公司研究 公司简评 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年04月03日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 华兰生物（002007）：采浆量提升显著，增长可期 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心 S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人 林子超 lzc@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/04/02 收盘价 19.67 总股本(万股) 182,878 流通A股/B股(万股) 157,359/0 资产负债率(%) 16.67% 市净率(倍) 2.68 净资产收益率(加权) 13.70 12个月内最高/最低价 25.09/16.51 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《华兰生物（002007）：Q3流感疫苗放量，业绩符合预期——公司简评报告》 2023.10.30 《华兰生物（002007）：血制品实现良好增长，流感疫苗下半年开始放量-公司简评报告》 2023.08.24 [table_main] 投资要点 ➢ 利润端表现亮眼。2023年，公司实现营业收入53.42亿元（+18.26%）、归母净利润14.82亿元（+37.66%）、扣非归母净利润12.67亿元（+41.77%）。其中Q4单季实现营业收入14.29亿元（+56.23%）、归母净利润4.14亿元（+135.85%）、扣非归母净利润3.61亿元（+166.87%）。公司业绩增长预计主要系血制品和流感疫苗需求增加所致。 ➢ 血制品业务增长稳健，浆站及采浆量快速提升。公司2023年血制品业务实现营收29.26亿元（+9.22%）；净利润9.02亿元（+23.87%）；毛利率54.34%（+2.04pct）。1）具体产品来看，人血白蛋白、静注丙球、其他血液制品分别收入10.57（+6.97%）、8.45（+8.96%）、10.25（+11.87%）亿元。2）浆站建设及血浆采集量方面，公司目前共有单采血浆站32家（含分站），2023年采浆量为1342.32吨，同比增长19.59%。报告期内，公司潢川县、商水县等4个浆站建成并顺利取得《单采血浆许可证》，邓州已于2024年2月取得许可证，上述浆站均已开始采浆，襄城县、杞县浆站正按计划推进单采血浆站的建设工作，预计2024年上半年建成并通过验收。随着公司采浆量持续提升，血制品业务有望保持良好增长。 ➢ 流感疫苗快速增长，产品线进一步丰富。公司2023年疫苗业务实现营收24.05亿元（+32.30%）；净利润8.60亿元（+65.49%）。疫苗销售量增加主要系民众接种流感疫苗意愿上升所致等。公司流感疫苗2023年批签发共计94个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）73批次，四价流感疫苗（儿童剂型）15批次，三价流感疫苗6批次。伴随流感疫苗认知度不断提升，公司产品有望进一步放量。2023年2月份，公司先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，产品线进一步丰富，新品有望为公司贡献业绩增量。 ➢ 公司重视股东回报，发布24-26年股东回报规划。2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），共计约5.49亿元，占归母净利润的37%。此外，公司于近期发布《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，计划在公司盈利且无重大投资项目、现金能够满足公司持续经营和长期发展、符合现金分红条件的前提下，2024-2026年每年现金分红额不低于当年实现净利润的30%或三年现金分红总额不低于2024-2026年净利润总额的30%。股东回报规划彰显了公司发展信心，公司长期投资价值显著。 ➢ 投资建议：我们维持2024年、2025年盈利预测不变，新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别为66.27/77.97/88.50亿元，归母净利润分别为17.56/21.18/24.53亿元， 对 应EPS分别为0.96/1.16/1.34元，对应PE分别为20.49/16.98/14.66倍。公司血制品和疫苗业务发展稳健，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：血制品批签发及采浆情况不确定性风险；流感疫苗销量不达预期的风险；药品研发失败风险。 [Table_profits] -29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%23-0423-0723-1024-01华兰生物沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4436 4517 5342 6627 7797 8850 增长率（%） -11.7% 1.8% 18.3% 24.1% 17.7% 13.5% 归母净利润（百万元） 1299 1076 1482 1756 2118 2453 增长率（%） -19.5% -17.1% 37.7% 18.49% 20.65% 15.83% EPS（元/股） 0.71 0.59 0.81 0.96 1.16 1.34 市盈率（P/E） 40.85 38.38 27.25 20.49 16.98 14.66 市净率（P/B） 6.38 3.97 3.56 2.74 2.36 2.03 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月2日收盘） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,342 6,627 7,797 8,850 货币资金 994 3,015 5,267 7,665 %同比增速 18% 24% 18% 13% 交易性金融资产 2,115 1,915 1,715 1,515 营业成本 1,624 2,059 2,382 2,727 应收账款及应收票据 2,296 2,798 3,205 3,687 毛利 3,717 4,568 5,415 6,122 存货 1,674 1,692 1,852 2,084 ％营业收入 70% 69% 69% 69% 预付账款 34 41 48 55 税金及附加 45 56 66 75 其他流动资产 2,215 2,172 2,200 2,228 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 9,327 11,633 14,287 17,234 销售费用 1,202 1,359 1,614 1,814 长期股权投资 26 26 26 26 ％营业收入 23% 21% 21% 21% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 274 404 483 549 固定资产合计 2,055 2,181 2,335 2,607 ％营业收入 5% 6% 6% 6% 无形资产 320 363 405 448 研发费用 281 471 561 619 商誉 1 1 1 1 ％营业收入 5% 7% 7% 7% 递延所得税资产 242 242 242 242 财务费用 -2 21 7 -16 其他非流动资产 4,135 4,229 4,347 4,465 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 16,106 18,675 21,643 25,023 资产减值损失 -91 -110 -90 -80 短期借款 700 950 1,150 1,350 信用减值损失 -14 -35 -40 -35 应付票据及应付账款 197 260 285 326 其他收益 32 27 31 35 预收账款 0 0 0 0 投资收益 149 133 156 177 应付职工薪酬 0 4 5 5 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 88 66 78 88 公允价值变动收益 61 0 0 0 其他流动负债 1,596 1,783 2,004 2,238 资产处置收益 44 33 39 44 流动负债合计 2,581 3,064 3,522 4,008 营业利润 2,098 2,304 2,778 3,223 长期借款 0 80 170 260 ％营业收入 39% 35% 36% 36% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -21 2 4 0 递延所得税负债 43 43 43 43 利润总额 2,078 2,306 2,782 3,223 其他非流动负债 60 60 60 60 ％营业收入 39% 35% 36% 36% 负债合计 2,685 3,248 3,795 4,371 所得税费用 316 300 362 419 归属于母公司的所有者权益 11,359 13,115 15,233 17,686 净利润 1,762 2,006 2,421 2,804 少数股东权益 2,062 2,313 2,615 2,966 ％营业收入 33% 30% 31% 32% 股东权益 13,421 15,428 17,848 20,652 归属于母公司的净利润 1,482 1,756 2,118 2,453 负债及股东权益 16,106 18,675 21,643 25,023 %同比增速 38% 18% 21% 16% 现金流量表 少数股东损益 280 251 303 350 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 0.81 0.96 1.16 1.34 经营活动现金流净额 1,346 1,858 2,184 2,217 基本指标 投资 -537 200 200 200 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -549 -465 -517 -416 EPS 0.81 0.96 1.16 1.34 其他 88 139 148 169 BVPS 6.21 7.17 8.33 9.67 投资活动现金流净额 -998 -126 -169 -47 PE 27.25 20.49 16.98 14.66 债权融资 100 330 290 290 PEG 0.72 1.11 0.82 0.93 股权融资 48 0 0 0 PB 3.56 2.74 2.36 2.03 支付股利及利息 -603 -41 -53 -63 EV/EBITDA 19.13 13.41 10.62 9.32 其他 0 0 0 0 ROE 13% 13% 14% 14% 筹资活动现金流净额 -455 28