点评报告：营收利润双增长，中高端及以上产品销量增速更高

青岛啤酒2025年第一季度报告总结

核心观点

• 公司2025年第一季度实现营收104.46亿元（同比增长2.91%），归母净利润17.10亿元（同比增长7.08%），扣非归母净利润16.03亿元（同比增长5.95%）。
• 产品总销量为226.1万千升（同比增长3.53%），产品吨价为4616元/千升（同比下降0.68%）。
• 主品牌青岛啤酒销量137.5万千升（同比增长4.01%），中高端以上产品销量101.1万千升（同比增长5.31%）。
• 利润率提升，毛利率为41.64%（同比增长1.20个百分点），受益于原材料成本下降和产品结构升级。
• 费用管控平稳，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.53%/3.20%/0.17%/-1.02%（同比分别下降0.30/0.20/0.01/0.37个百分点）。
• 净利率为16.64%（同比增长0.65个百分点），受益于毛利率提升和期间费用率保持稳定。

关键数据

• 2025年第一季度归母净利润：17.10亿元（同比增长7.08%）
• 2025年第一季度扣非归母净利润：16.03亿元（同比增长5.95%）
• 2025年第一季度产品总销量：226.1万千升（同比增长3.53%）
• 2025年第一季度产品吨价：4616元/千升（同比下降0.68%）
• 2025年第一季度毛利率：41.64%（同比增长1.20个百分点）
• 2025年第一季度净利率：16.64%（同比增长0.65个百分点）

研究结论

• 短期来看，成本下降红利有望延续，餐饮复苏带动啤酒即饮渠道需求回暖，公司盈利有改善空间。
• 长期来看，公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均加速布局，未来高端化和结构升级推动均价提升有较大空间，业务发展向好。
• 维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为47.95/52.29/56.44亿元，同比增长10.35%/9.06%/7.95%，对应EPS为3.51/3.83/4.14元/股。
• 4月29日股价对应PE为21/20/18倍，维持“增持”评级。

风险因素

• 原材料及包材价格波动风险
• 行业竞争加剧风险
• 食品安全风险
• 经济复苏不及预期风险