采浆量增速领先行业，高浓度静丙获批上市增添新动能

主要观点

• 事件：博雅生物发布2025年半年度报告，上半年营收10.08亿元（+12.51%），净利润2.25亿元（-28.68%）；Q2营收4.72亿元（+5.50%），净利润0.86亿元（-47.63%）。
• 点评：
  • 核心业务稳健增长但利润承压：营收增长主要来自并表绿十字（中国），血制品业务营收8.52亿元，其中人凝血因子VIII表现亮眼（营收1.25亿元，+189.91%）。主要产品毛利率下滑，白蛋白、静丙、纤原、八因子毛利率分别同比-5.38pct、-13.38pct、-5.58pct、-36.22pct。静丙批签发量（折合2.5g/瓶）+5.1%，八因子批签发量（折合200IU）+176.0%。
  • 采浆量增速领先行业：上半年采浆量320.39吨（+7.2%），其中华润博雅本部+6.7%，绿十字（中国）+9.5%。公司共拥有21家单采血浆站，20家在营。
  • 高浓度静丙获批上市：10%浓度静注人免疫球蛋白（pH4）获批，成为国内第三家拥有该产品企业；皮下注射人免疫球蛋白获批临床试验，研发进度位居国内前三。
  • 聚焦主业战略持续推进：转让化学药业务子公司博雅欣80%股权，生化药业务营收同比下降14.36%，公司将继续稳定其经营并推动股权转让。

投资建议

• 预计2025-2027年营收分别为20.51/22.64/24.96亿元（同比增长18.2%/10.4%/10.3%），归母净利润分别为4.82/5.55/6.41亿元（同比增长21.4%/15.2%/15.4%）。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 采浆情况不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧等。