2025年石化行业中期策略：石化产业链利润重塑

一、原油需求短期增长延续，长期看达峰尚需时日。 短期来看，美国对其他国家加征关税，将影响全球贸易，进而影响原油需求。长期来看，海外原油需求达峰时间延后，中国原油需求达峰时间提前。海外新能源车渗透速度低于预期，全球成品油需求达峰时间预计从2029年推迟到2031年，全球原油需求达峰时间预计从2032年推迟到2034年。中国新能源车渗透率超预期，中国成品油达峰时间提前至2025年，中国原油需求达峰时间从2030年提前至2027年。全球石脑油、LPG和乙烷的需求总量和人口呈高度线性正相关，化工用油与人口变量具有较强正相关关系。交通用汽柴油、化工用油、工业用油、航空煤油和其他用油分别占全球油品总消费量的48%、22%、13%、6%和11%。中国交通汽柴油消费量占中国油品总消费量的37%，化工用油、工业用油和其他用油消费量分别占中国油品总消费量的22%、12%和24%。

二、原油供给出现扰动，OPEC+通过减产来托底油价的作用减弱。 油气公司能源转型放缓，国际巨头多通过收并购实现产量增长。美国本土页岩油增产乏力，战略原油库存进入补库阶段，外部通过政治交易使沙特、俄罗斯增产。OPEC+意外宣布增产，沙特等产油国对油价诉求降低。俄罗斯出口量没有明显变化，俄乌冲突存不确定性。圭亚那、巴西加大深海油田开发，但传统油田投产时间较长。

三、三桶油相关标的。 中国海油：低成本+高股息，高资本开支推动增储上产。中国石油：持续增储上产，打造“油气热电氢”全方位能源龙头。中国石化：一体化优势明显，抵御油价波动能力强。

四、大炼化行业框架。 打通了从炼油到化纤织造的全产业链，包括荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹和桐昆股份。

五、大炼化相关标的。 桐昆股份：长丝供需边际修复，行业景气度提升，印尼炼化项目正式启动。新凤鸣：上下游建设同步推进，印尼炼化打开成长空间。恒力石化：国内领先的炼化一体化企业，沙特阿美拟收购其持有的10%股权。荣盛石化：依托浙石化和中金石化前道原料，合计向下布局了五大新材料项目。东方盛虹：以盛虹炼化为基础原料平台，加速向下游新材料产业链延伸，战略性引入沙特阿美。恒逸石化：长丝投产已进入尾声，24年起行业新增产能明显减少，涤锦双链并行，在建项目有序推进。宝丰能源：煤化工领军企业，煤制烯烃产能持续释放，油煤价差扩大，煤制烯烃盈利能力向好。卫星化学：C2成本优势突出，PDH盈利有望修复，项目落地贡献业绩，看好公司长期成长。

六、风险提示。 经济衰退风险、OPEC石油供应计划变动风险、地缘政治风险、终端需求低迷、原材料价格波动、项目投产不及预期。