2024年报点评销量逆势增长，持续推进海外布局

事项：容百科技发布2024年度报告，公司2024全年营业收入150.9亿元，同比-33.4%；归母净利润3.0亿元，同比-49.1%；扣非归母净利润2.4亿元，同比-52.6%。其中24Q4实现营业收入37.6亿元，同比-7.8%；归母净利润1.8亿元，同比+612.9%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+452.1%。

评论：

1. 三元正极材料销量逆势增长：2024年公司三元正极材料销量12万吨，逆势增长20%，全球市占率超12%，连续四年保持全球第一。其中海外客户累计销量超过2万吨，9系以上超高镍产品出货达2.7万吨，占比提升至23%。
2. 新材料体系不断发力，2025年有望实现量产突破：2024年公司在前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约1.75亿元。锰铁锂领域，一代产品获得头部动力电池企业近万辆汽车订单，实现EV领域量产突破，二代产品已完成论证，单吨wh成本较磷酸铁锂低10%，2025年有望量产交付；钠电领域，公司钠电正极产品持续提升性能，2025年初获得3000吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单，并启动量产交付流程。
3. 建成海外产能，持续推进海外客户认证：公司韩国高镍三元2万吨产能、前驱体6000吨产能已布局，另有4万吨高镍产能预计2025年上半年试生产；波兰2万吨中/高镍三元材料项目建设稳步推进，有望2025年内完成主体工程；北美子公司进入启动阶段。公司新开发57家国际客户，签订多份国际客户开发协议和战略合作协议。

投资建议：公司作为全球高镍龙头加速出海布局，有望迎来新一轮成长期。2024年销量逆势增长，2025年有望在海外市场和新材料的带动下进一步高增长。上调公司2025-2027归母净利预测为7.35/10.47/12.74亿元（25-26年原预测值为5.28/6.44亿元），当前市值对应PE分别为22/15/13倍。参考可比公司估值，给予2025年33xPE，对应目标价为33.96元，维持“强推”评级。

风险提示：正极材料销量不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、产能利用率不足等。