公司三季报点评报告：扣非后业绩同比大幅改善，集团增持彰显未来信心

有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 神火股份（000933.SZ） 2020年10月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/23 当前股价(元) 5.31 一年最高最低(元) 6.00/3.82 总市值(亿元) 100.92 流通市值(亿元) 100.91 总股本(亿股) 19.01 流通股本(亿股) 19.00 近3个月换手率(%) 122.44 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司三季度业绩预告点评报告-2020Q3单季业绩大幅改善，云南神火并表驱动未来成长》-2020.10.14 《公司首次覆盖报告-着力打造煤铝双核，云南铝布局再造神火》-2020.8.25 扣非后业绩同比大幅改善，集团增持彰显未来信心 ——公司三季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 事件：公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现扣非后归母净利润2.99亿元，较2019年同期（调整前，亏损2.91亿元）增加5.91亿元，增幅达203%；实现归母净利润4.93亿元，较2019年同期（调整前）减少80.4%。 ⚫ 2020Q3单季业绩大幅改善，云南神火并表驱动未来成长 2020年前三季度公司归母净利同比降幅明显，主因2019Q3回收高家庄煤矿24.6亿元转让款确认大额资产处置收益，抬高基数。扣非后来看，2020Q3单季扣非后归母净利润为1.52亿元，在2019年同期-0.42亿元基础上增加1.99亿元，且超过上半年扣非业绩总和，公司近年来积极优化产业结构成效显著，煤铝主业经营均明显改善。未来梁北矿扩产有序推进；云南神火预计2021年初完全通电后将贡献全年业绩。考虑到云南神火通电后盈利超预期，且公司权益比例提升，我们上调盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利润7.3(+0.5)/12.8(+2.9)/ 15.9(+3.1)亿元，同比-45.8%/75.4%/23.8%；EPS为0.38(+0.02)/0.67(+0.15)/ 0.83(+0.16)元，对应当前股价PE分别为13.9x/7.9x/6.4x。维持“买入”评级。 ⚫ 煤、铝主业经营状况明显改善，新疆神火、泉店煤矿大幅增利 受益原材料价格下降，新疆神火同比增利3亿元。前三季度新疆神火实现利润7.75亿元，同比增加3.95亿元，其中三季度实现3.84亿元，环比增加1.88亿元。氧化铝、阳极炭块价格下降致吨铝完全成本同比减少760元/吨。煤价走强，泉店矿增利0.63亿元。泉店矿是公司产能最大的在产煤矿，前三季度吨煤价格同比+73.7元/吨，吨煤成本同比-23.3元/吨。本部氧化铝产能出清，汇源铝业关停业绩减亏1.92亿元。公司于2019年底关停汇源铝业80万吨亏损产能，经营利润同比减亏2.59亿元。总体来看，煤铝主业经营状况明显改善。 ⚫ 云南神火完成并表满产在即，集团增持股份彰显信心 公司9月对云南神火完成并表，持股比例由32.2%增至43.4%，权益增加将增厚项目业绩贡献。一系列45万吨已于9月初完全通电，年内可贡献约30万吨产量，二系列45万吨预计2021Q1完全通电，可几乎贡献全年业绩。煤炭方面，梁北矿技改扩产预计年底试运营，产能将新增150万吨。同时，集团拟在半年内增持不超过1.5%股份，凸显了对公司未来业绩前景的信心与对投资价值的认可。 ⚫ 风险提示：煤、铝价格下跌超预期；煤矿停减产风险；云南项目进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 18,835 17,618 20,142 27,523 29,275 YOY(%) -0.3 -6.5 14.3 36.6 6.4 归母净利润(百万元) 239 1,345 730 1,280 1,585 YOY(%) -35.1 463.3 -45.8 75.4 23.8 毛利率(%) 12.6 14.8 20.1 23.8 24.6 净利率(%) 1.3 7.6 3.6 4.7 5.4 ROE(%) -0.8 6.4 11.6 21.4 19.8 EPS(摊薄/元) 0.13 0.71 0.38 0.67 0.83 P/E(倍) 42.3 7.5 13.9 7.9 6.4 P/B(倍) 1.7 1.3 1.2 1.1 0.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%48%2019-102020-022020-06神火股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 18,652 15,816 18,457 26,956 27,972 营业收入 18,835 17,618 20,142 27,523 29,275 现金 9,103 10,304 5,367 17,127 13,699 营业成本 16,457 15,010 16,092 20,981 22,087 应收票据及应收账款 981 963 1,553 1,796 1,736 营业税金及附加 505 472 504 688 732 其他应收款 2,287 159 2,765 1,170 3,037 营业费用 410 505 403 550 585 预付账款 671 629 690 1,166 817 管理费用 620 1,033 806 1,101 1,171 存货 5,110 2,130 7,021 4,521 7,478 研发费用 62 53 53 79 82 其他流动资产 499 1,632 1,060 1,176 1,204 财务费用 1,948 1,614 1,453 1,438 1,424 非流动资产 34,817 33,578 31,050 28,392 25,762 资产减值损失 1,347 -1,685 - 0 - 0 - 0 长期投资 3,354 3,390 3,633 3,818 3,990 其他收益 25 33 26 28 28 固定资产 17,640 16,328 16,278 14,916 12,941 公允价值变动收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 5,663 4,885 4,851 4,817 4,783 投资净收益 409 579 628 578 578 其他非流动资产 8,160 8,976 6,288 4,841 4,048 资产处置收益 2,566 3,163 - 0 - 0 - 0 资产总计 53,469 49,394 49,507 55,348 53,734 营业利润 487 1,008 1,486 3,291 3,800 流动负债 40,948 36,293 38,490 43,473 40,549 营业外收入 113 149 131 140 135 短期借款 17,045 18,548 18,548 18,548 18,548 营业外支出 214 95 100 100 100 应付票据及应付账款 12,997 11,774 12,347 20,227 13,993 利润总额 386 1,061 1,517 3,331 3,835 其他流动负债 10,906 5,971 7,595 4,697 8,007 所得税 450 492 379 666 767 非流动负债 4,867 4,264 1,232 -574 -2,332 净利润 -64 569 1,138 2,665 3,068 长期借款 1,601 2,191 476 -1,334 -3,089 少数股东损益 -303 -776 409 1,385 1,483 其他非流动负债 3,266 2,073 756 761 758 归母净利润 239 1,345 730 1,280 1,585 负债合计 45,816 40,558 39,723 42,899 38,217 EBITDA 2,728 3,578 3,849 5,585 5,953 少数股东权益 1,565 1,054 1,463 2,848 4,331 EPS(元) 0.13 0.71 0.38 0.67 0.83 股本 1,901 1,901 1,901 1,901 1,901 资本公积 1,940 2,449 2,449 2,449 2,449 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2,118 3,329 4,308 6,600 9,238 成长能力 归属母公司股东权益 6,088 7,782 8,321 9,601 11,186 营业收入(%) -0.3 -6.5 14.3 36.6 6.4 负债和股东权益 53,469 49,394 49,507 55,348 53,734 营业利润(%) -54.0 106.9 47.5 121.4 15.5 归属于母公司净利润(%) -35.1 463.3 -45.8 75.4 23.8 获利能力 毛利率(%) 12.6 14.8 20.1 23.8 24.6 净利率(%) 1.3 7.6 3.6 4.7 5.4 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) -0.8 6.4 11.6 21.4 19.8 经营活动现金流 422 131 1,184 13,199 -2,024 ROIC(%) -0.6 3.3 6.6 12.2 13.3 净利润 -64 569 1,138 2,665 3,068 偿债能力 折旧摊销 1,451 1,531 1,390 1,430 1,430 资产负债率(%) 85.7 82.1 80.2 77.5 71.1 财务费用 1,948 1,614 1,453 1,438 1,424 净负债比率(%) 229.2 175.3 145.0 5.0 14.7 投资损失 -409 -579 -628 -578 -578 流动比率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.7 营运资金变动 -1,443 -1,683 -2,170 8,243 -7,368 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.5 0.5 其他经营现金流 -1,061 -1,321 - 0 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 1,292 3,372 1,765 1,805 1,778 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.5 0.5 资本支出 516 1,129 795 22,295 22,295 应收账款周转率 14.3 18.1 16.0 16.4 16.6 长期投资 -10 0 -243 -130 -171 应付账款周转率 1.3 1.2 1.3 1.3 1.3 其他投资现金流 1,798 4,501 2,317 23,970 23,901 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1,733 -3,418 -7,885 -3,244 -3,182 每股收益(最新摊薄) 0.13 0.71 0.38 0.67 0.83 短期借款 1,774 1,503 - 0 - 0 - 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.22 0.07 0.62 6.95 -1.06 长期借款 -3,870 590 -1,716 -1,810 -1,755 每股净资产(最新摊薄) 3.20 4.09 4.38 5.05 5