2025年三季报点评：Q3业绩环比大幅改善，看好公司业绩随市场复苏展现高弹性

航运2025年10月19日 推荐（维持）目标价：13.8元当前价：11.22元 海通发展（603162）2025年三季报点评 Q3业绩环比大幅改善，看好公司业绩随市场复苏展现高弹性 ❖公司公告2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入30.1亿元，同比+16.3%；归母净利润2.5亿元，同比-38.5%。其中，第三季度实现营业收入12.1亿，同比+34.3%，环比+21.6%；归母净利润1.66亿元，同比-1.5%，环比+762%。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 ❖公司第三季度业绩环比大幅改善，一方面是由于6月以来外贸干散市场明显回暖，参考6-8月BDI、BCI、BPI、BSI均值分别为1835、2887、1592、1180点，同比-1%、-0.5%、-4.7%、-11.7%，环比+29.9%、+36.8%、+23.0%、+23.3%（考虑到收入确认滞后即期市场运价约1个月）；内贸市场继续保持景气度回升态势，Q3 CBCFI均值712点，同比+19.9%，环比+1.1%。另一方面，公司优异的经营能力以及船队规模的持续扩张亦可能有所助力。 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 ❖干散货市场有望逐步迎来复苏。1）供给端保持低增速，Clarksons预计25~26年行业运力增速分别为3.1%、3.4%，好望角船型运力增速仅1.4%、2.2%；2）需求侧催化临近：历史上BDI指数随降息周期开启出现反弹，11月西芒杜项目投产或将带来运距增长。3）中国对美船舶港口征费反制利好供给收缩，约有2%的散货船停靠中国港口潜在受到影响，测算好望角船型澳洲-中国航线成本增加约4.69~13.14万美元/天，远高于正常的运价水平。船东或规避成本进行全球运力重新部署，将导致航运效率损失，对短期运价形成支撑。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 ❖公司看点：1、运力扩张与市场复苏同步，或释放更高盈利弹性。海通发展是国内民营干散龙头，近几年运力规模持续扩张，2019~2024年总运力CAGR达30%，从最初专注于超灵便型散货船逐步扩展至涵盖巴拿马、好望角等全船型运营，有望均衡受益于干散各个细分市场景气。基于2025年中报披露的58艘自有运力测算，租金每上涨1万美元/天，对应净利润增加14.4亿元。公司计划28、29年实现百船计划，业绩弹性有望进一步增强。2、灵活摆位+成本优势，经营能力优异。依托深厚的船舶管理底蕴与丰富的航线运营经验，公司灵活调度船舶，精选高溢价航线实现业务增益，2024年、2025年上半年公司超灵便船型实现日均TCE 16331、12258美元/天，超出市场基准20%、33%。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com ❖投资建议：海通发展作为国内民营干散龙头公司，经营能力优异、积极扩张运力，有望随干散市场复苏释放更高盈利弹性。考虑到多个催化因素有望驱动干散市场继续回升，我们上调公司2025~2027年归母净利润预测为4.2、8.1、10.2亿元（原为3.3、6.0、7.5亿元），对应PE分别为24、13、10倍。参考公司过去三年平均PE，我们给予公司2026年16倍PE，对应目标市值130亿元，考虑增发影响，预期市值较当前有23%增长空间，对应目标价13.8元，维持“推荐”评级。 公司基本数据 总股本(万股)92,604.06已上市流通股(万股)27,769.24总市值(亿元)103.90流通市值(亿元)31.16资产负债率(%)36.02每股净资产(元)4.6712个月内最高/最低价11.22/7.82 ❖风险提示：宏观经济下行、运力供给过剩、油价大幅波动等。 相关研究报告 《海通发展（603162）深度研究报告：国内民营干散龙头，把握市场复苏机遇》2025-07-26 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所