Q1营收与利润双位数增长，表现超预期

2025-04-30 华西证券静心悟动

海尔智家公司2024年及2025年Q1业绩表现超预期，国内市场数字化改革效果显现，海外市场增速持续领跑。公司通过深化数字化变革、推进高端品牌战略和提升运营效率，实现了营收与利润的双位数增长，盈利能力稳中向好。

2024年业绩：营业收入2859.81亿元，同比增长4.29%；归母净利润187.41亿元，同比增长12.92%。毛利率为27.8%，同比+0.3 pct；净利率为6.85%。
2025年Q1业绩：营业收入791.18亿元，同比增长10.06%；归母净利润54.87亿元，同比增长15.09%；扣非归母净利润53.64亿元，同比增长15.61%。毛利率为25.4%，同比+0.1 pct；净利率为7.13%。
产品收入：空调收入490.56亿元（+7.44%），电冰箱收入832.41亿元（+1.96%），厨电收入411.11亿元（-1.15%），水家电收入157.51亿元（+4.93%），洗衣机收入630.28亿元（+2.87%），装备部品及渠道综合服务收入323.96亿元（+16.13%）。
地区收入：国内收入1416.81亿元（+3.12%），海外收入1429.02亿元（+5.32%）。
费用率：2024年销售费用率11.7%（-0.2 pct），管理费用率4.2%（-0.1 pct），研发费用率3.8%（基本持平），财务费用率0.3%（+0.2 pct）；2025年Q1销售费用率9.6%（-0.1 pct），管理费用率3.1%（-0.1 pct），研发费用率4.2%（基本持平），财务费用率-0.3%（-0.6 pct）。

国内市场：通过深化数字库存、数字营销等变革项目，加速零售模式转型，提升库存周期与仓储配送效率、营销收入产出效率等，中国市场收入同比+7.8%，其中卡萨帝品牌增长超20%。
海外市场：发挥全球研发平台优势，加速产品创新迭代实现高端引领，持续实现份额突破与盈利改善，海外收入同比+12.6%，其中北美市场高端品牌收入双位数增长，欧洲市场份额逐步提升，南亚、东南亚、中东非市场保持较快增长。
盈利能力：费用率同比优化，毛利率稳中向好，净利率提升至7.13%。
投资建议：调整公司盈利预测，预计2025-2027年实现营收3038/3218/3402亿元，归母净利润215.7/240.0/260.3亿元，EPS分别为2.30/2.56/2.77元，对应PE为11/10/9倍，维持“增持”评级。