2023年报及2024年一季报点评：橡胶助剂下游景气度恢复，半导体光刻胶业务逆势增长

公司业绩与市场分析

主要业绩指标：

• 2023年：公司全年实现营收29.44亿元，同比增长17.74%；归母净利润4.07亿元，同比增长36.37%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长82.29%。
• 2024年第一季度：实现营收7.82亿元，同比增长17.57%，环比增长4.61%；归母净利润1.44亿元，同比增长74.29%，环比增长155.07%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长4.05%，环比增长38.53%。

市场背景与业务亮点：

• 橡胶助剂业务：受益于轮胎行业走出高库存困境，迎来上行周期。国内轮胎量同比增长22.38%，出口轮胎量同比增长11.56%，橡胶助剂需求随之提高。2023年，公司橡胶助剂业务营收22.80亿元，同比增长9.08%，销售量14.11万吨，同比增长15.18%，毛利率达25.19%，同比增长1.33%。
• 半导体光刻胶业务：在整体市场下滑的大背景下，公司半导体光刻胶业务逆势增长，营收同比增加14.13%至2.01亿元。ArF产品已通过客户认证，KrF光刻胶市占率持续提升，成为国内晶圆厂产线的重要供应商。公司正积极推进ArF光刻胶的开发和认证进程，预计将在二季度开始大规模供货。
• 面板光刻胶业务：子公司北旭电子显示面板光刻胶业务实现营收2.61亿元，同比增长22.8%，公司持续拓展面板头部客户，实现对6家新客户的量产销售。
• 可降解塑料业务：尽管当前行业面临挑战，但公司积极应对，可降解塑料业务销售0.94万吨，营收1.005亿元，同比增长492.10%。随着行业逐步走出底部，公司有望受益于长期的价格调整和市场复苏。

投资建议：

• 预计未来三年（2024-2026年）公司将实现归母净利润4.71/5.56/6.53亿元，同比增速分别为+15.8%/+18.2%/+17.3%，对应PE为36/30/26倍。
• 给予2024年42x P/E的目标估值，对应目标价33.00元，评级维持“推荐”。

风险提示：

• 光刻胶业务的增量增长可能不及预期。
• 原材料价格波动对成本控制带来不确定性。
• 可降解塑料行业持续低迷可能影响公司盈利前景。