血制品批签发数量较快提升，单抗疫苗布局持续推进

HeaderTable_User 1197219667 1371365873 HeaderTable_Stock 002007 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,243 1,472 1,949 2,452 2,950 同比增长 11.3% 18.4% 32.4% 25.8% 20.3% 营业利润（百万元） 584 668 920 1,163 1,440 同比增长 8.5% 14.5% 37.7% 26.3% 23.8% 归属母公司净利润（百万元） 538 589 808 980 1,208 同比增长 13.3% 9.4% 37.2% 21.2% 23.3% 每股收益（元） 0.58 0.63 0.87 1.05 1.30 毛利率 61.9% 57.9% 61.1% 62.6% 63.8% 净利率 43.3% 40.0% 41.5% 40.0% 41.0% 净资产收益率 16.6% 16.7% 20.5% 21.5% 22.8% 市盈率（倍） 61.4 56.1 40.9 33.7 27.3 市净率（倍） 9.7 9.0 7.8 6.8 5.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 血制品批签发数量较快提升，单抗疫苗布局持续推进 核心观点 血制品批签发数量提升较快，16年业绩将有所体现。16年公司主要血液制品种类，包括人血白蛋白、普通免疫球蛋白、凝血酶类等批签发数量都出现了较快的增长。其中，人血白蛋白批签发数量为257.5万瓶（10g/瓶），同比增速达到57%，静注丙球批签发数量为166.4万瓶（2.5g/瓶），同比增速达到87%，人凝血酶原复合物批签发数量为58.0万瓶（200IU），同比增速为59%，人凝血因子VIII批签发数量为43.2万瓶（200IU），同比增速为63%。我们认为，批签发产品将会很快进入市场并实现销售，会在公司16年业绩上有所体现。 新设浆站正式采浆，采浆量将会稳定提升。目前，公司共有23个浆站，其中14-15年新设了9个浆站（包括分站）。15年9月到16年8月，公司重庆南门分站、河南云阳站、河南浚县站等8个新设浆站都陆续进入采浆期。据估算，公司16年采浆量将会突破1000吨，未来2-3年采浆量将会有较大的提升。 单抗和疫苗布局持续推进。公司的战略布局可概括为“血液制品+单抗+疫苗”，除血液制品外，近来公司单抗和疫苗业务也进展顺利。16年1-2月，公司及其子公司先后取得冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗、阿达木单抗临床试验批件，加上之前获得的曲妥珠单抗、贝伐单抗和利妥昔单抗，公司已有4个单抗进入临床阶段。 财务预测与投资建议 我们预计公司 2016-2018 年可分别实现净利润8.08/9.80/12.08亿元（原预测为7.33/8.51/10.10亿元），对应EPS为0.87/1.05/1.30元（原预测为：0.79/0.91/1.09元），参考可比公司平均估值水平给予公司17年49倍市盈率，对应目标价51.45元，维持“买入”评级。 风险提示 如果公司采浆量增长不及预期，则会对血液制品业务有较大影响。 如果疫苗业务调整不利，则会对公司整体业务有一定的影响。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年02月21日） 35.53元 目标价格 51.45元 52周最高价/最低价 51.29/29.14元 总股本/流通A股（万股） 93,009/80,537 A股市值（百万元） 33,046 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2017年02月22日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 1.1 5.5 0.4 -23.9 相对表现（%） -0.3 1.7 -0.8 -38.1 沪深300（%）% 1.4 3.8 1.2 14.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 联系人 伍云飞 021-63325888*1818 wuyunfei@orientsec.com.cn 相关报告 稳健成长的血液制品行业龙头 2017-01-10 -18%0%18%36%53%16/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/01华兰生物沪深300华兰生物 002007.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华兰生物动态跟踪 —— 血制品批签发数量较快提升，单抗疫苗布局持续推进 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 Tabl e_Exc el3 收入分类预测表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 人血白蛋白 销售收入（百万元） 435.5 639.8 832.2 1,066.2 1,256.8 增长率 15.5% 46.9% 30.1% 28.1% 17.9% 毛利率 60.7% 57.4% 61.2% 62.1% 63.1% 静注人免疫球蛋白 销售收入（百万元） 431.4 421.8 710.1 932.0 1,174.4 增长率 5.7% -2.2% 68.4% 31.3% 26.0% 毛利率 67.6% 62.0% 63.4% 65.2% 66.8% 其他血液制品 销售收入（百万元） 204.1 292.4 350.9 403.5 464.1 增长率 16.8% 43.2% 20.0% 15.0% 15.0% 毛利率 61.4% 64.0% 59.5% 60.5% 60.5% 疫苗 销售收入（百万元） 160.1 111.2 55.6 50.0 55.0 增长率 2.7% -30.6% -50.0% -10.0% 10.0% 毛利率 51.8% 29.4% 44.9% 44.9% 44.9% 合计 1,243.5 1,471.8 1,948.8 2,451.8 2,950.2 增长率 11.3% 18.4% 32.4% 25.8% 20.3% 综合毛利率 61.9% 57.9% 61.1% 62.6% 63.8% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 我们预计公司 2016-2018 年可分别实现净利润8.08/9.80/12.08亿元（原预测为7.33/8.51/10.10亿元），对应EPS为0.87/1.05/1.30元（原预测为：0.79/0.91/1.09元），参考可比公司平均估值水平给予公司17年49倍市盈率，对应目标价51.45元，维持“买入”评级。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华兰生物动态跟踪 —— 血制品批签发数量较快提升，单抗疫苗布局持续推进 3 表1：可比公司估值表（2017年2月20日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 天坛生物 600161 39.40 0.49 0.78 1.01 80 50 39 ST生化 000403 31.51 0.41 0.67 1.15 76 47 27 博雅生物 300294 57.10 1.02 1.43 1.96 56 40 29 智飞生物 300122 17.70 0.06 0.28 0.39 311 63 45 最大值 311 63 45 最小值 56 40 27 平均数 131 50 35 调整后平均 78 49 34 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示  如果公司采浆量增长不及预期，则会对血液制品业务有较大影响。血浆是血液制品的生产原料，依赖于所设浆站的采集情况。公司15年后有多个浆站进入采浆期，预期将会对公司采浆量提升有较大的支撑作用。但是，如果公司新老浆站采浆情况出现异常，则会对血液制品业务有较为不利的影响。  如果疫苗业务调整不利，则会对公司整体业务有一定的影响。疫苗业务是公司战略布局中的重要组成部分，正面临行业内的集体调整。如果公司疫苗新产品和出口业务实现都不及预期，则会在一定程度上影响公司的整体业绩。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华兰生物动态跟踪 —— 血制品批签发数量较快提升，单抗疫苗布局持续推进 4 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 672 363 585 762 1,315 营业收入 1,243 1,472 1,949 2,452 2,950 应收账款 153 126 292 368 443 营业成本 474 619 757 917 1,069 预付账款 17 32 195 245 295 营业税金及附加 9 9 18 37 44 存货 475 598 757 917 1,069 营业费用 47 20 24 30 36 其他 1,190 1,531 1,617 1,647 1,677 管理费用 182 219 249 313 377 流动资产合计 2,506 2,650 3,446 3,939 4,799 财务费用 (20) (47) (3) (6) (15) 长期股权投资 37 29 0 0 0 资产减值损失 22 31 3 8 7 固定资产 774 969 1,037 1,079 1,082 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 184 90 153 209 238 投资净收益 55 46 20 10 8 无形资产 206 200 198 196 193 其他 0 0 0 0 0 其他 62 84 3 3 3 营业利润 584 668 920 1,163 1,440 非流动资产合计 1,263 1,372 1,390 1,487 1,516 营业外收入 48 28 65 30 30 资产总计 3,770 4,021 4,836 5,426 6,315 营业外支出 4 4 5 4 4 短期借款 0 0 134 0 0 利润总额 628 693 980 1,189 1,466 应付账款 43 44 114 138 160 所得税 89 111 147 178 220 其他 90 93 1