2025年4月PMI数据点评：关税冲击初现，景气再度收缩

点评 西 南证券研究院 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1.关税博弈观察：影响、应对与演绎(2025-04-30)2.政治局会议定基调，守好底线备足预案(2025-04-27)3.促消费政策持续推出，美联储保持观望(2025-04-18)4.一季度政策显成效，对冲效应或将持续显现——2025年1-3月经济数据点评(2025-04-16)5.“国家队”相继出手，海外市场风波不断(2025-04-11)6.油价是主要拖累，核心CPI同比转涨——3月通胀数据点评(2025-04-11)7.欧洲财政转向之路漫漫——详解欧洲财政机制、现状、空间以及制约因素(2025-04-09)8.科技金融加快部署，美国关税大棒挥舞(2025-04-06)9.“金三”如期回升，但季节性偏弱——3月PMI数据点评(2025-04-01)10.MLF工具重磅调整，美国关税风云又起(2025-03-28) 从进出口情况来看，新出口订单指数、进口指数均大幅回落。4月，新出口订单指数和进口指数分别为44.7%和43.4%，分别较上月回落4.3和4.1个百分点，分别回落至2022年12月和2022年4月以来的最低水平，进口指数低于新出口订单指数1.3个百分点。目前，美国对中国商品的关税总额已经达到145%（包括20%芬太尼关税），中国对美国出口可能将大幅下降，但中美仍处于谈判阶段，特朗普于4月22日表示将“大幅降低”对中国的高额关税，后续关税波动不确定性较大。从基本面来看，2025年4月美国Markit制造业PMI初值升至50.7%，超过市场预期，欧元区制造业PMI初值为48.7%，高于预期和前值，日本制造业PMI为48.5%，低于预期但较前值略有上升。短期内特朗普关税政策可能继续对我国进出口贸易产生影响，但由于特朗普暂缓对其他75个国家加征“对等关税”，税率降低至10%，我国通过东南亚等国家转口贸易或将有所加快，同时我国通过多元化战略与多个国家和地区深化经贸合作，稳外贸政策持续发力，预计对我国出口将有所支撑。10894 从行业情况来看，四大行业景气度均走低，高技术制造业保持扩张。在关税扰动之下，高技术制造业、装备制造业、消费品行业和基础原材料行业景气度均走低，分别较上月下滑0.8、2.4、0.6、1.6个百分点至51.5%、49.6%、49.4%和47.7%，其中高技术制造业PMI仍处在扩张区间，或因国内新动能市场需求稳中有增，而装备制造业和消费品制造业景气重回荣枯线下，尤其装备制造业景气度下滑幅度最大，除了关税的扰动之外，前期抢出口对基数的提升也是其中原因。具体来看，装备制造业和高技术制造业的新出口订单指数均较上月下降超过5个百分点，基础原材料行业新出口订单指数较上月下降接近5个百分点，消费品制造业新出口订单指数较上月下降接近3个百分点。4月，中共中央政治局会议指出，扩围提质实施“两新”政策，后续消费品以旧换新政策有望扩围，对消费品制造业或有支撑。另外，会议要提出要加快推动内外贸一体化，培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业，短期新动能行业虽面临外需下降的压力，但在国内政策对新质生产力的支持下，后续新动能行业仍有望保持较高景气度。 不同规模企业景气度均走低，外需下降是主要拖累。分企业规模看，4月，不同规模企业景气度均有所下滑，大、中、小型企业PMI分别走低2、1.1和0.9个百分点至49.2%、48.8%和48.7%，大型企业PMI重新跌落至临界线下，中、小型企业PMI分别连续4、12个月收缩。其中，大、中、小企业的生产指数较上月都有一定的下降，大型企业和中型企业的生产指数都接近50%，小型企业生产指数保持在50%以上，新出口订单指数均较上月下降4个百分点左右，均受到外需下降的拖累。4月，央行表示将精准加力稳外贸，指导金融机构对外贸依存度高、遇到困难但产品有竞争力的中小企业不抽贷、不断贷，保障合理融资需求。此外，国务院国资委也要求中央企业主动作为、靠前发力，强化资金统筹安排，确保及时付款，并可对中小企业小额款项、长账龄款项依法协商提前支付，加力支持产业链上下游企业。短期中小企业景气度或仍受外贸形势扰动，但中小企业相关保障、融资等支持政策预计将加快落地，对中小企业景气度或将有所支撑。 价格指数和产成品库存指数继续回落。4月，由于需求下滑，采购量指数较上月回落5.5个百分点至46.3%，跌回至收缩区间，且为2022年12月以来的最低水平。价格方面，主要原材料购进价格指数回落2.8个百分点至47%，连续两个月收缩；出厂价格指数也回落3.1个百分点至44.8%，连续11个月处于临界线之下。4月份供需整体的偏弱运行带动原材料和产成品价格加快下行。国际上看，国际油价4月份继续走低，主要因美国关税政策使得全球贸易活动预期下降，此外OPEC+超预期宣布自5月开始增产原油，进一步加剧油价下跌的压力，预计短期在供需两端因素作用下，国际油价可能延续震荡偏弱趋势；国内来看，随着后续财政政策加快发力，受国内需求驱动的商品价格可能将有所回升，预计短期价格指数将延续震荡偏弱走势。4月，BCI企业销售、利润前瞻指数分别回落7.85、1.71个百分点至57.26、47.67，利润前瞻指数回升0.52个百分点至62.55。4月，配送方面，供应商配送时间指数为50.2%，较上月回落0.1个百分点，连续6个月扩张，由于需求收缩，供应商配送速度有所加快。库存方面，4月，产成品库存指数为47.3%，原材料库存指数为47%，较上月分别回落0.7、0.2个百分点，库存指数继续保持在低位波动。 非制造业PMI：服务业、建筑业景气均走低。4月，非制造业商务活动指数为50.4%，较上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业总体保持在扩张区间。服务业方面，4月，服务业商务活动指数降至50.1%，下降0.2个百分点，仍高于临界点。从细分行业来看，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快，表明清明假期文旅消费对相关行业形成提振；然而，水上运输、资本市场服务等行业商务活动指数降至临界点以下，或主要受到美国关税政策的影响。从具体指标来看，服务业新订单指数为45.9%，较上月下降1.2个百分点；服务业业务活动预期指数下降1.1个百分点至56.4%。4月外贸订单减少对水上运输等服务业造成拖累，但清明假期期间的文旅消费依然较好，说明对内需拉动型的服务消费影响暂时不大，短期美国关税政策或继续扰动外贸相关服务业，但随着五一假期临近，服务业景气度或仍有支撑。建筑业方面，4月，建筑业商务活动指数降至51.9%，环比下降1.5个百分点，虽有所回落但仍处于扩张区间，行业延续增长态势。当前正值基建施工旺季，但南方雨季对建筑业景气度存在阶段性扰动。分行业看，土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，比上月上升6.4个百分点，表明随着各地工程项目建设有序推进，土木工程建筑施工进度有所加快。从分项指标看，建筑业新订单指数下降3.9个百分点至39.6%，连续两个月下降，市场需求收缩；建筑业从业人员指数降3.6个百分点至37.8%，企业用工需求偏弱；建筑业投入品价格指数下降2个百分点至47.5%，或主要因上游原材料价格走低。基建方面，4月以来石油沥青装置开工率不断走高，截至4月23日录得30.7%，高于去年同期水平，随着今年财政靠前发力，基建投资加快形成实物工作量，4月中央政治局会议提出加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，基建投资有望继续加快；地产方面，4月在季节性因素影响下，新房成交增长动能边际有所转弱，4月前半月重点城市新房成交环比降14%，中央政治局会议继续释放稳楼市信号，提出优化存量商品房收购政策，明确“持续巩固”稳定态势，后续地产投资也有望延续企稳态势，预计在政策加持下，建筑业仍有望保持在高景气区间。 风险提示：美国关税政策超预期变动，国内政策落地不及预期。 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025