食品饮料周报（25年第25周）：白酒、餐饮链市场情绪有所回暖，关注啤酒、饮料旺季表现

本周（2025年6月16日至2025年6月20日）本周食品饮料板块下跌0.02%，跑赢上证指数0.49pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为晨光生物（13.43%)、皇台酒业（11.41%)、金种子酒（9.78%)、迎驾贡酒（7.52%)和山西汾酒（7.21%)。 白酒：政策执行注重方式方法，市场情绪有所回暖。据国家统计局数据，1-5月，我国烟酒类零售总额2787亿元，同比增长6.7%；其中5月烟酒类零售额482亿元，同比增长11.2%。1-5月，中国规模以上企业白酒产量累计159.7万千升，累计下降7.6%；其中5月白酒产量29.1万千升，同比下降13.4%。 本周白酒指数上涨1.1%，“禁酒令”纠偏，市场情绪边际回暖。本周（6/16-6/20）白酒SW上涨1.10%，金种子酒、迎驾贡酒、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒涨幅领先。情绪面看，人民网及新华社发声“整治违规吃喝不能一刀切”，后续政策执行更加注重方式方法，宴席、自饮等大众正常消费需求有望松绑，本周市场情绪有所回暖；当前板块估值处于历史较低分位数，向下有股息率保护，白酒仍是优质顺周期资产。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖； 3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 大众品：本周情绪略有回暖，关注供需格局改善。啤酒：本周板块情绪回暖，继续紧盯并择机布局alpha型啤酒个股。零食：零食龙头引领产业链各环节提效，行业分化趋势延续，继续推荐有新品、新渠道突破的个股。调味品：基础调味品龙头表现韧性，淡季关注政策动向。建议关注复调行业在餐饮行业预期上升后的估值修复，推荐复调板块龙头颐海国际以及基础调味品板块龙头海天味业。速冻食品：淡季企业积极研发新品，需求相对平稳。继续推荐关注经营稳定的餐饮供应链龙头安井食品、千味央厨。乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水、茶饮龙头。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、燕京啤酒、卫龙美味、颐海国际等。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。 1周度观点：白酒、餐饮链市场情绪有所回暖，关注啤酒、饮料旺季表现 1.1白酒：政策执行注重方式方法，市场情绪有所回暖 本周酒企工作更新：据国家统计局数据，1-5月，我国烟酒类零售总额2787亿元，同比增长6.7%；其中5月烟酒类零售额482亿元，同比增长11.2%。1-5月，中国规模以上企业白酒产量累计159.7万千升，累计下降7.6%；其中5月白酒产量29.1万千升，同比下降13.4%。京东618战报显示，京东酒类成交额同比+40%； 茅台成交额+60%，其中高端系列销售额同比+500%；五粮液+65%，高端系列+200%； 汾酒+36%，汾酒陈年酒+490%；郎酒+35%，郎酒陈年酒+470%；古井贡+50%。电商渠道头部名酒延续高速增长，白酒渠道变革加速推进。贵州茅台6月19日公告，贵州省人民政府推荐向平、张贵超为公司副总经理人选。五粮液6月20日召开2024年度股东大会表明公司会坚决守住千元价格带，不主动降价，并保证产品结构的完善，加快29度等重点产品上市；公司营销改革持续推进，将动销和执行提升至首要层级，销售公司人员选任、考核机制严格市场化，将更以顾客和市场为中心，通过一品/地/商/渠/群一策，重构白酒消费的“人、货、场”逻辑。山西汾酒6月17日召开业绩说明会：2025年一季度，公司保持稳健的增长，二季度及全年公司将继续推进“抓区域聚焦促销量增长、抓四轮驱动促销量增长、抓汾享礼遇促利润增长”的销售策略，继续推进“玻汾控量，老白汾上量，青花20放量，青花26及以上增量”的产品策略。水井坊6月18日召开2024年年度股东大会：产品上，构建“水井坊”和“第一坊”双品牌体系，“水井坊”品牌将于下半年推出序列化的迭代新品，并尝试推出更多38度以下产品；渠道上，打造电商增长新引擎，继续拓展新店；品牌上，将全国地市级市场划分为堡垒、先锋、潜力三大类别，因城施策，同时通过“金牌客户计划”与“倍增计划”，为优质经销商提供全方位支持。 本周高端白酒批价延续压力，茅五泸均延续下跌趋势。据公众号“今日酒价”，2025年6月22日原箱茅台批价1935元/瓶，较上周下跌55元；散瓶茅台批价1870元/瓶，较上周下跌90元。本周普五批价875元/瓶，较上周下跌10元；高度国窖1573批价845元/瓶，较上周持平。各地纵深推进违规吃喝专项整治，政商务场景中高端酒需求下滑较多，供需影响下高端酒批价延续压力；酒企在供给端积极调控，茅台部分省区联谊会采取“控货挺价”措施，限制向电商、省外供货，同时对低价销售的经销商予以处罚，建议关注后续控价效果。 本周白酒指数上涨1.1%，市场情绪边际回暖。本周（6/16-6/20）白酒SW上涨1.10%，金种子酒、迎驾贡酒、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒涨幅领先。情绪面看，人民网及新华社发声“整治违规吃喝不能一刀切”，后续政策执行注重方式方法，宴席、自饮等大众正常消费需求有望松绑，本周市场情绪有所回暖；当前板块估值处于历史较低分位数，向下有股息率保护，白酒仍是优质顺周期资产。基本面看，第二季度表观压力客观存在，酒企更注重市场健康度，短期仍将以去库存、促动销为主要工作，业绩有望加速磨底，中长期更加重视消费者和消费场景培育，积极布局国际化和年轻化。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 1.2大众品：本周情绪略有回暖，关注供需格局改善 啤酒：本周板块情绪回暖，继续紧盯并择机布局alpha型啤酒个股。本周人民网发布评论《禁止违规吃喝，不是吃喝都违规》，啤酒板块从上周高度悲观的情绪中逐步回暖。我们认为虽然餐饮端酒水消费预计短期内将面临一定程度的缩减，但啤酒消费以大众消费为主要场景，且近年来餐饮渠道占比持续下降（目前预计占比30-40%），本次杜绝违规吃喝的风潮对啤酒消费的影响有限。啤酒行业进入旺季，4-5月龙头企业将渠道库存控制在良好水平，为今年旺季出货奠定较好的基础，且考虑到去年旺季不利天气叠加疲弱的的需求给啤酒消费造成低基数，今年旺季啤酒行业仍有望在良好天气条件下实现销量企稳或增长。我们建议继续紧盯alpha型啤酒个股燕京啤酒、珠江啤酒，在板块估值回落时积极布局。此外，关注青岛啤酒、华润啤酒超跌反弹的机会，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒。 零食：零食龙头引领产业链各环节提效，行业分化趋势延续，继续推荐有新品、新渠道突破的个股。本周零食板块整体回调，主要系资金面波动所致。前期新消费主题火热，带动零食板块上涨迅速，近期新消费相关板块有所回调，系正常的市场波动。零食行业维持产业链各环节提效趋势，我们判断未来零食行业企业将加速分化成三类型企业：1）大单品型企业，在生产、制造、产品研发上具备优势，借助大单品势能持续加强品牌知名度和认可度，从而得以在多类型渠道进行渗透； 2）渠道服务型企业，善于与超级B端客户进行深入合作、为之匹配差异化产品，在特定渠道进行深耕并最大程度享受该渠道的发展红利；3）渠道型企业，负责零食产品向消费者交付的最后一个环节，能掌控终端、可最快触达消费者，并在发展过程中逐步强化为目标客群进行选品、供应链管理的职能。板块投资方面，年内建议优选竞争优势突出或短期有新品类、新渠道突破的个股，例如近期火爆出圈的魔芋类零食，继续重点推荐具备品类优势、掌握发展主动权的卫龙美味，推荐供应链及市场需求响应能力领先的盐津铺子。 调味品：基础调味品龙头表现韧性，淡季关注政策动向。短期基础调味品韧性仍强，复合调味品与餐饮关联度高，更加具有弹性。我们认为调味品生命周期较长，未来中长期核心矛盾仍在于企业如何应对消费场景中B端餐饮定制化与C端小家庭化需求并存的问题、渠道结构变迁的挑战。根据国家统计局数据，1-5月份社零餐饮收入22773亿元，增长5.0%，虽略弱于商品零售，但是整体保持稳健。本周对于加码吃喝整治有所纠偏，此前市场对于餐饮链悲观情绪边际缓和。由于调味品餐饮渠道占比有限，且大多为大众价位带，未来消费政策或将不断提振调味品下游餐饮行业活力。建议关注复调行业在餐饮行业预期上升后的估值修复，推荐复调板块龙头颐海国际以及基础调味品板块龙头海天味业。 速冻食品：淡季企业积极研发新品，需求相对平稳。由于下游需求进入淡季，表现较为平稳。头部企业积极推动针对B端定制化和C端小容量化的新品研发，B端主要针对商超调改中“去品牌化”趋势，速冻厂商一般通过自有品牌合作或联合开发高毛利单品，C端则主要通过积极开发适配需求的新品。B端方面，安井食品明确提出“全面拥抱商超定制化”，针对盒马、山姆等会员店及传统商超的“宽类窄品”策略，开发差异化、高质价比单品。C端方面，安井今年计划推出锁鲜装6.0条状新品，以小型化、降低克重特征进一步瞄准“一人食”及小型家庭的便捷、适量消费需求；千味央厨更小规格的芝麻球、茴香小油条优势产品兼顾单人多次或小家庭单次食用。继续推荐关注经营稳定的餐饮供应链龙头安井食品、千味央厨。 乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024H1乳制品板块收入&盈利普遍承压。但2024H2以来龙头库存去化甩清包袱，供需最差时点已过，2024Q3液奶降幅缩小，2024Q4备货平稳以去库为主，2025年以来需求平稳复苏中。收入端，Q2龙头乳企相继步入低基数，预计收入环比改善；业绩端考虑到上游节后淡季加速出清，且大包粉价格同比回升，乳企减值缺口有望缩小。同时，近期生育补贴、乳制品消费电子券等政策刺激不断，建议布局2025年龙头乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企。 饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续。展望25年，饮料行业景气度或仍将延续，无糖茶、能量饮料、大包装的成长红利依然存在，且格局边际改善的确定性较高，5月饮料消费旺季，龙头相继加大付费陈列、增投冰柜提前布局，有望进一步抢占份额，且年初至今成本端白砂糖、PET红利明显。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水、茶饮龙头。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾 ：本周（2025年6月16日至2025年6月20日 ）本周食品饮料板块下跌0.02%，跑赢上证指数0.49pct。 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周飞天茅台批价延续下跌，普五略有下降，国窖持平 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品：肉鸭、毛鸭、鸭苗下降，棕榈油、猪肉、PET上升，其余原材料不变 图15：啤酒单月产量及同比变化 图16：葡萄酒单月产量及同比变化 图17：软饮料单月产量及同比变化 图18：乳制品单月产量及同比变化 图19：生鲜乳平均价格 图20：牛奶零售价格 图21：进口大麦均价 图22：24度棕榈油价格