本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 巨化股份（600160.SH）2023年年报点评 业绩低谷期已过，等待制冷剂板块反转带动公司业绩持续改善 2024年04月18日 ➢ 事件：公司公告2023年全年业绩（1）2023全年业绩：实现总营收206.55亿元，yoy-3.88%，实现归母净利润9.44亿元，yoy-60.37%，实现扣非净利润8.23亿元，yoy-64.60%；（2）4Q2023业绩：实现总营收46.43亿元，yoy-9.19%，qoq-21.53%，实现归母净利润1.97亿元，yoy-71.15%，qoq-23.35%，实现扣非净利润1.34亿元，yoy-80.56%，qoq-42.49%。 ➢ 制冷剂板块贡献毛利润同比上升，基础化工品及其他、含氟聚合材料、食品包装材料、氟化工原料等多个板块贡献毛利同比下滑。公司2023年全年实现制冷剂毛利润7.86亿元，同比增长了33.9%，同比增长主要原因或为原材料价格的下跌，如公司需要外采60%左右的氢氟酸，2023年公司氟化工原料价格（区间均价）为2886元/吨，同比下滑了40.04%；基础化工品及其他板块毛利润8.43亿元，同比下滑了42.65%，主要原因是烧碱等化工品价格的下跌，2023年公司基础化工产品价格（区间均价）为1811元/吨，同比下滑了34.17%；含氟聚合物板块全年实现毛利润2.81亿元，同比下滑了63.70%，主要因为产能释放速度高于需求增速，导致产品售价下滑，2023年公司含氟聚合物材料价格（区间均价）为4.67万元/吨，同比下滑了29.78%；食品包装材料毛利润3.92亿元，同比下滑了34.88%，主要因为外销量和均价均有一定程度下滑，其中外销量8.54万吨，同比下滑了15.75%，食品包装材料价格（区间均价）为1.28万元/吨，同比下滑了12.41%。 ➢ HFCs配额行业领先，公司业绩有望充分收益HFCs现货涨价。经过2020-2022年三年的HFCs配额争夺，公司在2024年取得了行业领先的配额数量，其中R32生产配额10.78万吨，占全国生产配额44.99%，R125的生产配额6.42万吨，占全国生产配额38.74%，R134a的生产配额7.65万吨，占全国生产配额35.48%，R143a的生产配额2.07万吨，占全国生产配额45.40%，R227ea的生产配额0.94万吨，占全国生产配额30.04%。而HFCs现货价格已经进入上涨通道，截至2024年4月17日的数据，R32、R125、R134a、R143a分别较年初上涨了68.57%、55.36%、12.73%、83.33%，现货的上涨将增厚公司业绩。 ➢ 投资建议：HFCs现货价格上涨，公司盈利能力将修复。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.33、34.95、40.68亿元，现价（2024/04/17）对应PE分别为26、18、16，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧风险，海外客户库存高位风险，下游需求不及预期风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,655 24,446 27,218 29,439 增长率（%） -3.9 18.4 11.3 8.2 归属母公司股东净利润（百万元） 944 2,433 3,495 4,068 增长率（%） -60.4 157.9 43.6 16.4 每股收益（元） 0.35 0.90 1.29 1.51 PE 67 26 18 16 PB 4.0 3.5 3.0 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 23.57元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 刘隆基 执业证书： S0100122080049 邮箱： liulongji@mszq.com 相关研究 1.巨化股份（600160.SH）2022年年报点评：全年业绩符合预期，看好制冷剂板块修复以及聚合物板块和氟化液板块成长-2023/04/27 巨化股份(600160)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 20,655 24,446 27,218 29,439 成长能力（%） 营业成本 17,924 19,642 20,982 22,389 营业收入增长率 -3.88 18.35 11.34 8.16 营业税金及附加 91 107 120 129 EBIT增长率 -60.24 195.42 44.41 16.04 销售费用 139 165 183 198 净利润增长率 -60.37 157.88 43.63 16.41 管理费用 684 810 902 975 盈利能力（%） 研发费用 1,001 1,184 1,319 1,426 毛利率 13.22 19.65 22.91 23.95 EBIT 907 2,680 3,870 4,491 净利润率 4.57 9.95 12.84 13.82 财务费用 -22 90 91 74 总资产收益率ROA 4.03 9.37 12.02 12.54 资产减值损失 -35 0 0 0 净资产收益率ROE 5.87 13.36 16.69 17.02 投资收益 91 108 120 130 偿债能力 营业利润 1,087 2,776 3,987 4,642 流动比率 1.42 1.43 1.70 2.04 营业外收支 -10 0 0 0 速动比率 0.76 0.76 1.03 1.37 利润总额 1,077 2,776 3,987 4,642 现金比率 0.40 0.37 0.61 0.94 所得税 108 278 399 465 资产负债率（%） 29.97 28.44 26.39 24.56 净利润 969 2,498 3,588 4,177 经营效率 归属于母公司净利润 944 2,433 3,495 4,068 应收账款周转天数 16.57 14.80 15.23 15.44 EBITDA 1,968 3,823 5,172 5,939 存货周转天数 35.07 33.88 34.30 34.32 总资产周转率 0.90 0.99 0.99 0.96 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,818 1,809 3,186 5,175 每股收益 0.35 0.90 1.29 1.51 应收账款及票据 1,613 1,909 2,125 2,298 每股净资产 5.95 6.75 7.76 8.86 预付款项 113 124 133 141 每股经营现金流 0.81 1.24 1.72 2.01 存货 1,764 1,933 2,065 2,204 每股股利 0.11 0.28 0.41 0.47 其他流动资产 1,113 1,225 1,307 1,373 估值分析 流动资产合计 6,421 7,000 8,816 11,191 PE 67 26 18 16 长期股权投资 2,293 2,293 2,293 2,293 PB 4.0 3.5 3.0 2.7 固定资产 9,506 11,109 12,612 13,947 EV/EBITDA 32.82 16.90 12.49 10.88 无形资产 676 676 676 676 股息收益率（%） 0.47 1.20 1.73 2.01 非流动资产合计 16,963 18,961 20,258 21,253 资产合计 23,384 25,961 29,074 32,445 短期借款 605 605 605 605 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,903 3,182 3,399 3,627 净利润 969 2,498 3,588 4,177 其他流动负债 1,008 1,106 1,179 1,246 折旧和摊销 1,061 1,143 1,302 1,448 流动负债合计 4,516 4,893 5,183 5,477 营运资金变动 230 -212 -148 -92 长期借款 1,743 1,743 1,743 1,743 经营活动现金流 2,196 3,355 4,646 5,420 其他长期负债 748 748 748 748 资本开支 -2,857 -3,047 -2,495 -2,333 非流动负债合计 2,491 2,491 2,491 2,491 投资 -90 0 0 0 负债合计 7,007 7,383 7,674 7,968 投资活动现金流 -2,719 -2,939 -2,374 -2,203 股本 2,700 2,700 2,700 2,700 股权募资 13 0 0 0 少数股东权益 302 367 460 569 债务募资 1,037 0 0 0 股东权益合计 16,377 18,578 21,400 24,477 筹资活动现金流 210 -425 -894 -1,228 负债和股东权益合计 23,384 25,961 29,074 32,445 现金净流量 -298 -9 1,378 1,989 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 巨化股份(600160)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所