原油月报
全景扫描 供给评价：OPEC+宣布扩大增产，长期供给端呈现加速上升趋势。 需求评价：整体消费水平维持中位，美国炼厂消费加快恢复，中国炼厂消费增长偏弱。 库存评价：美国原油库存中性偏低，去库周期尚未到来，成品油去库，馏分油库存位于历史同期低位。 利润评价：出行旺季即将到来，美国汽油裂解价差走强，带动WTI整体利润上升。 重点变化 2025年4月的油价处于高波动率的宽幅震荡格局中，4月初开始油价在短期的中位小幅走高，特朗普宣布大规模对等关税，OPEC+宣布5月开始扩大增产，在供需重大利空之下Brent从75美元连续跌至60之下，随着特朗普在关税问题上态度软化，各国开始谈判，市场情绪回暖，油价探底后回升。 偏差视点 尽管在四月初，关税问题叠加增产预期已经将油价探出了中短期的底部，但供需过剩的预期还未真正转化为现实。长期来看，在需求走弱证实、旺季利好落空，以及增产加速得到确认之后，实际供需将给油市带来更强的利空，Brent油价中枢目标位为60-65，低点将进一步突破前低。核心因素在于关税等问题加剧的需求下行，以及OEPC+为主的增产决定。 2025年4月的油价处于高波动率的宽幅震荡格局中，宏观和供需两方面的共同冲击打破了之前的运行底部，使得油价整体区间下移了一个台阶。 4月初开始油价在短期的中位小幅走高，特朗普宣布大规模对等关税，宏观市场情绪受到显著冲击，资产价格集体走弱。紧接着OPEC+宣布5月开始扩大增产，供给端又给油价继续施压，在供需重大利空之下Brent从75美元连续跌至60之下，WTI低点跌至55美元。 之后随着特朗普在关税问题上态度软化，各国开始谈判，市场情绪回暖，油价探底后回升，Brent回归65美元上下。5月初的OPEC+会议决定继续增加供给，打压油价重回低点。 4月三大月报需求预期一致下调，长期展望更为悲观。特朗普公布对等关税后，需求增长受到显著压制，EIA对今明两年需求预期下调幅度最大，IEA其次，OPEC虽然相对乐观但也承认需求增长放缓。三大月报共同提示贸易紧张局势推动经济前景恶化，原油过剩风险加大。 最近一周美国原油继续去库，主要原因在于炼厂消费加速回升，目前中游对原油的消费从历史同期低位回归到了中值水平，美国实际需求仍处于环比增长。若炼厂消费持续维持高位，则原油将真正迎来去库拐点。 中国炼厂加工量整体出现震荡下滑，总消费水平接近前低。进口量处于相对高位，美国对伊朗和俄罗斯的制裁大概率不会长期使我国炼厂处于短缺状态，但上游消费增长放缓体现实际需求有限，预计同比今年旺季缺乏增长，环比二季度或能有小幅上升。 利润方面，美国原油裂解价差处于五年中位水平继续慢速回升，主要靠汽油裂解价差上升带动。夏季消费走强从下游向上传导为需求增长。中国利润有所回升，油价下跌后即使伊朗等便宜油品进口受限，我国炼厂的成本压力也不会显著增长。 3.预期偏差 持续关注美中、美欧之间的关税谈判进展，预计短期内不会有实质性进展，若谈判后释放升级或结束的信号，宏观情绪将冲击油价再次破位。 关注美伊和中东地缘问题的进展。
