一季度业绩符合预期，全年采浆量有望加速提升

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 2024年4月24日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 31.17 总股本/流通股本（亿股） 5.04 / 4.26 总市值/流通市值（亿元） 157 / 133 52周内最高/最低价 38.66 / 23.70 资产负债率(%) 6.5% 市盈率 66.32 第一大股东 华润医药控股有限公司 研究所 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:陈成 SAC登记编号:S1340524020001 Email:chencheng@cnpsec.com 博雅生物(300294) 一季度业绩符合预期，全年采浆量有望加速提升 ⚫ 事件： 4月24日，公司发布2024年一季报：公司实现营收4.48亿元，同比下降44.36%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降10.74%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比下降7.63%。公司业绩符合预期，表观增速下降主要是部分业务出表所致。 ⚫ 血制品预计维持良好增长，全年采浆量有望进一步提升 公司于2023H2陆续完成复大经销业务和天安糖尿病业务的出表，并于2023年底计提南京新百的商誉减值，进一步聚焦血制品主业发展，2024年轻装上阵。剔除23Q1经销业务和糖尿病业务对收入和利润端影响，2024Q1公司血制品业务预计同比实现平稳增长。公司2023年有一个浆站开采和两个浆站获证，2024年新浆站有望逐步爬坡贡献一定采浆增量。老浆站采浆潜力的持续挖掘以及新浆站的增量贡献，公司采浆量在2023年467吨（+6.47%）基础上，2024年有望实现两位数增长，为后续产品端的放量奠定良好基础。目前公司共有16家浆站，在华润集团赋能下，公司浆站资源拓展有望实现突破。 ⚫ 盈利能力优秀，在研产品稳步推进 公司产品涵盖三大类9品种，产品结构均衡，毛利水平较高。2023年血制品业务实现营收14.52亿元（+10.41%），毛利率水平为69.74%（-0.8pp），其中白蛋白、静丙、纤原和其他血制品分别实现4.38亿元（+4.26%）、4.45亿元（+15.55%）、4.19亿元（-3.20%）和1.50亿元（+94.95%）。公司具备优秀的学术推广能力，纤原市占率持续领先，近三年新品种PCC和八因子实现快速放量。在研品种中，高浓度静丙已完成临床总结报告，有望明年上市；血管性血友病因子处于临床阶段；C1酯酶抑制剂获批临床。 ⚫ 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.67/6.28/6.91亿元，对应EPS分别为1.12/1.25/1.37元，当前股价对应PE分别为27.71/25.02/22.73倍。公司为血制品行业优质企业，产品结构均衡，盈利能力优秀，吨浆净利润持续领跑行业。华润控股后公司有望凭借强大的股东实力在浆站资源上取得较大突破，进入快速发展期，逐步跻身国内血制品行业第一梯队。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。 -38%-34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2023-042023-072023-092023-112024-022024-04博雅生物医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2652 1945 2117 2302 增长率(%) -3.87 -26.65 8.85 8.72 EBITDA（百万元） 664.06 643.49 724.91 884.58 归属母公司净利润（百万元） 237.47 567.25 628.12 691.37 增长率(%) -45.06 138.88 10.73 10.07 EPS(元/股) 0.47 1.12 1.25 1.37 市盈率（P/E） 66.19 27.71 25.02 22.73 市净率（P/B） 2.15 2.04 1.93 1.83 EV/EBITDA 22.66 21.86 20.18 16.34 资料来源：公司公告，中邮证券研究所（数据为2024年4月23日收盘价） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2652 1945 2117 2302 营业收入 -3.9% -26.7% 8.9% 8.7% 营业成本 1253 562 610 662 营业利润 -33.3% 89.8% 10.7% 10.1% 税金及附加 20 15 16 17 归属于母公司净利润 -45.1% 138.9% 10.7% 10.1% 销售费用 583 486 519 552 获利能力 管理费用 195 159 165 170 毛利率 52.8% 71.1% 71.2% 71.2% 研发费用 68 78 85 92 净利率 9.0% 29.2% 29.7% 30.0% 财务费用 -30 -29 -25 -16 ROE 3.2% 7.4% 7.7% 8.1% 资产减值损失 -330 -25 -27 -30 ROIC 5.3% 7.0% 7.5% 7.9% 营业利润 355 674 747 822 偿债能力 营业外收入 4 6 7 8 资产负债率 6.5% 6.2% 6.1% 6.1% 营业外支出 5 5 6 7 流动比率 14.08 12.60 11.19 11.25 利润总额 354 675 748 823 营运能力 所得税 106 108 120 132 应收账款周转率 7.90 9.20 9.86 10.44 净利润 248 567 628 691 存货周转率 4.33 3.54 3.87 4.15 归母净利润 237 567 628 691 总资产周转率 0.33 0.24 0.25 0.26 每股收益（元） 0.47 1.12 1.25 1.37 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.47 1.12 1.25 1.37 货币资金 1961 1650 1092 1261 每股净资产 14.52 15.30 16.13 17.00 交易性金融资产 3362 3462 3562 3662 估值比率 应收票据及应收账款 210 213 216 225 PE 66.19 27.71 25.02 22.73 预付款项 5 6 6 7 PB 2.15 2.04 1.93 1.83 存货 557 542 551 558 流动资产合计 6428 6062 5630 5933 现金流量表 固定资产 634 652 670 1413 净利润 248 567 628 691 在建工程 40 790 1640 1050 折旧和摊销 114 -2 2 78 无形资产 269 274 279 284 营运资本变动 51 156 -30 -40 非流动资产合计 1401 2160 3033 3195 其他 228 14 18 21 资产总计 7829 8222 8664 9129 经营活动现金流净额 642 734 618 751 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -84 -774 -878 -238 应付票据及应付账款 126 130 134 140 其他 98 -73 -89 -93 其他流动负债 330 351 369 387 投资活动现金流净额 14 -847 -967 -331 流动负债合计 456 481 503 527 股权融资 0 0 0 0 其他 52 27 27 27 债务融资 0 -24 0 0 非流动负债合计 52 27 27 27 其他 -237 -175 -209 -251 负债合计 508 508 530 554 筹资活动现金流净额 -237 -199 -209 -251 股本 504 504 504 504 现金及现金等价物净增加额 419 -311 -558 169 资本公积金 4063 4063 4063 4063 未分配利润 2500 2809 3134 3471 少数股东权益 1 1 1 1 其他 252 337 431 535 所有者权益合计 7321 7714 8133 8574 负债和所有者权益总计 7829 8222 8664 9129 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若