食品饮料2023年报、2024年一季报总结：白酒竞争格局愈发清晰下强者更强，零食、饮料景气度较好，维持买入评级

证券研究报告：食品饮料|深度报告 2024年5月9日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 19987.61 52周最高 22805.31 52周最低 17400.65 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:华夏霖 SAC登记编号:S1340522090003 Email:huaxialin@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 近期研究报告 《户外场景催化软饮需求，关注高分红/有潜力提高分红标的》 - 2024.04.22 食品饮料2023年报 & 2024年一季报总结 白酒竞争格局愈发清晰下强者更强，零食&饮料景气度较好，啤酒/乳品利润端超预期 ⚫ 投资要点 2023年食饮行业总体保持了中高个位数增长，除食品加工外其他板块都实现了整体增长。1）白酒板块表现最为亮眼，收入与利润齐增。2）饮料乳品中软饮料景气度高、收入利润均实现了双位数增长，乳品表现相对较弱。3）食品加工的子版块中，肉制品收入及利润同降，屠宰类企业整体承压，预加工食品和保健品都有一定增长。4）非白酒中，啤酒产业产品升级带动行业利润快速增长。5）休闲食品中零食板块行业竞争激烈、利润有较大回升，烘焙食品随市场需求改善收入端明显回暖，熟食利润弹性来源于原材料价格回落、需求端保持平稳。6）调味品利润端受基数效应影响下利润有所恢复。 2024年一季度食饮行业整体维持增长，白酒、休闲食品表现亮眼。1）白酒行业竞争格局越来越清晰，跑出竞争优势的品牌获得较好质量的开门红。行业跟随去年10月底茅台提价后、陆续宣布提价、幅度理性，头部酒企完整春节销售期动销情况良好，批价平稳、节后库存良性。2）啤酒板块销售淡季、结构升级延续，成本下行周期助力利润超预期。3）饮料：功能饮料、椰子类等细分品类表现较好。乳品：利润有恢复式增长，原奶价格回落、部分乳企销售费用率逐渐回归常态。4）零食：销售旺季，电商、量贩等新渠道动销快速增长。 从各板块具体子行业看： 白酒板块：白酒板块整体实现了稳健增长，利润增速快于收入增长。其中高端酒2023业绩达成均超年度经营计划，开年强韧稳健增长，收入利润均符合预期，24年锚定双位数及以上目标。次高端表现分化加剧，汾酒一枝独秀，24Q1利润超预期实现高质量开门红；舍得/酒鬼短期业绩承压，期待后续改善；水井表现平稳。苏皖白酒受益地区经济活力，以及理性消费下均有不同价格带产品承接，整体表现稳健增长，2024年均实现较好开门红进度，古井迎驾今世缘更优。 大众品板块：啤酒板块成本改善逻辑有望贯穿全年，龙头旺季表现值得期待。速冻板块2023年行业竞争加剧、分化明显，该趋势延续至24年Q1，兼具产品和渠道竞争力的龙头企业表现良好。休闲零食板块行业两极化明显，抢先布局全渠道网络、体系化产品思路打法、延伸上游供应链布局的企业在23年和24Q1实现收入利润双丰收。连锁业态23年仍处于单店修复过程中，业务发展重心从快速拓店逐渐转向单店提质。软饮料行业2023年受益人口流动带来的户外消费场景复苏，板块普遍呈现复苏态势，其中偏头部品牌以及受益礼赠、RTD产品的公司均有较好增长。2024年行业表现分化，头部品牌东鹏继续高增长全年实现高增确定性较强，但其他二线品牌均受不同因素影响导致营收略有疲软。调味品板块2023年整体处于平稳复苏阶段，营收整体微增，但利润表现更优。2024年初调味品需求伴随餐饮持续复-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2023-052023-072023-102023-122024-022024-05食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 苏稳健回升，但春节错期导致部分公司表观营收有扰动。乳制品行业2023年整体营收仍然疲软，但利润端受益原奶价格回落释放弹性。2024年Q1，乳企收入端普遍承压、盈利恢复先行。 关注分红比例提升、24年预期股息率上升标的：2024年养元饮品、伊利股份、重庆啤酒、洽洽食品、五粮液、贵州茅台、安井食品和青岛啤酒的预测股息率分别为7.29%、5.22%、4.22%、3.57%、3.37%、3.32%、3.52%和3.40%。 ⚫ 投资建议 白酒板块：继续看好贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘，积极关注五粮液、泸州老窖。 大众品板块:啤酒继续看好青岛啤酒（A&H股），关注华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒；速冻推荐安井食品、千味央厨；休闲零食看好盐津铺子、劲仔食品未来业绩表现；软饮料继续看好东鹏饮料、建议关注香飘飘、欢乐家；调味品看好改革落地的中炬高新；乳制品看好新乳业。 ⚫ 风险提示： 需求复苏不及预期，行业竞争加剧，食品安全，成本波动等风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 食品饮料总览：经营增长有韧性 ............................................................. 6 2 白酒板块：竞争格局愈发清晰下，强者更强 ................................................... 7 2.1 高端白酒：超计划达成，强韧且稳健增长延续 ............................................. 8 2.2 次高端白酒：汾酒一枝独秀、分化加剧 .................................................. 10 2.3 苏皖白酒：古井/迎驾/今世缘表现较为突出 .............................................. 11 3 大众品:零食&饮料景气度较好，啤酒乳制品利润端超预期 ....................................... 13 3.1 啤酒：成本改善逻辑有望贯穿全年，龙头旺季表现值得期待 ................................. 13 3.2 速冻：强竞争下行业表现进一步分化，强者恒强逻辑不变 ................................... 16 3.3 休闲食品：渠道转型升级，深挖降本增效潜力 ............................................ 18 3.4 连锁业态：单店表现承压，盈利能力提升 ................................................ 21 3.5 软饮料：头部品牌强劲，第二梯队表现分化 .............................................. 23 3.6 调味品：行业平稳复苏，盈利端略有改善 ................................................ 25 3.7 乳制品：营收仍待复苏，利润弹性先行 .................................................. 28 4 分红角度：关注分红比例提升、24年预期股息率上升标的 ...................................... 30 5 风险提示 ................................................................................ 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： 食品饮料（申万分类）2023年和2024Q1各细分板块营收、归母净利润情况 .............. 6 图表2： 白酒行业2023年度板块整体营收和归母净利润 ...................................... 7 图表3： 白酒板块2023年预收款、销售收现情况 ............................................ 8 图表4： 白酒板块2024年Q1预收款、销售收现情况 ......................................... 8 图表5： 高端白酒茅五泸2023年度财务数据 ................................................ 9 图表6： 高端白酒茅五泸2024年Q1财务数据 ............................................... 9 图表7： 次高端白酒2023年财务数据 ..................................................... 10 图表8： 次高端白酒2024年Q1财务数据 .................................................. 10 图表9： 苏皖白酒2023年财务数据 ....................................................... 12 图表10： 苏皖白酒2024年Q1财务数据 ................................................... 12 图表11： 2012年-2023年啤酒板块收入利润情况 ........................................... 13 图表12： 啤酒板块2023年财务数据 ...................................................... 14 图表13： 啤酒板块2024年Q1财务数据 ................................................... 14 图表14： 啤酒企业2019-2023年吨价对比 ................................................. 15 图表15： 啤酒企业2019-2023年吨成本对比 ............................................... 15 图表16： 大麦价格走势 ................................................................. 15 图表17： 瓦楞纸价格走势 ............................................................... 15 图表18： 玻璃价格走势 ................................................................. 15 图表19： 铝锭价格走势 ................................................................. 15 图表20： 预加工板块2012-2023年收入和利润情况 ......................................... 16 图表21： 速冻食品2023年财务数据对比 .................................................. 17 图表22： 速冻食品2024年Q1财务数据对比 .........................