智驾平权时代：做强X向，做大Y+Z向

核心观点与关键数据

• 智驾平权时代，业绩高速增长：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营业收入99.37亿元，同比增长32.95%；归母净利润12.09亿元，同比增长35.60%。一季度收入26.38亿元，同比增长41.83%。Q4单季度收入34亿元，同比增长41.80%，环比增长28.80%。毛利率21.14%，净利率12.30%。
• 新定点项目加速产能投放：2024年新增定点项目416项，同比增长30.4%，新定点项目年化收入65.4亿元。
• 领先的底盘解决方案供应商：推出电子机械制动EMB、线控制动冗余系统WCBS 2.0H、双小齿电动助力转向DP-EPS、空气悬架双模供气单元等新产品，掌握EMB核心技术，布局70余项专利。WCBS 2.0H采用全冗余架构设计，提供多重安全保障。首创空气悬架双模供气单元方案。
• 全球产能布局与核心部件自主可控：加速全球化产能布局，关税影响有限。摩洛哥基地投产后将覆盖欧洲市场。线控制动ECU加速实现全自主化，关键芯片依赖度低。

研究结论

• 投资建议：智驾平权时代，做强X向（核心部件自主可控），做大Y+Z向（底盘全系解决方案）。预计2025-2027年收入分别为125/155/210亿元，归母净利润分别为15/19/26亿元，对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。

财务预测

• 盈利预测：2025-2027年营业收入增长率分别为25.63%、24.04%、35.92%，归母净利润增长率分别为25.17%、27.99%、35.27%。预计2027年摊薄每股收益4.32元，PE为13.52倍。
• 财务指标：2024年销售净利率12.17%，期间费率7.9%。ROE预计从18.44%增长至22.70%。