关税缓和推升风险偏好，但小盘股估值泡沫显现

关税缓和推升风险偏好，但小盘股估值泡沫 显现 本周（04.28-05.02）以美元计价的全球股市收涨。MSCI全球指数涨2.97%，其中新兴市场（+3.30%）>发达市场（+2.93%）>前沿市场（-0.11%）。中国台湾股指涨9.62%全球领跑，沙特股市跌2.03%全球表现最差。中国权益分市场看，港股>中概股>A股。A股沪深京三市日均成交额11040亿元，环比上周（11468亿元)缩量428亿元。A股走势分化，北证50本周大幅反转收涨2.38%领跑众指数，但上证50等大盘蓝筹指涨普遍下跌0.5%左右。本周A股中信一级行业共9个上涨（上周24个），21个下跌（上周6个）。领涨行业为传媒（+2.86%），领跌行业为综合（-3.48%）。利率方面，本周10Y国债收益率下行，1Y上行，利差缩小。ETF资金流向方面，跟踪沪深300指数的ETF份额本周减少11亿份，跟踪中证500的ETF份额减少2亿份。跟踪中证1000的ETF份额本周减少4亿份 ★下周观点：小盘股的估值泡沫已现 本周全球股市持续修复，欧美日亚股市均涨超4月2日美国“解放日”点位。特别是以美股创纪录九连阳为代表的V型反转，宣告了全球风险资产的定价久期越来越短，突出表现为对如下三因素定价十分积极。一是对关税谈判的乐观；二是非农就业数据本身有韧性；三是科技股财报超出预期。而对应到A股层面，则同样有三因素托举市场：一是潜在中美谈判进度加快；二是科技产业趋势明确；三是国家队等资金托举。因此中美对比看，美股更依托数据，而A股更依赖叙事。从财务报表看，2025Q1上市公司盈利增速3.46%，略高于我们预期的3.2%，但韧性主要存在于蓝筹股，而小微盘股票业绩不佳，中证2000、北证50等指数的估值水平反倒因分母端盈利TTM的影响而被动抬升，已达到历史极端高位。尽管有产业趋势叙事，我们仍旧认为在如此高的估值水平下，需警惕潜在回报率下降的风险 ★风险提示： 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 美国对华贸易战，海外地缘风险加剧。 目录 1、一周观点与宏观重点事件概览...........................................................................................................................................51.2本周重点事件关注..............................................................................................................................................................52、一周市场行情总览...............................................................................................................................................................82.1全球股市周度概览..............................................................................................................................................................82.2中国股市周度概览..............................................................................................................................................................82.3中外股市GICS一级行业周度概览....................................................................................................................................92.4中国A股中信一级行业周度概览......................................................................................................................................92.5中国A股风格周度概览：小盘成长占优........................................................................................................................102.6期指基差概览....................................................................................................................................................................103、指数估值与盈利预测概览.................................................................................................................................................113.1宽基指数估值....................................................................................................................................................................113.2一级行业估值....................................................................................................................................................................113.3宽基指数股权风险溢价....................................................................................................................................................123.4宽基指数一致预期盈利增速............................................................................................................................................134.1利率与汇率........................................................................................................................................................................144.2交易型资金跟踪................................................................................................................................................................144.3通过ETF流入的资金跟踪................................................................................................................................................155、国内宏观高频数据跟踪.....................................................................................................................................................165.1供给端：轮胎开工率下滑................................................................................................................................................165.2消费端：二手房挂牌量下行，国际油价小幅修复........................................................................................................175.3通胀观察：农产品价格企稳回升....................................................................................................................................186、风险提示.............................................................................................................................................................................18 图表目录 图表1：MSCI全球股市周涨跌幅(%，USD).................................................................................................................................................8图表2：中国权益市场周涨跌幅（%，Local）.............................................................................................................................................8图表3：中国A股和全球GICS一级行业周涨跌幅对比（%，Local）.....................................................................................................9图表4：中国A股中信一级行业周涨跌幅（%，Local）....................................................