采浆量提升显著，血制品业务稳步增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 采浆量提升显著，血制品业务稳步增长 2019年04月03日 事件：近日，天坛生物发布18年年报，2018年公司实现营业收入29.31亿元，较上年同期（调整后）增长18.03％；实现归属母公司股东净利润5.09亿元，较上年同期（调整后）下降56.57%；基本每股收益0.58元。18年拟每10股派发股利0.5元（含税）并送红股2股。 点评：  重组后血制品收入大幅提升。公司立足血液制品业务，注入上海血制、武汉血制、兰州血制三家血制品资产后，公司血制品收入得到大幅提升；同时，公司通过增加采浆量、提升投浆量、加大营销力度等方面工作，进一步巩固血液制品行业领先地位。公司全年实现血液制品业务营业收入29.31亿元，较上年同期（调整后）增长 31.32%；实现血液制品业务净利润7.36亿元，较上年同期（调整后）增长15.47%；实现归母净利润5.09亿元，较上年同期（调整后）增长16.78%。  采浆量显著增长。2018年，公司及各下属公司多途径引进合作伙伴，依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生计生行政主管部门支持，在全国13个省/自治区单采血浆站（含分站）数量达到57家，其中在营浆站49家。公司组建了血源管理中心，通过加强浆站发展队伍建设、创新血源招募与稳定模式、优化浆站绩效考核、强化血源品牌宣传等措施，年度采浆量再创新高。2018年公司实现采集血浆1,568.07吨，较上年同期增长 11.86%，高于行业平均增幅约5个百分点。投浆方面，公司推动血浆调拨，提升投浆规模，生产效率明显改善。随着永安血制项目的建成投产，公司年投浆能力可达千吨规模，通过内部协同，可以充分发挥规模效应，提升公司单吨血浆利润率。  积极布局终端，终端数量居国内领先。公司积极面对市场压力，开展市场推广，在强化优势渠道市场地位的同时，进一步加强终端覆盖能力。公司持续推进终端医院网络建设，扩大进入终端的数量和比例。目前已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端，目前已经覆盖三级医院及其他医疗机构、药店11,779家，同比增长248%；覆盖药店3,686家，同比增长370%，公司终端数量居国内领先地位，产品具有广阔的市场空间。  盈利预测及评级：公司年采浆量、投浆量、销售收入均居于全国首位，规模优势明显。公司终端数量居国内领先地位，产品具有广阔的市场空间。按照公司当前股本计算，我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.71元、0.89元、1.12元。维持公司“增持”评级。  风险因素：血制品行业政策风险；产品价格下降风险；在研产品研发进度不及预期；新设浆站不及预期；行业事件风险； 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——年报点评 天坛生物（600161.SH） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2018.8.27 吴临平 行业分析师 执业编号：S1500514070004 联系电话：+86 10 8332 6738 邮 箱：wulinping@cindasc.com 周贤珮 行业分析师 执业编号：S1500518020001 联系电话：+86 10 83326737 邮 箱：zhouxianpei@cindasc.com 龚琴容 研究助理 联系电话：+86 10 8332 6750 邮 箱：gongqinrong@cindasc.com 相关研究 《20180827天坛生物（600161）血制品业务大幅度提升》 《20180612天坛生物（600161）专注血制品业务，在血制品领域竞争力大幅度提高》 20166398/36139/20190403 17:14 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 内部协同不及预期。 重要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 1,765.17 2,931.06 3,447.94 4,133.09 4,908.70 增长率YoY % -15.77% 66.05% 17.63% 19.87% 18.77% 归属母公司净利润(百万元) 1,179.94 509.48 620.88 773.16 977.67 增长率YoY% 350.74% -56.82% 21.87% 24.53% 26.45% 毛利率% 55.93% 47.18% 50.01% 52.00% 55.00% 净资产收益率ROE% 45.08% 15.89% 16.96% 17.83% 18.76% EPS(摊薄)(元) 1.35 0.58 0.71 0.89 1.12 市盈率P/E(倍) 19 43 36 29 23 市净率P/B(倍) 7.28 6.56 5.60 4.69 3.88 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2019年4月2日收盘价 20166398/36139/20190403 17:14 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2,900.38 3,432.88 4,170.34 5,154.39 6,392.23 营业总收入 1,765.17 2,931.06 3,447.94 4,133.09 4,908.70 货币资金 1,760.56 1,249.50 1,713.81 2,305.33 3,176.10 营业成本 777.97 1,548.23 1,723.77 1,983.72 2,208.78 应收票据 215.04 431.29 507.34 608.16 722.29 营业税金及附加 26.26 33.48 39.38 47.21 56.07 应收账款 0.03 6.31 7.42 8.90 10.57 销售费用 105.66 199.37 268.94 363.71 481.05 预付账款 13.77 19.62 21.84 25.14 27.99 管理费用 252.63 194.81 229.16 274.70 326.25 存货 899.81 1,708.98 1,902.74 2,189.68 2,438.11 研发费用 0.00 105.36 123.94 148.57 176.45 其他 11.16 17.18 17.18 17.18 17.18 财务费用 22.57 -10.76 -8.02 -11.20 -19.34 非流动资产 765.37 1,634.09 1,790.52 1,978.08 2,211.98 减值损失合计 16.90 -1.02 18.84 13.08 13.68 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 782.41 0.18 0.19 0.26 0.21 固定资产（合计） 438.00 864.27 961.67 1,126.66 1,248.63 其他 9.52 6.60 5.83 6.11 5.97 无形资产 125.07 287.07 340.94 415.01 513.67 营业利润 1,355.11 868.36 1,057.94 1,319.65 1,671.93 其他 202.29 482.75 487.91 436.42 449.68 营业外收支 7.99 -0.43 9.69 9.82 9.20 资产总计 3,665.75 5,066.97 5,960.86 7,132.47 8,604.21 利润总额 1,363.10 867.93 1,067.63 1,329.47 1,681.13 流动负债 274.32 482.41 523.04 577.90 637.49 所得税 117.07 132.03 170.82 212.72 268.98 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1,246.03 735.90 896.81 1,116.75 1,412.15 应付票据 3.08 13.13 14.62 16.83 18.74 少数股东损益 66.09 226.42 275.93 343.60 434.48 应付账款 21.21 43.08 47.96 55.20 61.46 归属母公司净利润 1,179.94 509.48 620.88 773.16 977.67 其他 250.03 426.19 460.46 505.88 557.29 EBITDA 1,508.15 1,004.19 1,262.39 1,553.69 1,939.91 非流动负债 207.13 237.78 237.78 237.78 237.78 EPS (当年)(元) 1.76 0.58 0.71 0.89 1.12 长期借款 200.00 230.79 230.79 230.79 230.79 其他 7.13 6.99 6.99 6.99 6.99 现金流量表 单位:百万元 负债合计 481.46 720.19 760.83 815.68 875.27 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 144.28 975.48 1,251.41 1,595.00 2,029.49 经营活动现金流 218.39 677.92 856.37 1,001.46 1,361.74 归属母公司股东权益 3,040.01 3,371.30 3,948.63 4,721.79 5,699.45 净利润 1,246.03 735.90 896.81 1,116.75 1,412.15 负债和股东权益 3,665.75 5,066.97 5,960.86 7,132.47 8,604.2