4月PMI解读：关税对景气扰动兑现

主要数据 4月制造业PMI为49.0%，前值50.5%；非制造业商务活动指数50.4%，前值50.8%；综合PMI为50.2%，前值51.4%。 总结来看，受美国关税政策影响，4月制造业PMI降至景气线下，供需同步走弱，外贸相关的新出口订单、进口指数大幅下降。服务业和建筑业景气下降，但仍处于扩张，呈现一定韧性。短期看，政策预计将迎来新一轮脉冲，主要方向或为“两新”扩容、服务消费补贴、生育和育儿补贴、稳就业与增收等；长期看，国内高科技产业维持高投入高增长，并逐步形成一定领先优势和壁垒，产业升级有望推动中国进入新一轮高增长，短期关税扰动不改中国经济长期向好趋势。 制造业景气下降，短期扰动不改长期向好趋势 第一，制造业PMI降至景气线下，环比降幅略大于季节性，美国关税政策影响较大，短期扰动不改中国经济长期向好趋势。第二，制造业PMI各分项指数均下降，13个分项中仅2项处于扩张区间。第三，库存指数走弱，主动去库存趋势仍将延续。第四，产需两端均有放缓，生产指数、新订单指数同步降至景气线下。第五，高技术制造业PMI为51.5%，明显高于制造业总体水平。第六，大中小型企业景气度均处于景气线下。第七，受市场需求不足和近期部分大宗商品价格持续下行等因素影响，制造业市场价格总体水平有所下降。 服务业、建筑业景气下降，但仍维持扩张 第一，非制造业景气水平回落，持续处于扩张区间，环比好于季节性。第二，服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.2个百分点。第三，建筑业商务活动指数为51.9%，比上月下降1.5个百分点。 第四，综合PMI产出指数下降，仍高于临界点。 风险提示 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。 4月30日，国家统计局公布4月份中国采购经理指数（PMI）。4月制造业PMI为49.0%，前值50.5%；非制造业商务活动指数50.4%，前值50.8%；综合PMI为50.2%，前值51.4%。 1制造业景气下降，短期扰动不改长期向好趋势 制造业PMI降至景气线下，环比降幅略大于季节性，美国关税政策影响较大，短期扰动不改中国经济长期向好趋势。4月制造业PMI为49.0%，时隔两个月重新降至景气线下，主要受前期抢出口形成的高基数，以及中美贸易对抗等因素影响。从季节性角度看，4月PMI环比下降1.5个百分点，降幅略大于过去五年下降1.4个百分点的均值；而从制造业PMI数值上看，今年4月49.0%低于过去五年49.78%的均值，降幅同样有限。 4月制造业PMI降至景气线下，美国关税政策影响较大，供需指数同步下降并进入收缩区间，短期经济承压，但难以撼动中国经济长期向好趋势，主要原因有：第一，针对美国高关税，中国留有充足政策空间，可通过扩大财政支出、扩大国内消费、支持外贸企业等措施，一定程度上抵消美国高关税影响，转口贸易情况仍有待观察；第二，高关税抬升美国通胀上行风险，掣肘美联储降息，进一步损害美国经济和财政健康度，关税协商和调降的必要性较强；第三，中国高科技产业延续扩张和维持高增长，产业升级趋势势不可挡，未来将成为中国经济高增长的新引擎。 图表1：4月制造业PMI降至景气线下 图表2：制造业PMI环比下降幅度略大于季节性 制造业PMI各分项指数均下降。环比看，13个分项景气水平均下降，降幅较大的为采购量、新出口订单、进口。从绝对数值上看，13个分项中仅2项处于扩张区间，分别为生产经营活动预期、供应商配送时间。 图表3：制造业PMI主要分项环比均下降 价格指数连续两个月下降。受市场需求不足和近期部分大宗商品价格持续下行等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47.0%和44.8%，比上月下降2.8和3.1个百分点，制造业市场价格总体水平有所下降。 库存指数走弱，主动去库存趋势仍将延续。原材料库存指数为47.0%，较上月下降0.2pct；产成品库存指数为47.3%，较上月下降0.7pct。抢出口基本结束，高关税推动外需走弱，短期企业或延续主动去库存趋势。 图表4：价格指数下行 图表5：库存指数走弱 产需两端均有放缓，生产指数、新订单指数同步降至景气线下。生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.2%，比上月下降2.8和2.6个百分点，制造业生产和市场需求均有所回落。从行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业两个指数均位于53.0%及以上，产需较快释放；纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业两个指数明显回落，均低于临界点。 高技术制造业延续扩张。从重点行业看，高技术制造业PMI为51.5%，明显高于制造业总体水平，其生产指数和新订单指数均位于52.0%及以上，高技术制造业延续较好发展态势。装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.6%、49.4%和47.7%，比上月下降2.4、0.6和1.6个百分点，景气水平不同程度回落。 大中小型企业景气度均处于景气线下。大中小型企业制造业PMI分别为49.2%、48.8%、48.7%，分别较上月下降2.0 pct、1.1 pct、0.9 pct。 图表6：生产指数降至景气线下 图表7：新订单指数降至景气线下 2服务业、建筑业景气下降，但仍维持扩张 非制造业景气水平回落，持续处于扩张区间，环比好于季节性。4月非制造业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业总体继续保持扩张。从季节性上看，环比下降0.4个百分，好于过去五年平均下降2.1个百分点的均值。 服务业景气水平延续扩张。服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.2个百分点，仍高于临界点。从行业看，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；水上运输、资本市场服务等行业商务活动指数降至临界点以下。服务业业务活动预期指数为56.4%，持续位于较高景气区间。 建筑业继续保持扩张。建筑业商务活动指数为51.9%，比上月下降1.5个百分点，仍位于扩张区间。其中，土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，比上月上升6.4个百分点，表明随着各地工程项目建设有序推进，土木工程建筑施工进度有所加快。建筑业业务活动预期指数为53.8%，建筑业企业对近期市场发展预期保持乐观。 综合PMI产出指数下降，仍高于临界点。综合PMI产出指数为50.2%，位于扩张区间，我国企业生产经营活动总统维持扩张。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49.8%和50.4%。 图表8：服务业、建筑业景气下降，但仍保持扩张 图表9：商务活动指数环比走势好于季节性 总结来看，受美国关税政策影响，4月制造业PMI降至景气线下，供需同步走弱，外贸相关的新出口订单、进口指数大幅下降。服务业和建筑业景气下降，但仍处于扩张，呈现一定韧性。短期看，政策预计将迎来新一轮脉冲，主要方向或为“两新”扩容、服务消费补贴、生育和育儿补贴、稳就业与增收等；长期看，国内高科技产业维持高投入高增长，并逐步形成一定领先优势和壁垒，产业升级有望推动中国进入新一轮高增长，短期关税扰动不改中国经济长期向好趋势。 3风险提示 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。