证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 百诚医药（301096） 2022半年报点评：业绩符合预期，持续看好公司未来发展 2022年08月11日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 87.69 一年最低/最高价 57.63/101.08 市净率(倍) 4.05 流通A股市值(百万元) 2,272.14 总市值(百万元) 9,485.14 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.65 资产负债率(%,LF) 11.38 总股本(百万股) 108.17 流通A股(百万股) 25.91 相关研究 《百诚医药(301096)：公司事件点评：股权激励绑定核心员工，提振成长动力》 2022-06-07 《百诚医药(301096)：2022年一季报点评：业绩低于预期，研发投入较大》 2022-04-26 《百诚医药(301096)：2021年年报点评：业绩超预期，发展势头强劲》 2022-03-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 374 640 966 1,285 同比 80.61 71.06 50.82 33.11 归属母公司净利润（百万元） 111 180 284 380 同比 93.52 62.20 57.43 33.89 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.03 1.67 2.62 3.51 P/E（现价&最新股本摊薄） 85.38 52.64 33.44 24.97 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司2022年H1实现营收2.46亿元（+74%，同比增长74%，下同），实现归母净利润0.85亿元（+107.6%），扣非归母净利润0.74亿元（+85%）。单Q2季度公司营收1.50亿元（+55%），归母净利润0.65亿元（+79%）。2022年1-6月经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元（+295%），现金流良好。 ◼ 公司业绩符合预期，自主成果转化和销售分成增长强劲。2022年H1，公司自主研发技术成果转化27个项目，实现营收6,917万元（+145%）。销售分成模式为公司持续带来收益，2022年上半年公司权益分成收入为3095万元（+145%），其中，与花园药业联合投资的缬沙坦氨氯地平片项目获得权益分成3,040万元。临床前药学研究稳定增长，2022年H1实现营收0.90亿元（+58%）。 ◼ 项目储备充足，持续的研发投入不断提高业绩增长势能。2022年H1，公司研发投入为7068万元（+142%）。公司已立项尚未转化的自主研发项目250余项，在研的6项创新药均为1类新药且适应症市场前景广阔，优质项目储备为后续成果转化创收打下基础。销售分成方面，截至2022年H1，公司拥有权益分成项目达51项，已获批项目5项，有望持续带来销售分成收益。上半年公司新增订单4亿元，累计在手订单约10亿，考虑到公司订单完成较快，短期业绩可见性强。 ◼ 赛默项目成果初显，CDMO业务拓展为公司带来长期增量。截至2022年H1，赛默制药累计承接项目219个，已完成项目落地验证119个品种，申报药品注册44个品种。2022年上半年，赛默CDMO业务收入为2133万元，其中，对外承接订单实现收入734万元。赛默不仅有利于加快百诚内部项目的研发进度，充分的产能为承接客户的CDMO订单奠定基础，打开业绩长期增长天花板。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年的归母净利润预测为1.80、2.84、3.80亿元，当前市值对应PE为53、33、25倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：药物研发失败风险；市场竞争加剧风险；仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险；制药企业仿制药研发投入下降风险等。 -43%-39%-35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%2021/12/202022/3/72022/5/232022/8/8百诚医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 百诚医药三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,226 2,509 2,979 3,547 营业总收入 374 640 966 1,285 货币资金及交易性金融资产 2,013 2,201 2,532 2,994 营业成本(含金融类) 123 257 406 540 经营性应收款项 90 145 220 265 税金及附加 1 1 2 3 存货 23 11 18 24 销售费用 7 6 8 11 合同资产 47 77 116 154 管理费用 48 77 97 126 其他流动资产 52 74 92 110 研发费用 81 141 188 244 非流动资产 699 791 838 870 财务费用 1 -33 -32 -35 长期股权投资 1 1 1 1 加:其他收益 10 12 19 26 固定资产及使用权资产 463 504 527 534 投资净收益 -1 0 3 4 在建工程 104 123 135 148 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 61 86 91 97 减值损失 -5 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 14 20 26 32 营业利润 119 202 319 427 其他非流动资产 57 57 58 58 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,925 3,300 3,816 4,417 利润总额 119 202 319 427 流动负债 473 567 750 921 减:所得税 8 22 35 47 短期借款及一年内到期的非流动负债 234 234 234 234 净利润 111 180 284 380 经营性应付款项 134 200 307 409 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 71 81 128 170 归属母公司净利润 111 180 284 380 其他流动负债 34 52 81 108 非流动负债 134 234 284 334 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.03 1.67 2.62 3.51 长期借款 40 140 190 240 应付债券 0 0 0 0 EBIT 122 157 265 362 租赁负债 8 8 8 8 EBITDA 166 252 380 497 其他非流动负债 86 86 86 86 负债合计 607 802 1,035 1,256 毛利率(%) 67.26 59.79 57.98 58.00 归属母公司股东权益 2,318 2,498 2,782 3,162 归母净利率(%) 29.68 28.14 29.37 29.55 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,318 2,498 2,782 3,161 收入增长率(%) 80.61 71.06 50.82 33.11 负债和股东权益 2,925 3,300 3,816 4,417 归母净利润增长率(%) 93.52 62.20 57.43 33.89 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 145 281 452 590 每股净资产(元) 21.43 23.09 25.72 29.23 投资活动现金流 -251 -207 -159 -163 最新发行在外股份（百万股） 108 108 108 108 筹资活动现金流 1,982 93 38 34 ROIC(%) 7.35 5.11 7.74 9.39 现金净增加额 1,876 168 331 462 ROE-摊薄(%) 4.79 7.21 10.20 12.01 折旧和摊销 44 95 115 135 资产负债率(%) 20.76 24.30 27.11 28.43 资本开支 -248 -180 -155 -161 P/E（现价&最新股本摊薄） 85.38 52.64 33.44 24.97 营运资本变动 -10 4 32 55 P/B（现价） 4.09 3.80 3.41 3.00 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn