核心观点与关键数据
- 业绩短期承压：2024年公司营收134.48亿元，同比下降12.33%；净利润11.91亿元，同比下降37.72%。主要受负极材料行业产能过剩、价格下行及欧洲市场需求不及预期影响。第四季度净利润为-0.48亿元，主要计提资产减值损失。
- 新能源材料与装备平台：公司主营业务涵盖负极材料、涂覆隔膜、PVDF及粘结剂、复合集流体、纳米氧化铝及勃姆石、铝塑包装膜等新能源电池材料，并提供自动化工艺装备及智能制造体系的装备服务。
- 市场需求高增长：2024年中国新能源汽车销量同比增长36.10%，动力电池产量同比增长40.96%，其中出口197.1GWh。2025年1-3月，新能源汽车销量同比增长47.10%，动力电池产量同比增长74.90%，其中出口61.50GWh。储能锂电池市场同样高速增长，预计2025年全球出货量超500GWh。
- 行业竞争加剧：锂电关键材料新增产能速度高于下游需求增速，如负极材料2025年3月行业开工率约50.3%。
- 新能源电池材料与服务业绩承压，2025年将恢复增长：2024年公司负极材料销量13.23万吨，同比下降14.81%；涂覆隔膜销售70.03亿㎡，同比增长32.85%；PVDF及其衍生品销售20747吨，同比增长95.23%。2025年预计公司新能源电池材料及服务营收将恢复增长，主要基于行业需求增加、产品价格跌幅趋缓及公司行业地位。
- 新能源自动化装备与服务总体稳定：2024年自动化装备与服务业务实现营收收入37.69亿元，同比增长4.92%。公司锂电设备业务布局稳固，预计2025年业绩总体稳定。
- 盈利能力回落，预计2025年将改善：2024年公司销售毛利率27.49%，同比回落5.44个百分点。2025年一季度销售毛利率为32.16%，同比提升0.80个百分点。预计2025年公司盈利能力将改善。
- 公司上限完成回购：2024年6月公布回购议案，以自有资金回购公司股份22,881,000股，占公司总股本的1.07%，回购均价13.11元/股。
- 积极推进海外战略：2025年4月，公司控股子公司欧洲嘉拓与德国MOLL签署合作备忘录，合作范围包括OEM服务、设备供应与服务，以及材料供应，标志着公司海外战略的重要进展。
- 公司股权激励计划彰显发展信心：2025年3月公布股票期权激励计划，拟授予3200万份股票期权，占公司总股本的1.50%，激励对象为262人，考核年度为2025-2027年。
- 2025年一季度业绩恢复增长：公司实现营业收入32.15亿元，同比增长5.96%；净利润4.88亿元，同比增长9.64%。
研究结论
- 预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为1.15元与1.38元，对应的PE分别为14.71倍与12.19倍。
- 目前估值相对行业水平偏低，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”评级。
- 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。
