三季报点评报告：Q3业绩大幅改善，看好公司未来发展

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|化工 Q3业绩大幅改善，看好公司未来发展 增持（维持） ——万润股份（002643）三季报点评报告 日期：2020年10月26日 [Table_Summary] 事件: 2020年10月24日，公司公布2020年三季度报告。报告期内，公司实现营业总收入19.49亿元，较上年同期增长0.36%，实现归母净利润3.48亿元，较上年同期下滑4.88%。 投资要点: ⚫ Q3业绩环比大幅改善，看好公司全年业绩。公司前三季度总营业收入19.49亿元，同比增长0.36%；归母净利润3.48亿元，同比下滑4.88%。其中Q3单季度公司实现营业收入7.03亿元，同比增长8.22%，环比增长21.64%；实现归母净利润1.32亿元，同比下滑2.62%，环比增长43.43%，公司Q3整体业绩环比大幅增长。公司海外业务占比较重，上半年受疫情影响公司业绩有所下滑。三季度以来，国内疫情得到缓解，同时公司加大力度开拓国内市场，公司Q3整体业绩得到了较大改善。随着公司国内业务的拓展，公司第四季度业绩有望进一步提升。 ⚫ 三月科技引入投资者增资扩股，加速推动公司OLED材料发展：子公司三月科技将以增资扩股的形式引入战略投资者中节能资本、嘉兴农银、上海为奇和江苏疌泉，4名投资人的认购额分别为600万元、500万元、300万元和300万元。增资后万润股份持有三月科技的份额将从82.96%下调至61.63%，公司仍是三月科技的控股股东。三月科技是我国OLED材料领域专利与技术方面的领先企业，现已成功自主研发出OLED终端材料并通过下游厂商验证。此次增资扩股将为三月科技引入产业与社会资本，以解决三月科技的资金需求、助力其扩大经营规模并提升盈利能力，加速推动公司OLED终端材料业务发展。 ⚫ 募投项目即将结项，国六阶段沸石环保材料前景广阔：2020年7月1日起，国六标准正式在我国开始执行，沸石分子筛业务迎来发展机遇。目前公司“沸石系列环保材料二期扩建项目”最后一个车间产能已达到预期建设目标，募投项目即将结项。沸石环保材料产能将逐步释放。另外公司下游合作伙伴全球汽车尾气催化剂龙头企业庄信万丰也在持续扩产，看好公司沸石环保材料业务未来发展。 ➢ ➢ [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(亿元) 28.70 30.09 33.25 36.82 增长比率(%) 9.06 4.84% 10.50% 10.74% 净利润(亿元) 5.07 5.99 6.57 7.50 增长比率(%) 14.00% 18.26% 9.59% 14.21% 每股收益(元) 0.56 0.66 0.72 0.82 市盈率(倍) 29.39 24.85 22.68 19.86 数据来源：WIND，万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 化工 公司网址 大股东/持股 威海光威集团有限责任公司/37.33% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 518.35 流通A股（百万股） 322.60 收盘价（元） 81.85 总市值（亿元） 424.27 流通A股市值（亿元） 264.05 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年10月23日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200506_公司跟踪报告_AAA_公司受疫情影响较小，军品业务持续增长 万联证券研究所20200331_光威复材（300699）年报点评_AAA_主营业务高速增长，募投项目年底有望投产 万联证券研究所20200309_公司首次覆盖_AAA_碳纤维龙头优势凸显，业绩大幅领先行业 [Table_AuthorInfo] 分析师: 黄侃 执业证书编号： S0270520070001 电话： 18818400628 邮箱： huangkan@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] -9%7%22%37%52%68%万润股份沪深300证券研究报告 公司三季报点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|化工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 ⚫ 盈 利 预测 与 投资 建议 ：预计 公司2020-2022年营业收 入分别为30.09/33.25/36.82亿元,EPS分别为0.66/0.72/0.82，对应的P/E分别为24.85/22.68/19.86，维持“增持”评级。 ⚫ 风险因素：海外疫情严重订单量下降、国六执行度不及预期、沸石分子筛需求量不及预期、OLED终端材料研发进度不及预期 万联证券 证券研究报告|化工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 资料来源：WIND，万联证券研究所[Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2,543 2,555 2,839 3,150 营业收入 2,870 3,009 3,325 3,682 货币资金 704 284 779 1,040 营业成本 1,619 1,723 1,848 2,021 应收票据及应收账款 401 421 465 515 营业税金及附加 19 28 29 32 其他应收款 19 23 25 27 销售费用 129 158 169 186 预付账款 22 21 22 25 管理费用 237 244 271 300 存货 1,178 1,505 1,291 1,271 研发费用 219 217 245 271 其他流动资产 217 302 257 272 财务费用 -14 6 12 14 非流动资产 3,365 4,043 4,630 5,249 资产减值损失 -76 0 0 0 长期股权投资 22 22 22 22 公允价值变动收益 0 50 0 0 固定资产 1,419 1,645 1,748 1,863 投资净收益 8 11 12 13 在建工程 910 1,291 1,711 2,145 资产处置收益 0 0 0 0 无形资产 250 321 385 456 营业利润 612 708 779 890 其他长期资产 764 763 763 763 营业外收入 1 0 0 0 资产总计 5,908 6,598 7,469 8,399 营业外支出 1 0 0 0 流动负债 841 908 1,093 1,240 利润总额 612 708 779 890 短期借款 200 315 415 515 所得税 78 85 93 107 应付票据及应付账款 392 353 413 433 净利润 534 624 686 783 预收账款 32 19 23 27 少数股东损益 27 24 29 33 其他流动负债 217 222 242 266 归属母公司净利润 507 599 657 750 非流动负债 53 53 53 53 EBITDA 885 944 1,018 1,137 长期借款 4 4 4 4 EPS（元） 0.56 0.66 0.72 0.82 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 49 49 49 49 主要财务比率 负债合计 894 960 1,146 1,293 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 909 909 909 909 成长能力 资本公积 2,079 2,079 2,079 2,079 营业收入 9.1% 4.8% 10.5% 10.7% 留存收益 1,764 2,363 3,019 3,769 营业利润 21.9% 15.7% 10.0% 14.3% 归属母公司股东权益 4,819 5,418 6,075 6,825 归属于母公司净利润 14.0% 18.3% 9.6% 14.2% 少数股东权益 195 219 249 282 获利能力 负债和股东权益 5,908 6,598 7,469 8,399 毛利率 43.6% 42.7% 44.4% 45.1% 净利率 18.6% 20.7% 20.6% 21.3% 现金流量表 单位：百万元 ROE 10.5% 11.1% 10.8% 11.0% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 10.8% 9.5% 10.0% 10.1% 经营活动现金流 757 498 1,213 1,074 偿债能力 净利润 534 624 686 783 资产负债率 15.1% 14.6% 15.3% 15.4% 折旧摊销 237 304 256 265 净负债比率 -9.9% 0.6% -5.7% -7.3% 营运资金变动 -75 -381 266 18 流动比率 3.02 2.81 2.60 2.54 其它 62 -49 5 9 速动比率 1.60 1.13 1.40 1.49 投资活动现金流 -738 -1,022 -802 -891 营运能力 资本支出 -852 -983 -844 -884 总资产周转率 0.49 0.46 0.45 0.44 投资变动 0 -100 30 -20 应收账款周转率 7.16 7.16 7.16 7.16 其他 115 61 12 13 存货周转率 1.37 1.15 1.43 1.59 筹资活动现金流 27 102 84 79 每股指标（元） 银行借款 200 114 100 100 每股收益 0.56 0.66 0.72 0.82 债券融资 0 0 0 0 每股经营现金流 0.83 0.55 1.33 1.18 股权融资 0 0 0 0 每股净资产 5.30 5.96 6.68 7.51 其他 -173 -12 -16 -21 估值比率 现金净增加额 55 -421 495 261 P/E 29.39 24.85 22.68 19.86 期初现金余额 646 704 284 779 P/B 3.09 2.75 2.45 2.18 期末现金余额 701 284 779 1,040 EV/EBITDA 15.05 15.82 14.27 12.64 25.80% 16.60% 29.60% 25.40% 万联证券 证券研究报告|化工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；