Q1业绩表现出色，海外市场高增持续

公司2025一季报显示，实现营业收入37.9亿元（+8.9%），归母净利润3.7亿元（+16%），扣非归母净利润3.4亿元（+14.4%）。核心要点如下：

业绩表现

1. 分品类：酵母及深加工产品（27.7亿元，+13.2%）、食品原料+其他产品（7.6亿元，+44.1%）增长显著；制糖产品（1.6亿元，-60.7%）因主动剥离低毛利业务下滑。
2. 分区域：国内业务（21亿元，-0.3%）受组织架构调整短期承压，海外业务（16.8亿元，+22.9%）高增，主要受益于YE产品在发达市场表现及新兴市场干酵母需求旺盛。

盈利能力

• 毛利率提升至26%（+1.3pp），主要因糖蜜价格下行释放成本红利；
• 费用率方面，销售费用率（5.6%，+0.7pp）因海外渠道拓展增加，管理费用率（3.5%，-0.2pp）、研发费用率（3.6%，-0.5pp）、财务费用率（0.1%，-0.5pp）均优化，净利率达10.2%（+0.7pp）。

未来展望

• 产能与成本：公司是全球最大YE供应商，酵母产能超45万吨，新榨季糖蜜成本及海运费用有望持续下降，推动盈利修复；
• 市场趋势：国内烘焙及YE需求复苏将支撑全年稳健增长，海外市场高增可期，巴西、阿尔及利亚新设公司将强化本土化布局。

投资建议
预计2025-2027年EPS分别为1.78元、2.05元、2.31元，对应动态PE20倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、汇率大幅变动、产能建设不及预期、海外市场拓展受限。