核心观点与关键数据
智驾平权时代，业绩进入高速增长期：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营业收入99.37亿元，同比增长32.95%；归母净利润12.09亿元，同比增长35.60%。2025年一季度实现收入26.38亿元，同比增长41.83%，归母净利润2.7亿元，同比增长28.79%。Q4单季度收入34亿元，同比增长41.80%，环比增长28.80%；归母净利润4.3亿元，同比增长45.25%，环比增长34.39%。2024年毛利率21.14%，净利率12.30%。期间费率7.9%，同比降低1.09pct。
打造领先的底盘“XYZ+智驾辅助”全系解决方案供应商：公司在上海车展展示电子机械制动EMB、线控制动冗余系统WCBS 2.0H、双小齿电动助力转向DP-EPS、空气悬架双模供气单元、内建视觉定位多功能智驾摄像头等新产品。EMB作为高阶辅助驾驶核心执行部件，已掌握核心技术并布局70余项专利。WCBS 2.0H采用全冗余架构设计，提供多重安全保障。行业首创空气悬架双模供气单元方案，兼容闭式与开式方案优势。
全球产能布局+核心部件自主可控：公司加速全球化产能布局，关税影响有限。部分产品通过中国或墨西哥工厂供应美国市场，摩洛哥基地投产后将覆盖欧洲市场。持续推进核心部件国产替代，线控制动ECU加速实现全自主化，关键芯片依赖度低。
投资建议：预计2025-2027年收入分别为125/155/210亿元，归母净利润分别为15/19/26亿元，对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。
财务预测与指标
| 年度 | 营业收入（百万元） | 归母净利（百万元） | 毛利率 | 销售净利率 | ROE | ROA | ROIC |
|------------|-------------------|-------------------|----------|------------|------|------|------|
| 2024A | 9,937 | 1,209 | 21.14% | 12.17% | 18.44%| 10.39%| 16.16%|
| 2025E | 12,483 | 1,513 | 21.29% | 12.12% | 19.45%| 10.74%| 17.51%|
| 2026E | 15,485 | 1,937 | 21.71% | 12.51% | 20.65%| 11.26%| 18.54%|
| 2027E | 21,046 | 2,620 | 21.49% | 12.45% | 22.70%| 12.20%| 20.53%|
资产负债表与利润表（部分）
资产负债表（百万）：
- 货币资金：2023A 2,340 -> 2024A 2,185 -> 2025E 2,538
- 应收和预付款项：2023A 2,677 -> 2024A 4,195 -> 2025E 4,875
- 存货：2023A 1,037 -> 2024A 1,420 -> 2025E 1,815
- 流动资产合计：2023A 7,718 -> 2024A 9,255 -> 2025E 11,608
利润表（百万）：
- 营业收入：2023A 7,474 -> 2024A 9,937 -> 2025E 12,483
- 营业成本：2023A 5,838 -> 2024A 7,836 -> 2025E 9,825
- 营业利润：2023A 1,015 -> 2024A 1,363 -> 2025E 1,735
- 净利润：2023A 911 -> 2024A 1,222 -> 2025E 1,533
现金流量表（百万）
- 经营性现金流：2023A 678 -> 2024A 1,058 -> 2025E 1,705
- 投资性现金流：2023A -841 -> 2024A -706 -> 2025E -1,332
- 融资性现金流：2023A 162 -> 2024A -516 -> 2025E -20
- 现金增加额：2023A 6 -> 2024A -164 -> 2025E 353
