2021半年报点评：业绩符合我们预期，看好公司未来采浆量持续稳健增长

天坛生物（600161） 证券研究报告·公司研究·生物制品 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021半年报点评：业绩符合我们预期，看好公司未来采浆量持续稳健增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,446 3,937 4,693 5,561 同比（%） 5.0% 14.3% 19.2% 18.5% 归母净利润（百万元） 639 780 936 1,141 同比（%） 4.6% 22.1% 19.9% 22.0% 每股收益（元/股） 0.47 0.57 0.68 0.83 P/E（倍） 70.40 57.66 48.08 39.42 投资要点  事件：公司发布2021年中报，实现营业收入18.1亿元，同比增长16.5%；实现归属于母公司净利润3.4亿元，同比增长18.7%；实现扣非后归母净利润3.3亿元，同比增长19.5%。  持续获得新批浆站，看好公司十四五规划期间浆站拓展进度。2021上半年， 55家在营浆站采浆量达874.89吨，相比2020年同期增加177.67吨（去年受疫情影响，1-3月浆站不同程度停止采浆），相比2019年同期增加74.14吨（同比+9.26%）。今年以来，公司于2021年6月新设立的6个浆站和1个分站，于2021年8月新设立4个浆站，即2021年以来截止到现在公司已经获得11个浆站的批文，而在过去2018-2020年内，公司在营浆站数量增加仅8个。公司储备采浆站资源极为丰富，行业地位突出，考虑到十四五期间行业浆站数量有望快速增长，我们预计公司依托强大的股东背景，有望实现采浆站数量上的快速增长。总体来看，从吨浆收入、吨浆净利润和单站采浆量角度来看，随着新产品获批，以及采浆量提升带来的吨浆成本的下降，我们预计公司多个核心经营指标还具有较大的弹性。  研发产品管线不断兑现：1）新产能方面，子公司成都蓉生的永安血制项目和上海血制的云南基地设计产能均为1200吨，永安血制项目已完成人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等产品工艺验证；成都蓉生重组凝血因子生产车间项目已开始重组车间和动物房主体结构施工，已完成地下车库施工；上海血制云南项目已基本完成综合车间、分离车间等主管安装，室外总平工程、办公楼精装修工程开始施工；兰州血制生产基地项目，完成勘察、设计和监理招标。2）产品线方面，成都蓉生重组人凝血因子VIII的III期临床试验受试者完成入组；国内第四代静脉注射人免疫球蛋白—成都蓉生静注人免疫球蛋白（pH4、10%）III期临床受试者完成出组；静注巨细胞病毒人免疫球蛋白III期临床受试者入组顺利；兰州血制人凝血酶原复合物III期临床试验完成受试者入组；成都蓉生人凝血酶原复合物通过GMP现场检查。  盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年EPS分别为0.57/0.68/0.83元，对应估值分别为58倍、48倍和39倍，维持“买入”评级。  风险提示：采浆站获批不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 32.35 一年最低/最高价 30.94/46.79 市净率(倍) 5.82 流通A股市值(百万元) 40581.14 基础数据 每股净资产(元) 5.56 资产负债率(%) 20.02 总股本(百万股) 1373.17 流通A股(百万股) 1254.44 [Table_Report] 相关研究 1、《天坛生物（600161）：新浆站获批持续兑现，公司国内血制品龙头地位凸显》2021-08-11 [Table_Author] 2021年08月29日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn -34%-23%-11%0%11%23%34%2020-082020-122021-04沪深300天坛生物 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 天坛生物三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4,656 5,780 6,372 8,107 营业收入 3,446 3,937 4,693 5,561 现金 1,748 1,918 2,278 2,774 减:营业成本 1,734 2,166 2,534 3,003 应收账款 696 827 988 1,162 营业税金及附加 37 47 52 61 存货 2,172 2,975 3,048 4,089 营业费用 249 224 249 272 其他流动资产 41 61 59 81 管理费用 376 339 366 443 非流动资产 2,885 3,109 3,320 3,585 财务费用 -30 -14 -5 -46 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 1 0 0 0 固定资产 970 1,294 1,562 1,819 加:投资净收益 1 10 50 50 在建工程 1,030 915 836 805 其他收益 24 11 12 13 无形资产 394 410 432 473 营业利润 1,105 1,197 1,559 1,891 其他非流动资产 492 491 490 488 加:营业外净收支 0 1 -1 -1 资产总计 7,541 8,890 9,692 11,692 利润总额 1,105 1,198 1,559 1,890 流动负债 939 1,421 1,100 1,658 减:所得税费用 162 158 223 267 短期借款 200 200 200 200 少数股东损益 304 260 399 482 应付账款 46 109 56 123 归属母公司净利润 639 780 936 1,141 其他流动负债 693 1,111 843 1,335 EBIT 1,096 1,170 1,521 1,837 非流动负债 571 523 452 378 EBITDA 1,238 1,325 1,726 2,095 长期借款 475 427 356 282 其他非流动负债 96 96 96 96 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 1,510 1,944 1,552 2,036 每股收益(元) 0.47 0.57 0.68 0.83 少数股东权益 1,513 1,773 2,172 2,655 每股净资产(元) 3.29 3.77 4.35 5.10 归属母公司股东权益 4,518 5,173 5,968 7,002 发行在外股份(百万股) 1254 1373 1373 1373 负债和股东权益 7,541 8,890 9,692 11,692 ROIC(%) 27.7% 26.8% 31.3% 34.0% ROE(%) 15.6% 15.0% 16.4% 16.8% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 49.7% 45.0% 46.0% 46.0% 经营活动现金流 702 717 922 1,094 销售净利率(%) 18.5% 19.8% 19.9% 20.5% 投资活动现金流 -620 -369 -365 -473 资产负债率(%) 20.0% 21.9% 16.0% 17.4% 筹资活动现金流 254 -179 -198 -125 收入增长率(%) 5.0% 14.3% 19.2% 18.5% 现金净增加额 336 170 360 496 净利润增长率(%) 5.5% 10.3% 28.3% 21.6% 折旧和摊销 142 155 205 258 P/E 70.40 57.66 48.08 39.42 资本开支 609 225 210 265 P/B 9.96 8.70 7.54 6.43 营运资本变动 -378 -453 -562 -691 EV/EBITDA 36.86 34.45 26.44 21.75 - - - - 数据来源：Wind，东吴证券研究所 rQrMnOpMoNoRpMmQnMsRqRbRaO6MnPpPnPnMfQoOxPkPnOpPbRqRmQNZmOwPwMrRmR 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn