低谷期已过，全年有望迎来环比持续改善

2025-04-30 周豫太平洋证券华仔

Q1业绩表现：2025年第一季度公司实现营业收入43.90亿元，同比下滑29.42%；归母净利润5.84亿元，同比下滑43.07%。主要受去年高基数及今年Q1呼吸道传染病流行程度较低因素影响。
毛利率与费用率：毛利率达48.67%，比去年同期下降7.17pct；净利率为15.03%，比去年同期下降5.64pct。期间费用率基本保持稳定，销售费用率下降3.33%，管理费用率上升1.48%，研发费用率上升2.95%。
创新药管线：聚焦ADC药物，通过与默沙东合作开拓全球化商业价值。年内核心产品新适应症有望持续获批：
- A166（HER2 ADC）：2L+HER2+BC和3L+HER2+BC。
- SKB264：2LEGFRmNSCLC。
- 芦康沙妥珠单抗在2L+HR+HER2-BC适应症及A400（RET抑制剂）均有望今年递交NDA。
盈利预测：预测2025/2026/2027年收入分别为238.30/261.50/286.00亿元，同比增长9.25%/9.74%/9.37%；归母净利润分别为34.64/40.50/46.16亿元，同比增长17.99%/16.92%/13.97%。对应当前PE为15/13/11X。
投资建议：维持“买入”评级，考虑院内集采影响边际加速弱化，创新药持续贡献增量。