公司简评报告：采浆量稳健增长，高浓度静丙获批上市

2025-09-03 杜永宏,付婷东海证券惊雷

收入端增长，利润端承压：2025H1公司实现营业收入10.08亿元（同比+12.51%），归母净利润2.25亿元（同比-28.68%），主要受血制品毛利下降和并购绿十字产生的评估增值摊销影响。销售毛利率53.01%（同比-14.02pp），销售净利率22.37%（同比-12.88pp）。
聚焦主业，业务结构优化：血制品业务实现营收8.52亿元（同比+7.90%），其中人凝血因子VIII快速放量（同比+189.91%），贡献收入1.25亿元。白蛋白及静丙收入下降，PCC受库存影响销量下降。生化药业务（新百药业）收入0.87亿元（同比-14.36%），化学药业务（欣和药业）收入745万元（同比+55.91%）。公司于2025年7月公开挂牌转让所持博雅欣和80%股权，坚定聚焦主业。
采浆量稳健，研发进展顺利：2025年上半年公司在营20个浆站采集量320.39吨（同比+7.2%），高于行业平均增速。研发方面，10%静丙获批上市，破伤风人免疫球蛋白递交发补资料进入专业审评，皮下注射人免疫球蛋白获批临床试验。国际市场拓展方面，静丙成功获得多米尼加共和国《药品注册证书》，静丙、纤原顺利取得土耳其GMP证书。

公司采浆量稳健增长，研发成果丰硕，国际市场拓展成果显著，未来发展潜力强劲。
考虑到血制品市场供需变化及并购摊销影响，下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测。预计2025-2027年营收分别为19.29/22.48/26.01亿元，归母净利润分别为4.49/5.49/6.65亿元（2025-2026年原预测为7.78/9.08亿元），对应EPS分别为0.89/1.09/1.32元，对应PE分别为29.34/24.01/19.82倍。维持“买入”评级。