本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 派林生物（000403.SZ）2023年半年报点评 2023H1采浆量近550吨，有望跻身血制品行业第一梯队 2023年08月28日 ➢ 事件：派林生物发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入7.1亿元（YOY-28.45%），归母净利润1.4亿元（YOY-35.23%），扣非归母净利润1.0亿元（YOY-45.68%）。 ➢ 2022Q4受疫情影响投浆量下降，导致2023H1业绩下滑。分季度来看，2023Q1实现营业收入2.6亿元（YOY-47.87%），归母净利润5638万元（YOY-35.23%），扣非归母净利润3625万元（YOY-59.73%）；2023Q2营业收入4.5亿元（YOY-8.65%），归母净利润8676万元（YOY-24.82%），扣非归母净利润6797万元（YOY-33.25%）。2023H1业绩下降，主要是由于2022年下半年受疫情影响公司各地浆站遭遇反复关停，特别是新疆浆站停采时间较长，导致2022Q4投浆量下降，使得2023H1可售产品有限，较大程度影响了公司业绩。目前公司采浆已恢复至正常水平，预计2023年全年业绩将呈现前低后高趋势。 ➢ 陕西国资入驻利好公司浆站拓展，2023年采浆量预计超1000吨。公司浆站数量位居行业前三：广东双林拥有19个单采血浆站，已在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收；派斯菲科拥有19个单采血浆站，已在采单采血浆站14个，在建及待验收单采血浆站5个。2023年新增在采单采血浆站3个，采浆能力进一步提升。实控人变更为陕西国资委后，有利于增加公司浆站数量，采浆规模有望跻身血液制品行业第一梯队。2022年公司采浆量超800吨，2023H1公司原料血浆采集近550吨，采浆同比实现较好增长且趋势良好，2023年全年采浆量预计超1000吨。 ➢ PCC已获上市批件，吨浆净利润有望进一步提升。公司拥有合计品种数达11个，其中广东双林拥有3大类8个品种的生产能力，派斯菲科拥有3大类9个品种的生产能力。2023年5月，广东双林人凝血酶原复合物（PCC）获《药品注册证书》。纤原已提交上市许可申请并已收到国家药品监督管理局药品审评中心临床试验数据核查与注册现场核查通知；2023年8月，公司收到人凝血因子IX注册临床试验申请《受理通知书》和静注人免疫球蛋白（10%）药品补充申请《受理通知书》。2022年公司吨浆净利润约70万元/吨，随着公司产品数量不断增多，吨浆净利润有望稳步提升。 ➢ 投资建议：公司专注血液制品核心主业，通过内生与外延并举，全力推动采浆量稳定供应，采浆规模有望跻身血制品行业第一梯队前列。同时公司产品梯队丰富，具备国内领先的研发能力及水平，在研产品进度较快，有望实现吨浆净利润的进一步提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为5/7/8亿元，PE分别为27/20/16倍，维持”推荐”评级。 ➢ 风险提示：国家监管政策风险；原料供应不足的风险；产品研发风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,405 2,166 2,663 3,193 增长率（%） 22.0 -9.9 22.9 19.9 归属母公司股东净利润（百万元） 587 491 675 823 增长率（%） 50.1 -16.3 37.5 21.8 每股收益（元） 0.80 0.67 0.92 1.12 PE 23 27 20 16 PB 1.9 1.8 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 18.06元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 研究助理 宋丽莹 执业证书： S0100121120015 邮箱： songliying@mszq.com 相关研究 1.派林生物(000403.SZ)2022年半年度报告点评：浆站数量行业前三，海外业务乘势起航-2022/08/30 2.派林生物（000403.SZ）2021年报及2022一季报点评：业绩持续高增长，血制品长期出口空间打开-2022/05/07 3.派林生物(000403)公司深度研究:“十四五”增量新时代，血制品新龙头初显-2021/12/16 派林生物(000403)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,405 2,166 2,663 3,193 成长能力（%） 营业成本 1,151 1,033 1,252 1,469 营业收入增长率 21.98 -9.94 22.92 19.94 营业税金及附加 17 16 19 23 EBIT增长率 36.40 -11.04 37.94 21.10 销售费用 400 325 381 467 净利润增长率 50.14 -16.32 37.49 21.81 管理费用 165 184 197 249 盈利能力（%） 研发费用 75 87 93 112 毛利率 52.13 52.30 52.99 53.99 EBIT 600 534 736 891 净利润率 24.41 22.68 25.37 25.77 财务费用 -55 -29 -37 -50 总资产收益率ROA 7.36 5.82 7.29 8.11 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 8.55 6.73 8.52 9.48 投资收益 3 3 3 4 偿债能力 营业利润 663 565 777 946 流动比率 3.18 3.27 3.26 3.59 营业外收支 -3 -2 -2 -2 速动比率 2.46 2.56 2.55 2.84 利润总额 660 564 775 944 现金比率 1.04 1.31 1.34 1.60 所得税 73 72 99 120 资产负债率（%） 14.05 13.54 14.57 14.47 净利润 588 492 676 824 经营效率 归属于母公司净利润 587 491 675 823 应收账款周转天数 126.85 112.54 112.54 112.54 EBITDA 731 679 920 1,112 存货周转天数 197.71 233.42 233.42 233.42 总资产周转率 0.32 0.26 0.30 0.33 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,001 1,293 1,603 2,106 每股收益 0.80 0.67 0.92 1.12 应收账款及票据 873 702 863 1,035 每股净资产 9.37 9.96 10.82 11.85 预付款项 58 32 39 46 每股经营现金流 0.72 1.01 0.94 1.18 存货 624 661 800 940 每股股利 0.08 0.07 0.09 0.11 其他流动资产 491 531 594 608 估值分析 流动资产合计 3,047 3,219 3,901 4,735 PE 23 27 20 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB 1.9 1.8 1.7 1.5 固定资产 874 1,155 1,359 1,547 EV/EBITDA 17.54 18.88 13.93 11.52 无形资产 193 212 224 232 股息收益率（%） 0.44 0.37 0.51 0.62 非流动资产合计 4,935 5,217 5,371 5,410 资产合计 7,982 8,436 9,272 10,145 短期借款 275 385 475 475 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 158 141 171 200 净利润 588 492 676 824 其他流动负债 526 459 551 643 折旧和摊销 131 145 184 221 流动负债合计 959 985 1,197 1,318 营运资金变动 -132 82 -199 -211 长期借款 53 53 53 53 经营活动现金流 524 739 690 864 其他长期负债 109 104 101 96 资本开支 -378 -281 -229 -247 非流动负债合计 162 157 153 149 投资 -250 -200 -150 0 负债合计 1,121 1,142 1,351 1,468 投资活动现金流 -556 -467 -376 -243 股本 732 733 733 733 股权募资 3 0 0 0 少数股东权益 -6 -6 -5 -5 债务募资 226 114 90 0 股东权益合计 6,861 7,294 7,921 8,678 筹资活动现金流 148 21 -3 -119 负债和股东权益合计 7,982 8,436 9,272 10,145 现金净流量 115 292 310 503 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 派林生物(000403)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。