与新疆德源战略合作，公司采浆量成长确定性提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 派林生物(000403.SZ) 2024年03月12日 买入（维持） 所属行业：医药生物/生物制品 当前价格(元)：28.28 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 8.98 7.04 -5.53 相对涨幅(%) 2.07 -2.12 -10.73 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《派林生物：低估的血制品巨头，国资入主有望赋能》，2023.11.3 派林生物（000403.SZ）：与新疆德源战略合作，公司采浆量成长确定性提升 投资要点  事件：公司发布“关于签订《战略合作协议之补充协议二》”的公告，对与新疆德源原协议、原补充协议的相关条款作出调整及补充，进一步深化与新疆德源战略合作。  延长合作期限，采浆量得到保证叠加供浆激励进一步加深双方合作。2024年3月11日，公司发布公告，与新疆德源签订战略合作补充协议，主要内容：1）延长合作期限：自补充协议生效日起，合作期限在各方现有合作年度基础上延长2年，自2026年6月22日起至2028年6月21日止；2）合作浆站保证：新疆德源6个合作浆站不得调减或者调换；3）供浆量激励：自第五个合作年度起，若新疆德源供浆量超过200吨/年，则每年超过200吨血浆部分（含普通原料血浆及特免原料血浆），派林生物在血浆采购价款基础上增加7万元/吨支付给相应浆站，若供浆量超过500吨/年，则专项奖励500万元款项给相应浆站；若供浆量超过600吨/年，则再给予专项奖励500万元款项给相应浆站。本次补充协议公告落地，一方面合作期限延长，其次更重要的是通过激励方式将大幅提高新疆德源采浆积极性，公司采浆量成长确定性得到进一步提升。双方的战略合作将进一步挖掘新疆地区巨大采浆潜力，有效提升公司原料血浆供应能力，提高公司血液制品业务综合竞争力。  血制品资产重组整合加速，行业集中度进一步提升，龙头强者恒强： 近年来，国内血制品行业资产重组或股权转让愈发频繁，2023年以来，派林生物和卫光生物相继更换控股股东为陕西省国资和国药集团，上海莱士第一大股东基立福正在筹划股权变动，我们认为血制品行业资产重组正在加速，行业集中度提升确定性较强，未来龙头获取采浆站的能力将愈发突出，对于行业中小血制品企业而言，被收并购或将是主流选择，龙头将强者恒强。从国际市场来看，血制品营收排名前五位的企业市占率达80%以上，2022年国内市场前四家血制品企业采浆量占国内采浆量50%以上，行业高集中度背景下，利好头部企业，派林生物即为其中之一。  盈利预测及投资建议。我们预测2023-2025公司业绩分别为5.8/7.5/8.7亿元，同比-0.7%/+29.0%/+16.0%，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。 -29%-14%0%14%29%43%2023-032023-072023-11派林生物沪深300 公司点评 派林生物（000403.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 732.74 流通A股(百万股)： 687.67 52周内股价区间(元)： 17.51-30.00 总市值(百万元)： 20,722.01 总资产(百万元)： 8,244.61 每股净资产(元)： 9.74 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,972 2,405 2,315 2,928 3,376 (+/-)YOY(%) 87.8% 22.0% -3.7% 26.5% 15.3% 净利润(百万元) 391 587 583 752 872 (+/-)YOY(%) 110.3% 50.1% -0.7% 29.0% 16.0% 全面摊薄EPS(元) 0.53 0.80 0.80 1.03 1.19 毛利率(%) 46.1% 52.1% 52.2% 52.7% 53.1% 净资产收益率(%) 6.2% 8.5% 7.9% 9.3% 9.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 派林生物（000403.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 2,405 2,315 2,928 3,376 每股收益 0.80 0.80 1.03 1.19 营业成本 1,151 1,107 1,386 1,582 每股净资产 9.38 10.06 11.08 12.27 毛利率% 52.1% 52.2% 52.7% 53.1% 每股经营现金流 0.72 1.41 -0.10 2.08 营业税金及附加 17 16 20 24 每股股利 0.08 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 400 340 433 500 P/E 28.33 35.53 27.55 23.76 营业费用率% 16.6% 14.7% 14.8% 14.8% P/B 2.43 2.81 2.55 2.30 管理费用 165 151 182 209 P/S 8.61 8.93 7.06 6.13 管理费用率% 6.9% 6.5% 6.2% 6.2% EV/EBITDA 21.96 26.50 21.07 16.88 研发费用 75 65 85 108 股息率% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 3.1% 2.8% 2.9% 3.2% 盈利能力指标(%) EBIT 600 651 839 973 毛利率 52.1% 52.2% 52.7% 53.1% 财务费用 -55 0 0 0 净利润率 24.4% 25.2% 25.7% 25.8% 财务费用率% -2.3% 0.0% 0.0% 0.0% 净资产收益率 8.5% 7.9% 9.3% 9.7% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 7.4% 7.0% 8.0% 8.5% 投资收益 3 5 6 7 投资回报率 7.4% 7.5% 8.8% 9.2% 营业利润 663 655 845 980 盈利增长(%) 营业外收支 -3 0 0 0 营业收入增长率 22.0% -3.7% 26.5% 15.3% 利润总额 660 655 845 980 EBIT增长率 36.4% 8.5% 29.0% 16.0% EBITDA 731 722 912 1,047 净利润增长率 50.1% -0.7% 29.0% 16.0% 所得税 73 72 93 108 偿债能力指标 有效所得税率% 11.0% 11.0% 11.0% 11.0% 资产负债率 14.0% 12.2% 13.7% 12.9% 少数股东损益 1 0 0 0 流动比率 3.2 4.1 4.1 4.8 归属母公司所有者净利润 587 583 752 872 速动比率 2.5 3.2 3.2 3.9 现金比率 1.0 2.3 1.7 3.0 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,001 1,963 1,913 3,485 应收帐款周转天数 102.6 89.8 91.5 92.8 应收账款及应收票据 873 347 1,221 612 存货周转天数 213.0 220.4 214.5 216.2 存货 624 731 921 980 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 549 482 558 525 固定资产周转率 2.8 2.8 3.6 4.4 流动资产合计 3,047 3,523 4,613 5,602 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 874 841 803 760 在建工程 386 347 312 281 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 193 193 193 193 净利润 587 583 752 872 非流动资产合计 4,935 4,864 4,791 4,717 少数股东损益 1 0 0 0 资产总计 7,982 8,387 9,404 10,319 非现金支出 143 72 73 74 短期借款 275 283 304 344 非经营收益 -74 -5 -6 -7 应付票据及应付账款 158 101 240 154 营运资金变动 -132 380 -893 586 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 524 1,030 -74 1,525 其它流动负债 526 476 584 673 资产 -378 0 0 0 流动负债合计 959 861 1,129 1,171 投资 -250 0 0 0 长期借款 53 53 53 53 其他 72 5 6 7 其它长期负债 109 109 109 109 投资活动现金流 -556 5 6 7 非流动负债合计 162 162 162 162 债权募资 226 8 21 40 负债总计 1,121 1,022 1,291 1,333 股权募资 3 -21 -3 0 实收资本 732 731 731 731 其他 -81 -59 0 0 普通股股东权益 6,868 7,371 8,120 8,992 融资活动现金流 148 -72 18 40 少数股东权益 -6 -6 -6 -6 现金净流量 115 962 -50 1,572 负债和所有者权益合计 7,982 8,387 9,404 10,319 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为3月12日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 派林生物（000403.SZ） 4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林 德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自