家电行业2025年中期策略：格局重塑构建龙头新优势

01 02 03 04 05 2 /CONTENTS 01 02 03 04 05 3/ 4/ 01 % 行业整体：2025年初开始截至到5月28日，家电板块整体涨幅为2.47%，跑 赢沪深3005PCTs。新消费驱动下，小家电板块领涨。 个股表现：涨幅表现较好的，主要为具有资产重组、AI算力、机器人等概念的题材标的，龙头公司股价表现则偏弱 2025 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 2.47% 1.46% 1.26% 5.37% 0.69% 0.00% 87.42 -17.84 135.34 77.84 -11.71 135.25 71.03 -42.34 131.25 66.94 -47.98 163.24 60.05 -32.47 91.18 *ST 55.31 -9.55 203.41 54.78 -53.90 170.52 53.42 -23.40 92.87 35.83 -45.93 106.62 35.66 -46.78 46.67 -8.98 -35.79 23.09 -9.27 -23.79 15.45 -9.48 -50.13 40.49 -10.76 -20.21 9.03 A -10.87 -46.08 58.49 -11.80 -20.47 12.47 *ST -19.58 -64.34 36.60 TCL -21.95 -38.84 28.39 -25.26 -30.61 14.71 -27.88 -37.73 19.90 -2.51% 5 01 25Q1    24Q3~2025Q1 财报梳理 营收YOY 归母YOY 毛利率YOY 2024Q3 1.5% 0.9%2.4%10.5%-19.3%-8.4%-54.6%1.1% 2024Q4 9.4% 8.7%4.7%27.1%-10.2%17.4%-34.9%14.7% 2025Q1 14.1% 16.1%6.5%30.1%-0.8%-0.1%-57.5%14.2% 2024Q3 0.7%9.8% -16.8%-22.8%-40.6%-24.1% -113.6% -12.0% 2024Q4 12.9%12.7%27.8% 7.6% -75.6% 62.6% -70.1% 15.4% 2025Q121.5%28.6%3.8%2.4%-14.6%-9.0%-164.1%29.6% 2024Q3 -1.6%-1.1%-1.4%-0.1%-2.4%-0.7% -10.8% -1.0% 2024Q4 -5.8%-7.2%-2.4%-1.3%-3.3%-6.5%-5.0%-1.9% 2025Q1 -1.8%-2.1%-0.3% 0.2% -3.3%-0.4% -13.1% -0.7% 家电板块 白电 厨小电 小家电清洁电器 个护按摩传统厨电 厨电 集成灶 零部件 6 7/ 02—— 5000 6% 4000 % 空调行业均价（线上）空调行业均价（线下）线上价格yoy线下价格yoy 8% 5% 10% 4% 3000 2000 2819 -2% 2% -4% 1% -3% -1% -2% 2% -4% 26130% -7% 1% -2% 2607 0% -3% -10% 23Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2至今 龙头（美的系+格力）二线（小米、海尔系、海信系、TCL、奥克斯）三线长尾以及外资 11% 16% 35% 38% 54% 46% 8% 11% 7% 8% 5% 5% 4% 35% 36% 44% 43% 39% 43% 42% 56% 53% 49% 49% 56% 52% 54% 23Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2至今 6%7%5%4%6%7%5%4%7% 32%33%28%33%33%33%28%33%32% 62%60%67%63%61%60%67%63%61% 23Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2至今8 25Q2W19 02—— 1500 100 1.Q22025 TCL10%Q2 2. 6181500 202530003000 110 105 100 95 90 85 80 75 70 25W6之后各品牌均进入降价趋势 25W14之后龙头主品牌降价趋缓小米价格持续下探 海尔率先降价 110 105 100 95 90 85 80 75 25W1 25W2 25W3 25W4 25W5 25W6 25W7 25W8 25W9 25W10 25W11 25W12 25W13 25W14 25W15 25W16 25W17 25W18 25W19 25W20 70 25W6统帅跟进25W9奥克斯跟进 25W1 25W2 25W3 25W4 25W5 25W6 25W7 25W8 25W9 25W10 25W11 25W12 25W13 25W14 25W15 25W16 25W17 25W18 25W19 25W20 华凌率先降价，且降幅最大 美的格力海尔小米 华凌统帅奥克斯TCL9 02—— YOY% 2025 %yoyyoy 37% 23.3% 2.2% 3006 -15% 20% 10.2% -0.3% 2065 -15% 76% 6.6% 2.0% 2850 -7% 54% 4.5% 0.9% 1967 -13% 32% 19.3% 1.2% 3547 -6% -1% 3.2% -0.8% 2492 -5% 12% 2.6% -0.3% 2034 -10% 63% 13.6% 3.3% 2729 23% TCL 34% 7.0% 0.5% 2180 -10% -8% 5.3% -1.9% 2319 -2% -2% 1.5% -0.4% 2303 1% 12% 17.5% 2.4% 2403 -12% 20% 3.5% 0.7% 1445 -4% -13% 22.7% -2.5% 2787 3% -12% 6.0% -0.6% 1484 -6% -2% 0.9% 0.0% 10017 -5% 12% 1.8% 0.2% 2001 -11% 19% 12.0% 2.3% 2569 -13% 51% 9.8% 3.5% 1713 18% TCL -19% 2.8% -0.5% 1760 -15% -42% 2.1% -1.4% 2761 -6% 15% 16.2% 1.9% 1001 -13% 2% 20.8% 0.1% 1800 -1% 3% 24.1% 0.3% 1633 -10% 26% 8.9% 1.7% 1002 4% 58% 2.1% 0.7% 1064 -7% 111% 8.0% 4.1% 1564 24% -8% 2.3% -0.3% 1013 -7% 10 1. 2. 3. 4. 10% 5.2410 Pro 6. 25Q2W19 2025 02—— 2018-20254 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 202410415 23 13.8% 4.6% 2025 1-4 24 16.1% 2018-2025 4 % 6.0% 2024 964136.1%2025 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1-417.6% % 11 02—— 202425Q120251 20252030 POP 1220245002025Q1 POP60POP100% 2025/5/22 2025/5/27 522 2025Q1 +102.7% 110 +65% +144.9% 88 +65% +184.4% 74 +100% +78% +7% 100% +113.8% 12 500 02—— 2022/ TCL4 % 1 202220232024 32.4% 37.0% 34.9%* 0.5 - 23.6% 23.9% 2.7% 4.0% 4.6% 2024年1月 2024年3月 2024年5月 2024年7月2024年9月 2024年11月2025年1月 2025年3月 2.0% 2.9% 2.1% -0.5 22.8%25.6%30.0%* 0 27.9%30.7%28.6%* 21.3%21.8%21.5%* 7.4%10.0%11.2%* 98.2%98.4%98.3% 50.3%47.2%55% TCL 19% 20% 20.1% 0 -0.22024年1月 2024年3月2024年5月 2024年7月2024年9月 2024年11月2025年1月 2025年3月 注： 70.3% 71.5% 77.5% -0.4 格力（�口） 美的（�口） 行业总量（�口） 2.2%3.5%4.8% 0.8 0.6 0.4 0.2 格力（内销） 美的（内销） 行业总量（内销） 1）美的、格力2024年报更改披露口径，数据分别对应智能家居事业群毛利率以及消费电器毛利率，空调业务毛利率应高于此数 2）海信家电2024年因会计准则变更，空调业务毛利率t同比（即2023年同口径毛利率应为29.9%） 3）奥克斯2024年数据为1~9月数据；TCL空调业务净利率来自TCL实业控股年报披露信息13 02—— 2021-20242000  24M8  20232025 渠道库存 行业 美的 格力 海尔 海信 奥克斯 TCL 其他 24M8 4259 841 1474 413 169 417 83 862 24M9 3956 741 1349 398 142 410 77 840 24M10 3753 651 1264 378 129 410 73 849 24M11 3784 631 1269 375 131 415 70 894 24M12 3947 666 1279 398 133 423 75 974 25M1 4063 676 1284 414 142 435 86 1027 25M2 4333 752 1315 449 171 457 111 1078 25M3 4838 882 1420 481 205 511 141 1198 增量 579 41 -54 68 36 94 58 336 M4~6 平均月度出货 1171 322 302 139 62 115 59 171 （参考2024） 库存周期 4.1 2.7 4.7 3.5 3.3 4.4 2.4 7.0 14 02 2019 2019 2018T+3” 2018 2018-2019 LME LME 18M1 23% 24% 1% 18% 18M2 18% 18% -1% 13% 18M3 17% 9% 6% 8% 18M4 20% 15% 3% 13% 18M5 22% 20% 11% 20% 18M6 22% 19% 6% 18% 18M7 5% 10% 3% 12% 18M8 -7% 1% 2% 7% 18M9 1% 6% 4% 17% 18M10 -9% -5% 1% 6% 18M11 -9% -8% -4% 0% 18M12 -11% -7% -7% -14% 19M1 -16% -17% -9% -9% 19M2 -10% -15% -8% -6% 19M3 -5% -10% -7% -4% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% —— 格力美的行业 15 Wind POP 20251602—— DTC DTC 美的集团 02 2024224 KOLKOEKOS