2024年报及2025年一季报点评毛利率下滑拖累业绩，精细化学品及新材料业务持续增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.83%；归母净利润130.33亿元，同比下降22.49%。第四季度营业收入344.65亿元，同比下降19.49%，归母净利润19.40亿元，同比下降52.83%。
• 业绩下滑原因：毛利率下滑（同比下降0.62个百分点至16.09%）、费用大幅增长（销售费用同比增长20.25%，管理费用同比增长23.38%）、计提资产减值损失7.40亿元及固定资产/在建工程报废损失11.37亿元。
• 产品销量：主要产品销量均保持同比增长，聚氨酯产品销量564万吨（同比+15.40%），石化产品销量547万吨（同比+15.69%），精细化学品及新材料产品销量203万吨（同比+27.65%）。

业务发展

• 传统主业：通过技改扩能实现以量补价，福建MDI产能提升至80万吨/年，宁波MDI提升至150万吨/年，福建MDI将继续技改扩能至150万吨/年（预计2026Q2完成），福建第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月投产。
• 精细化学品及新材料：自主研发的POE装置、柠檬醛装置、VA全产业链、特种异氰酸酯、聚氨酯固化剂等一次开车成功，TPU三期、PEBA、聚碳酸酯二元醇（PCDL）项目顺利投产。
• 电池材料业务：实现石墨负极、硅碳负极、树脂基硬碳负极等三大负极材料全流程打通。

投资建议

• 评级：给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司EPS分别为4.28/5.32/6.27元。
• 风险提示：原材料、产品价格波动；宏观经济不及预期；行业竞争加剧。

财务指标预测

• 营业收入：2025-2027年分别为2019.36亿元、2287.22亿元、2620.21亿元，增长率分别为10.91%、13.26%、14.56%。
• 归母净利润：2025-2027年分别为134.49亿元、167.11亿元、196.92亿元，增长率分别为3.19%、24.25%、17.84%。
• 毛利率：2025-2027年分别为15.15%、15.85%、15.93%。
• 销售净利率：2025-2027年分别为6.66%、7.31%、7.52%。