三季报点评报告：Q3业绩符合预期，持续看好公司未来发展

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|通信 Q3业绩符合预期，持续看好公司未来发展 买入（维持） ——中际旭创（300308）三季报点评报告 日期：2020年10月29日 [Table_Summary] 事件: 2020年10月28日，中际旭创公布了第三季度财报，公司前三季度营业收入52.05亿元，同比增长58.49%；归母净利润6.00亿元，同比增长67.62%，公司整体表现符合预期。 投资要点: ⚫ 受益于光模块行业高景气度，公司营收稳步提升。公司Q3单季度营业收入19.60亿元，同比增长56.97%，归母净利润2.35亿元，同比增长55.90%。业绩增长的主要动力来源于国内外数据中心客户资本开支的增长所带来的的数据中心建设推进以及国内5G网络建设投入的持续加大，公司光模块销售收入较去年同期有所增长，400G产品已占据公司重要收入比重。 ⚫ 保持高研发投入，持续新产品研发。公司Q3继续加大研发投入，2020年三季度单季度研发投入达到1.17亿，同比增长43.77%，环比增长32.98%。在高研发开支的支持下，公司不断对产品进行结构优化，保持对高端光模块的迭代更新，瞄准下一代网络技术的新焦点不断优化产品结构。目前公司800G产品已向客户测试送样，研发进展顺利。并且公司近期拟以自有资金受让耀途进取1000万元有限合伙份额，为将来公司在物联网、大数据、芯片等领域的应用进行提前布局，提高公司盈利水平和市场竞争力。 ⚫ 收购成都储翰科技，净利润带来正向影响：成都储翰拥有从TO封装、光组件到光模块的一体化制造能力，主要产品包括光器件（TOSA、BOSA等）和电信接入网产品(PON)。这项收购将帮助公司进一步的完成产业链的垂直整合，进一步打开电信光模块市场的同时构建从芯片封装、光电器件组件、光电模块为主的较为完整的光电器件产业链，持续降低公司包括研发成本在内的各项成本支出，提高公司利润。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年营收分别为62.79亿元、81.04亿元以及99.64亿元，对应PE分别为47.8X、35.6X、29.8X，EPS分别为1.25、1.68、2.00，维持“买入”评级。 ⚫ 风险因素：行业竞争格局恶化，数通产品市场需求低于预期，中美贸易摩擦加剧。 拟购买中兴微电子剩余全部股权。公司拟以发行股份方式购买恒健欣芯、汇通融信合计持有的公司控股子公司中兴微电子18.8219%股权，预估交易价格区间为25.41亿元至26.35亿元；本次交易完成后，中兴通讯合计持有中兴微电子100%股权。中兴微电子是中兴旗下的芯片研制企业,成立于2003年，主要涉及监控芯片和路由器芯片等领域，累计研发并成功量产各类芯片100余种，是中兴全产布局中的重要一环，上半年净利润同比增长240.88%也是公司上半年营收增长最快的子公司之一。此次中兴通讯收购微电子有利于巩固公司核心竞争力，进一步提升盈利能力与股东回报。 [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(亿元) 47.58 62.79 81.04 99.64 增长比率(%) -7.7% 32.0% 29.1% 23.0% 净利润(亿元) 5.13 8.89 11.95 14.28 增长比率(%) -17.6% 73.2% 34.3% 19.5% 每股收益(元) 0.72 1.25 1.68 2.00 市盈率(倍) 82.9 47.8 35.6 29.8 资料来源：Wind,万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 通信 公司网址 大股东/持股 山东中际投资控股有限公司/21.65% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 713.17 流通A股（百万股） 679.74 收盘价（元） 48.10 总市值（亿元） 343.03 流通A股市值（亿元） 326.96 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年10月28日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20201015_公司事项点评_AAA_中际旭创（300308）事项点评报告 万联证券研究所20200827_公司半年报点评_AAA_中际旭创（300308）半年报点评报告 万联证券研究所20191107_公司跟踪报告_AAA_中际旭创（300308）跟踪报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] -10%7%24%41%58%75%中际旭创沪深300证券研究报告 公司季报点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|通信 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 资料来源：Wind,万联证券研究所[Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5,991 7,819 8,638 10,897 营业收入 4,758 6,279 8,104 9,964 货币资金 1,236 2,718 1,829 3,045 营业成本 3,468 4,584 5,891 7,329 应收票据及应收账款 1,133 1,283 1,793 2,120 营业税金及附加 17 19 26 31 其他应收款 10 9 14 15 销售费用 55 57 105 110 预付账款 65 76 104 126 管理费用 275 295 405 498 存货 2,504 2,688 3,854 4,546 研发费用 362 389 494 548 其他流动资产 1,044 1,044 1,044 1,044 财务费用 17 0 0 0 非流动资产 4,500 4,821 5,191 5,541 资产减值损失 -142 -14 -20 -17 长期股权投资 221 221 221 221 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,950 2,344 2,767 3,176 投资净收益 68 13 66 50 在建工程 151 171 183 199 资产处置收益 0 -2 -1 -1 无形资产 311 239 167 95 营业利润 576 995 1,340 1,600 其他长期资产 1,867 1,845 1,853 1,850 营业外收入 1 0 0 0 资产总计 10,491 12,640 13,829 16,438 营业外支出 0 0 0 0 流动负债 2,826 4,085 4,079 5,261 利润总额 577 995 1,340 1,600 短期借款 652 652 652 652 所得税 63 106 145 172 应付票据及应付账款 1,431 2,497 2,373 3,323 净利润 513 889 1,195 1,428 预收账款 31 40 43 60 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 712 896 1,010 1,225 归属母公司净利润 513 889 1,195 1,428 非流动负债 739 739 739 739 EBITDA 828 1,152 1,411 1,671 长期借款 466 466 466 466 EPS（元） 0.72 1.25 1.68 2.00 应付债券 0 0 0 0 2019A 2020E 2021E 2022E 其他非流动负债 273 273 273 273 主要财务比率 负债合计 3,565 4,824 4,818 6,000 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 713 713 713 713 成长能力 资本公积 5,064 5,064 5,064 5,064 营业收入 -7.7% 32.0% 29.1% 23.0% 留存收益 1,321 2,210 3,405 4,833 营业利润 -15.5% 72.7% 34.6% 19.4% 归属母公司股东权益 6,926 7,816 9,011 10,439 归属于母公司净利润 -17.6% 73.2% 34.3% 19.5% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 负债和股东权益 10,491 12,640 13,829 16,438 毛利率 27.1% 27.0% 27.3% 26.4% 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率 10.8% 14.2% 14.7% 14.3% 现金流量表 单位：百万元 ROE 7.4% 11.4% 13.3% 13.7% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 6.2% 9.1% 10.1% 10.9% 经营活动现金流 569 2,023 -335 1,757 偿债能力 净利润 513 889 1,195 1,428 资产负债率 34.0% 38.2% 34.8% 36.5% 折旧摊销 246 217 228 223 净负债比率 2.3% -16.9% -4.8% -15.8% 营运资金变动 -328 914 -1,714 139 流动比率 2.12 1.91 2.12 2.07 其它 138 3 -45 -32 速动比率 1.21 1.24 1.15 1.18 投资活动现金流 -1,939 -540 -554 -541 营运能力 资本支出 -758 -553 -620 -591 总资产周转率 0.45 0.50 0.59 0.61 投资变动 -700 0 0 0 应收账款周转率 4.20 4.99 4.56 4.76 其他 -481 13 66 50 存货周转率 1.39 1.71 1.53 1.61 筹资活动现金流 1,557 0 0 0 每股指标（元） 银行借款 1,565 0 0 0 每股收益 0.72 1.25 1.68 2.00 债券融资 0 0 0 0 每股经营现金流 0.80 2.84 -0.47 2.46 股权融资 1,524 0 0 0 每股净资产 9.71 10.96 12.63 14.64 其他 -1,532 0 0 0 估值比率 现金净增加额 195 1,482 -889 1,216 P/E 82.89 47.85 35.62 29.81 期初现金余额 1,041 1,236 2,718 1,829 P/B 6.15 5.45 4.72 4.08 期末现金余额 1,236 2,718 1,829 3,045