啤酒饮料2024年年报&25Q1季报总结：Beta平稳、Alpha凸显，更待旺季反馈

一、啤酒板块

• 淡季表现稳健，2024年啤酒板块营收680.4亿元，同比-1.7%，其中2024Q4营收75.1亿元，同比+1.1%；2025Q1营收200.4亿元，同比+3.7%。燕京啤酒、珠江啤酒25Q1收入同比+6.7%/10.7%，增速领先。
• 成本红利持续兑现，2024年啤酒板块毛利率为42.5%，同比+1.6pct，净利率13.0%，同比+0.6pct。2024年啤酒板块销售费用率为14.2%，管理费用率5.9%，整体费用率稳定。
• 2024年啤酒板块归母净利润72.9亿元，同比+6.1%，其中2024Q4归母净利润为-11.7亿元，同比-10.9%；2025Q1归母净利润为25.2亿元，同比+10.6%。

二、饮料板块

• 淡季平稳增长，2024年软饮料板块营收434.1亿元，同比+7.9%，其中2024Q4营收112.9亿元，同比+8.1%；2025Q1营收119.3亿元，同比+1.8%。东鹏饮料2024Q4和2025Q1营收分别达32.8/48.5亿元，同比分别+25.1%/+39.2%。
• 费用投放前低后高，2024年软饮料板块毛利率为41.5%，同比+2.1pct，净利率17.4%，同比+2.9pct。2024年软饮料板块销售费用率为15.2%，管理费用率4.1%。
• 2024年软饮料板块归母净利润75.3亿元，同比+29.4%，其中2024Q4归母净利润为19.4亿元，同比+107.5%；2025Q1归母净利润为21.9亿元，同比-5.4%。

三、风险提示

• 消费力及消费场景复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料成本超预期上涨