食品饮料：啤酒旺季平稳，饮料龙头势强

啤酒旺季平稳，饮料龙头势强 啤酒：收入环比略降速，成本红利稳兑现 增持（维持） ➢A股：啤酒A+H股：25H1行业整体稳健，成本下降稳定贡献利润。啤酒行业25H1实现营业总收入879.3亿元，同比-0.5%；实现归母净利润152.3亿元，同比+5.9%；实现毛利率48.1%，同比+1.3pct，实现净利率18.7%，同比+1.2pct；销售费用率和管理费用率同比分别-0.5/+0.3pct至15.9%/6.3%。行业层面，啤酒板块25H1收入同比略降，我们判断或主要受需求整体偏弱、消费者需求多元化等影响；毛利率同比提升，或主要得益于结构升级、成本下降等贡献；销售费用率同比略降，行业仍保持稳态竞争格局，利润表现优于收入。个股层面，25H1强α标的燕京、珠江收入、利润增速均领先；华润、惠泉利润增速亮眼；重庆啤酒主流价格带啤酒收入同比-0.9%致营收同比略降，百威亚太受渠道持续疲软而承压，但非即饮渠道扩张策略取得进展。 作者 ➢啤酒A股：25Q2收入环比略降速，6月餐饮终端压力加大。A股软饮料行业25Q2实现营业总收入214.9亿元，同比+1.9%；实现归母净利润39.9亿元，同比+12.6%；实现毛利率48.1%，同比+1.8pct，实现净利率21.1%，同比+1.5pct；销售费用率和管理费用率同比分别-0.9/-0.2pct至10.4%/4.9%。行业层面，啤酒板块上市公司25Q2收入增速环比略降，我们判断或受6月以来餐饮终端压力增大等影响，但受益于成本红利延续、费用严管控，利润增速仍高于收入。个股层面，Q2青岛啤酒业绩稳健增长；燕京、珠江、惠泉延续高成长；重庆啤酒受所得税同比提升幅度较大影响利润短期承压。 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 软饮料：竞争加剧，龙头势强 ➢A股：25H1行业稳健增长，龙头强者恒强。A股软饮料行业25H1实现营业总收入226.4亿元，同比+7.5%；实现归母净利润39.5亿元，同比+1.7%；实现毛利率41.8%，同比+0.6pct，实现净利率17.5%，同比-1.0pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.7/0.0pct至15.7%/4.0%。行业层面，软饮料行业25H1虽然竞争激烈但仍保持稳健增长态势，成本红利下毛利率有所提升，企业普遍加大费投，净利率有所下降。个股层面，分化明显，龙头东鹏饮料延续收入利润强势增长态势，泉阳泉同样表现亮眼，其余个股均呈现不同程度下滑。 1、《食品饮料：大众品25H1总结：收入修复，业绩分化》2025-09-012、《食品饮料：零食板块2025中报总结：行业成长分化，个股亮点显著》2025-09-013、《食品饮料：用出清换改善——白酒行业2025H1中报总结》2025-08-31 ➢A股：25Q2旺季竞争激烈，利润率承压。A股软饮料行业25Q2实现营业总收入107.1亿元，同比+14.7%；实现归母净利润17.6亿元，同比+12.2%；实现毛利率41.7%，同比-0.7pct，实现净利率16.5%，同比-0.4pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.3/-0.3pct至16.6%/4.3%。行业层面，软饮料行业25Q2旺季来临，收入利润增长提速明显，但竞争激烈，费投增加，利润率承压。个股层面，龙头东鹏饮料保持一枝独秀，维维股份收入利润增长明显，其余个股均呈现不同程度下滑。 ➢H股：25H1利润增速亮眼，龙头表现强劲。H股软饮料行业25H1实现营业总收入1057.6亿元，同比+4.1%；实现归母净利润129.7亿元，同比+18.0%；实现毛利率42.2%，同比+1.8pct，实现净利率13.1%， 同 比+1.3pct； 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率 同 比 分 别 +0.1/+0.1pct至22.6%/3.6%。行业层面，港股软饮料25H1收入保持稳健增长，利润增长显著。个股层面，龙头农夫山泉和安德利果汁引领增长，统一企业中国利润增速亮眼。 投资建议：啤酒饮料板块个股表现分化，建议优选具备大单品、强渠道的公司，重点关注两条主线：1）高成长龙头及α标的：华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百润股份、东鹏饮料、农夫山泉等；2）稳健高分红或低估值标的：青岛啤酒股份、重庆啤酒、统一企业中国、康师傅控股、华润饮料等。 风险提示：消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 内容目录 一、啤酒：收入环比略降速，成本红利稳兑现............................................................................................4二、软饮料：竞争加剧，龙头势强............................................................................................................6风险提示...............................................................................................................................................8 图表目录 图表1：A股啤酒板块营业总收入（亿元）及增速（%）...........................................................................4图表2：A股啤酒板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%）.......................................................4图表3：啤酒板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）.......................................................5图表4：啤酒板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）................................................................5图表5：啤酒板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）...................................................5图表6：A股软饮料板块营业总收入（亿元）及增速（%）........................................................................6图表7：A股软饮料板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%）....................................................6图表8：A股软饮料板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）..............................................6图表9：A股软饮料板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）......................................................7图表10：A股软饮料板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）........................................7图表11：H股软饮料板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）............................................8图表12：H股软饮料板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）....................................................8图表13：H股软饮料板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）.......................................8 一、啤酒：收入环比略降速，成本红利稳兑现 啤酒A+H股：25H1行业整体稳健，成本下降稳定贡献利润。啤酒行业25H1实现营业总收入879.3亿元，同比-0.5%；实现归母净利润152.3亿元，同比+5.9%；实现毛利率48.1%，同比+1.3pct，实现净利率18.7%，同比+1.2pct；销售费用率和管理费用率同比分别-0.5/+0.3pct至15.9%/6.3%。行业层面，啤酒板块25H1收入同比略降，我们判断或主要受需求整体偏弱、消费者需求多元化等影响；毛利率同比提升，或主要得益于结构升级、成本下降等贡献；销售费用率同比略降，行业仍保持稳态竞争格局，利润表现优于收入。个股层面，25H1强α标的燕京、珠江收入、利润增速均领先；华润、惠泉利润增速亮眼；重庆啤酒主流价格带啤酒收入同比-0.9%致营收同比略降，百威亚太受渠道持续疲软而承压，但非即饮渠道扩张策略取得进展。 啤酒A股：25Q2收入环比略降速，6月餐饮终端压力加大。A股软饮料行业25Q2实现营业总收入214.9亿元，同比+1.9%；实现归母净利润39.9亿元，同比+12.6%；实现毛利率48.1%，同比+1.8pct，实现净利率21.1%，同比+1.5pct；销售费用率和管理费用率同比分别-0.9/-0.2pct至10.4%/4.9%。行业层面，啤酒板块上市公司25Q2收入增速环比略降，我们判断或受6月以来餐饮终端压力增大等影响，但受益于成本红利延续、费用严管控，利润增速仍高于收入。个股层面，Q2青岛啤酒业绩稳健增长；燕京、珠江、惠泉延续高成长；重庆啤酒受所得税同比提升幅度较大影响利润短期承压。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、软饮料：竞争加剧，龙头势强 饮料A股：25H1行业稳健增长，龙头强者恒强。A股软饮料行业25H1实现营业总收入226.4亿元，同比+7.5%；实现归母净利润39.5亿元，同比+1.7%；实现毛利率41.8%，同比+0.6pct，实现净利率17.5%，同比-1.0pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.7/0.0pct至15.7%/4.0%。行业层面，软饮料行业25H1虽然竞争激烈但仍保持稳健增长态势，成本红利下毛利率有所提升，企业普遍加大费投，净利率有所下降。个股层面，分化明显，龙头东鹏饮料延续收入利润强势增长态势，泉阳泉同样表现亮眼，其余个股均呈现不同程度下滑。 饮料A股：25Q2旺季竞争激烈，利润率承压。A股软饮料行业25Q2实现营业总收入107.1亿元，同比+14.7%；实现归母净利润17.6亿元，同比+12.2%；实现毛利率41.7%，同比-0.7pct，实现净利率16.5%，同比-0.4pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.3/-0.3pct至16.6%/4.3%。行业层面，软饮料行业25Q2旺季来临，收入利润增长提速明显，但竞争激烈，费投增加，利润率承压。个股层面，龙头东鹏饮料保持一枝独秀，维维股份收入利润增长明显，其余个股均呈现不同程度下滑。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 饮料H股：25H1利润增速亮眼，龙头表现强劲。H股软饮料行业25H1实现营业总收入1057.6亿元，同比+4.1%；实现归母净利润129.7亿元，同比+18.0%；实现毛利率42.2%，同比+1.8pct，实现净利率13.1%，同比+1.3pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.1/+0.1pct至22.6%/3.6%。行业层面，港股软饮料25H1收入保持稳健增长，利润