煤炭行业2025年三季报总结：环比大幅改善，龙头再次展现领跑能力

煤炭行业2025年三季报总结 煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全》2025.11.06煤炭《反内卷预期再起，三季报完毕行业底部清晰》2025.11.03煤炭《Q3基金持仓有所回升，板块拐点明确》2025.10.30煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20251027》2025.10.27煤炭《否极泰来，行业迎新一轮上行周期》2025.10.26 本报告导读： 25Q3行业业绩显现出非常明显的触底回升趋势，动力煤板块全面提升印证底部在25Q2，而焦煤底部延后一个季度；预计Q4业绩全面恢复至年初水平。 投资要点： 我们认为2025Q3动力煤板块已经非常清晰的显现了收入业绩环比提升的趋势，归母净利板块环比提升幅度在30%以上，板块周期底部已经确认在25Q2。回顾2025年前三季度，煤炭行业1）需求端，2025前三季度火电发电量占比64.7%，仍为最主要的发电来源。2025前三季度全社会用电量7.8万亿千瓦时（同比+4.6%）。2025前三季度全年发电量7.3万亿千瓦时（同比+2.3%）。2025前三季度火电发电量4.7万亿kwh，同比-2.4%。2）供给端，受低基数影响受低基数影响，全国煤炭产量2025前三季度同比+2%。2025前三季度原煤产量35.7亿吨，同比+2%。从重点省份看，山西、陕西、内蒙、新疆分别同比增长3.7%、2.4%、-0.8%、4.1%。3）煤价方面，2025前三季度黄骅港动力煤(Q5500)均价为683.7元/吨，同比变化-21.9%，Q3黄骅港动力煤(Q5500)均价为679元/吨，同比变化-20.9%，环比+5.8%。2025前三季度京唐港主焦煤均价为1442.7元/吨，同比-32.1%，Q3焦煤均价为1566.7元/吨，同比-17.3%，环比+19%。 板块盈利能力2025Q3同比下滑，但下滑幅度有所收窄，Q2板块正式触底。2025Q3煤价在压力测试期下继续回落，行业盈利能力同比下滑，但下滑幅度有所收窄，板块正式触底。2025Q3全国煤炭行业实现收入6385亿元，环比+3.9%，同比-17.6%；利润总额772.8亿元，同比-45.8%、环比+12.4%。煤炭行业收入和利润总额环比改善。2025Q3煤炭板块（申万）实现营收2979亿元，同比下滑16.5%，环比提升1.5%；实现归母净利润276亿元，同比-30.3%，环比+14.1%。2025Q3本轮煤炭价格下降周期下，以中国神华为首的红利龙头业绩均超预期，再次印证了自身超越行业的管理经营能力，在行业已经显现出较为坚实底部后，后续整体估值较有望再上台阶。 动力煤板块Q3业绩整体改善，焦煤Q3下滑幅度仍较大。分板块看，Q3动力煤板块已经非常清晰的显现了收入业绩环比提升的趋势，归母净利板块环比提升幅度在30%；而焦煤板块，受7月长协价格继续下降及Q3受查“超产”的反内卷影响下的产量下降，整体利润较Q2继续有明显下降，板块业绩环比下降幅度在60%，整体业绩底较动力煤延后一个季度。 煤企加大成本管控，叠加煤价有所恢复，2025Q3吨毛利环比改善。2025Q3，A股13家A股上市公司自产煤销售收入均价为534元/吨，对比2025H1提升2.4%，2025Q3吨煤成本338元/吨，对比2025H1-2.0%，2025Q3吨煤毛利195元/吨，对比2025H1+10.8%。 风险提示：宏观经济增长不及预期、进口煤大规模进入、供给超预期释放。 目录 1.投资要点..........................................................................................................32.行业回顾：2025Q2正式触底，供需格局显现逆转拐点.............................52.1.需求端：电煤需求Q3增速回升.............................................................52.1.1.电煤需求Q3增速加速回升，三产及居民用电占比持续扩大.......52.1.2.2025前三季度非电煤需求表现较弱................................................62.2.产量：国内产量基本稳定，进口下滑....................................................62.3.煤价：2025前三季度整体下滑幅度超20%，煤价Q3环比有明显改善73.业绩梳理：板块业绩压力释放，红利龙头企业业绩领跑...........................83.1.2025Q3全行业业绩下滑幅度收窄，板块正式触底...............................83.2.煤炭板块2025Q3业绩环比改善，动力煤全面提升，焦煤底部延后一个季度在Q3......................................................................................................104.经营分析：煤价下滑影响利润，板块成本管控能力逐渐增强.................124.1.企业盈利环比改善，成本管控见效......................................................124.2.成本管控能力分化，整体板块成本管控能力逐渐增强......................125.财务分析：2025Q3同比2024年略显回落，龙头仍具韧性.....................135.1.2025Q3板块经营性现金流同比大幅下滑.............................................135.2.2025Q3行业负债率呈上升趋势............................................................145.3.2025Q3费用率持平微增长，税率受政策影响提升.............................156.四季度再次印证供需扭转，2026年将会更好............................................166.1.供给端：国内产量7月反内卷政策以来收缩明显，..........................166.2.需求端：国庆后多重因素累积，需求脉冲释放，长期压力最大时刻已过177.风险提示........................................................................................................19 1.投资要点 我们认为2025Q3动力煤板块已经非常清晰的显现了收入业绩环比提升的趋势，归母净利板块环比提升幅度在30%以上，板块周期底部已经确认在25Q2。回顾2025年前三季度，煤炭行业1）需求端，2025前三季度火电发电量占比64.7%，仍为最主要的发电来源。2025前三季度全社会用电量7.8万亿千瓦时（同比+4.6%）。2025前三季度全年发电量7.3万亿千瓦时（同比+2.3%）。2025前三季度火电发电量4.7万亿kwh，同比-2.4%。22025Q3全社会用电量2.93万亿kwh，同比增长6.3%；2025Q3全社会发电量2.72万亿千瓦时，同比+3.7%，其中火电发电量1.76万亿千瓦时，同比+1%。2）供给端，受低基数影响受低基数影响，全国煤炭产量2025前三季度同比+2%。2025前三季度原煤产量35.7亿吨，同比+2%。从重点省份看，山西、陕西、内蒙、新疆分别同比增长3.7%、2.4%、-0.8%、4.1%，分别占比全国原煤产量的27.3%、16.5%、26.4%、11.2%。3）煤价方面，2025前三季度黄骅港动力煤(Q5500)均价为683.7元/吨，同比变化-21.9%，其中Q1黄骅港动力煤(Q5500)均价为730.7元/吨，同比变化-19.86%；Q2黄骅港动力煤(Q5500)均价为641.7元/吨，同比变化-25.3%；Q3黄骅港动力煤(Q5500)均价为679元/吨，同比变化-20.9%。2025前三季度京唐港主焦煤均价为1442.7元/吨，同比-32.1%，其中Q1焦煤均价为1440.86元/吨，同比-42.27%；Q2焦煤均价为1315.3元/吨，同比-37.2%；Q3焦煤均价为1566.7元/吨，同比-17.3%。 2025Q3本轮煤炭价格下降周期下，以中国神华为首的红利龙头业绩均超预期，再次印证了自身超越行业的管理经营能力，在行业已经显现出较为坚实底部后，后续整体估值较有望上一个台阶。2025Q3煤价在压力测试期下继续回落，行业盈利能力同比下滑，但下滑幅度有所收窄，板块正式触底。2025Q3全国煤炭行业实现收入6385亿元，环比+3.9%，同比-17.6%；利润总额772.8亿元，同比-45.8%、环比+12.4%。煤炭行业收入和利润总额环比改善。2025Q3全国煤炭行业实现收入6385亿元，环比+3.9%，同比-17.6%；利润总额772.8亿元，同比-45.8%、环比+12.4%。煤炭行业收入和利润总额环比改善。2025Q3煤炭板块（申万）实现营收2979亿元，同比下滑16.5%，环比提升1.5%；实现归母净利润276亿元，同比-30.3%，环比+14.1%。利润环比大幅提升。 煤企加大成本管控，叠加煤价有所恢复，2025Q3吨毛利环比改善。2025Q3，A股13家A股上市公司自产煤销售收入均价为534元/吨，对比2025H1提升2.4%，2025Q3吨煤成本338元/吨，对比2025H1-2.0%，2025Q3吨煤毛利195元/吨，对比2025H1+10.8%。 2025Q3同比2024年财务指标略显回落，但相较于H1有所改善，业绩下滑背景下龙头仍具韧性。2024年到2025Q3板块经营性现金流下滑背景下，全年费用相较去年保持持平微降。2025Q3煤炭板块经营净现金流同比下滑，环比改善。截止2025Q3，煤炭板块经营、投资、筹资活动净现金流合计分别1715、-2080、-861亿元，同比变化-24%、79%、-24%。煤炭行业负债率持续优化。受益于行业高景气，企业盈利提升，持续优化资产结构，煤炭板块负债率由2020年的49.2%降低至2025Q3的46.8%。优质现金流推升板块现金价值持续凸显。煤炭板块销售费用率和管理费用率略微增长。 展望2026年，迎接新一轮周期上行的开启。我们对于2026年开启的煤炭新一轮上行周期持非常“乐观”的态度，引导板块的核心在需求，供给“锦上添花”。从需求端看，新兴业态的AI、新能源、城乡等用电需求已经逐步占新增用电贡献大头，电力需求正在和经济“脱敏”，有望继续维持5%以上的较好增长态势。同时，2025年136号文已经导致2025年6月开始光伏新增装机出现大幅度下降，叠加国庆后财政部对风电与核电行业核心政策导向从普惠式补贴转向精准化支持，经济性的下滑可能将导致新增装机也开 始呈现增长压力，新能源将正式步入“降速提质”的新发展阶段。而伴随着用电总量稳定增长，新能源新增装机下降对于火电替代压力也正式开始见顶回落，煤炭最主要需求的火电需求有望恢复增长。供给端，7月以来国家能源局聚焦煤炭“超产”问题，有望持续抑制煤价恢复下全国产量的向上弹性，同时海外能源需求高增也可能导致进口无增量，整体供给2026年可能较2025年持平，整体供需格局继续好转，判断2026H2煤价有望全面回到800元/吨以上。 投资建议：依然推荐龙头中国神华、陕西煤业、中煤能源，继续推荐兖矿能源、晋控煤业。 2.行业回顾：2025Q2正式触底，供需格局显现逆转拐点 我们认为2025Q2已