年报点评：采浆量上升带动业绩增长“血制品+单抗+疫苗”布局扎实推进

HeaderTable_User 1197219667 1371365873 HeaderTable_Stock 002007 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,472 1,935 2,502 3,029 3,506 同比增长 18.4% 31.5% 29.3% 21.1% 15.7% 营业利润（百万元） 668 838 1,132 1,382 1,623 同比增长 14.5% 25.4% 35.0% 22.1% 17.5% 归属母公司净利润（百万元） 589 780 983 1,161 1,360 同比增长 9.4% 32.5% 26.0% 18.1% 17.1% 每股收益（元） 0.63 0.84 1.06 1.25 1.46 毛利率 57.9% 60.5% 61.8% 63.1% 64.3% 净利率 40.0% 40.3% 39.3% 38.3% 38.8% 净资产收益率 16.7% 19.8% 20.9% 20.8% 21.2% 市盈率（倍） 57.3 43.2 34.3 29.1 24.8 市净率（倍） 9.2 8.0 6.5 5.7 4.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 采浆量上升带动业绩增长，“血制品+单抗+疫苗”布局扎实推进 事件：公司发布16年报，报告期内共实现营收19.35亿元，同比增长31.45%；归母净利润7.80亿元，同比增长32.45%；对应EPS 0.84元，符合预期。 核心观点 16年采浆量大幅提升，血液制品业务前景较好。公司16年采浆量同比增速在40%以上，据估算大约为1050吨，占全行业采浆总量的15%。目前，公司共有23个浆站，其中14-15年新设了9个浆站（包括分站）。15年9月到16年8月，公司重庆南门分站、河南云阳站、河南浚县站等8个新设浆站都陆续进入采浆期。未来2-3年，公司采浆量会有一定幅度提升。公司人血白蛋白、静注丙球和凝血酶类产品都具有较高的市占率。在原材料供应充足的前提下，血制品业务发展前景良好。 血制品毛利率有所提高，销售费用大幅增长。报告期内，公司血液制品毛利率为61.16%，较去年同期提高0.89pp，应当是由于血液制品提价所致。其中，人血白蛋白和其他血液制品毛利率分别提升1.16pp和0.75pp，分别达到58.56%和64.79%；静注丙球毛利率为61.57%，下滑0.43pp。费用率方面，公司销售费用为6844万元，同比增长238.29%，主要原因在于疫苗业务推广费用增加；管理费用和财务费用分别增长25.05%和66.78%。 “血制品+单抗+疫苗”扎实布局，进展良好。除血液制品外，近来公司单抗和疫苗业务进展也较为顺利。报告期内，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）和四价流感病毒裂解疫苗都已进入申报文号阶段；流感病毒裂解疫苗首次实现出口。单抗方面，公司已有4个单抗进入临床阶段（曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗）。综合来看，公司“血液制品+单抗+疫苗”的战略布局进展良好。 财务预测与投资建议 我们预计公司 2017-2019 年可分别实现净利润9.83/11.61/13.60亿元，对应EPS为1.06/1.25/1.46元，参考可比公司平均估值水平给予公司17年47倍市盈率，对应目标价49.82元，维持“买入”评级。 风险提示 如果公司采浆量增长不及预期，则会对血液制品业务有较大影响。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年03月27日） 36.28元 目标价格 49.82元 52周最高价/最低价 51.29/29.14元 总股本/流通A股（万股） 93,009/80,537 A股市值（百万元） 33,744 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2017年03月27日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.7 -1.4 2.3 -14.8 相对表现（%） -1.5 -2.3 -2.5 -23.6 沪深300（%）% 0.8 0.9 4.9 8.8 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 联系人 伍云飞 021-63325888*1818 wuyunfei@orientsec.com.cn 相关报告 血制品批签发数量较快提升，单抗疫苗布局持续推进 2017-02-22 稳健成长的血液制品行业龙头 2017-01-10 -19%0%19%38%58%16/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/02华兰生物沪深300华兰生物 002007.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华兰生物年报点评 —— 采浆量上升带动业绩增长，“血制品+单抗+疫苗”布局扎实推进 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 Tabl e_Exc el3 收入分类预测表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 人血白蛋白 销售收入（百万元） 639.8 682.4 734.4 790.4 850.7 增长率 46.9% 6.7% 7.6% 7.6% 7.6% 毛利率 57.4% 58.6% 59.6% 60.6% 61.5% 静注人免疫球蛋白 销售收入（百万元） 421.8 730.5 1,150.6 1,510.2 1,823.5 增长率 -2.2% 73.2% 57.5% 31.3% 20.8% 毛利率 62.0% 61.6% 63.4% 65.1% 66.8% 其他血液制品 销售收入（百万元） 292.4 402.1 502.6 603.1 693.6 增长率 43.2% 37.5% 25.0% 20.0% 15.0% 毛利率 64.0% 64.8% 64.8% 64.8% 64.8% 疫苗 销售收入（百万元） 111.2 109.0 114.4 125.8 138.4 增长率 -30.6% -2.0% 5.0% 10.0% 10.0% 毛利率 29.4% 48.0% 48.0% 48.0% 48.0% 合计 1,471.8 1,934.7 2,502.0 3,029.5 3,506.2 增长率 18.4% 31.5% 29.3% 21.1% 15.7% 综合毛利率 57.9% 60.5% 61.8% 63.1% 64.3% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 我们预计公司 2017-2019 年可分别实现净利润9.83/11.61/13.60亿元，对应EPS为1.06/1.25/1.46元，参考可比公司平均估值水平给予公司17年47倍市盈率，对应目标价49.82元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表（2017年3月27日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 天坛生物 600161 42.20 0.53 0.90 1.20 79 47 35 ST生化 000403 32.60 0.43 0.69 1.24 76 47 26 博雅生物 300294 64.61 1.02 1.43 2.02 64 45 32 智飞生物 300122 18.25 0.02 0.25 0.39 899 73 47 最大值 899 73 47 最小值 64 45 26 平均数 279 53 35 调整后平均 78 47 34 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华兰生物年报点评 —— 采浆量上升带动业绩增长，“血制品+单抗+疫苗”布局扎实推进 3 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 如果公司采浆量增长不及预期，则会对血液制品业务有较大影响。目前，血浆仍然是血液制品的唯一原材料。如果公司浆站采浆量出现下滑，则血液制品产量必然会受到影响，进而影响到公司业务。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华兰生物年报点评 —— 采浆量上升带动业绩增长，“血制品+单抗+疫苗”布局扎实推进 4 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 363 486 990 1,415 2,080 营业收入 1,472 1,935 2,502 3,029 3,506 应收账款 126 289 375 454 526 营业成本 619 764 956 1,118 1,251 预付账款 32 24 250 303 351 营业税金及附加 9 18 23 45 53 存货 598 921 956 1,118 1,251 营业费用 20 68 82 99 118 其他 1,531 1,462 1,650 1,682 1,710 管理费用 219 274 342 411 493 流动资产合计 2,650 3,182 4,222 4,972 5,918 财务费用 (47) (16) (11) (18) (26) 长期股权投资 29 19 0 0 0 资产减值损失 31 32 (2) 3 2 固定资产 969 1,019 1,081 1,118 1,115 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 90 132 195 251 280 投资净收益 46 43 20 10 8 无形资产 200 211 209 206 204 其他 0 0 0 0 0 其他 84 88 3 3 3 营业利润 668 838 1,132 1,382 1,623 非流动资产合计 1,372 1,468 1,488 1,578 1,602 营业外收入 28 70 65 30 30 资产总计 4,021 4,650 5,710 6,551 7,520 营业外支出 4 5 5 4 4 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 693 904 1,192 1,408 1,649 应付账款 44 63 143 168 188 所得税 111 133 179 211 247 其他 93 152 118 131 143 净利润 582 771 1,013 1,1