 研究所 分析师:蔡明子SAC 登记编号:S1340523110001Email:caimingzi@cnpsec.com分析师:陈成 SAC 登记编号:S1340524020001Email:chencheng@cnpsec.com l盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2025-2027 营收分别为 12.88、14.15、15.72 亿元，归母净利润分别为 2.78、3.17、3.69 亿元，对应 PE 分别为 23.1、20.3 和 17.4 倍。首次推荐，给予“买入”评级。 l风险提示： 采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048