动态报告：22年中期业绩高增，网内外+海外市场持续开拓

盈利能力边际改善，22年中期业绩高增。公司于2022年7月5日发布中期业绩预告，2022年上半年预计实现归母净利润约1.16亿元左右，同比+107%左右；预计实现扣非归母净利润1.12亿元，同比+179%左右。业绩高增主要系2022年上半年公司重点项目陆续实现收入。 国际领先电气开关龙头，产品质量同行领先。公司是国家电网全资子公司平高集团控股的上市公司，于2001年在上交所上市。核心业务为高压开关业务、配电网开关业务、国内外电力工程总承包业务和开关产品运维检修业务，产品几乎涵盖所有电压等级，主要产品质量国内同行业领先，其中550kV SF6断路器获得我国超高压开关领域唯一质量金奖，220kV及以上断路器被评为中国名牌产品，三大主导产品封闭组合电器、断路器和隔离开关均获得省级名牌产品。目前公司主要收入来源为高压板块和中低压及配网板块，2021年销售占比分别为46%和41%，国际业务及运维服务板块占比分别为2%和9%。 电网投资规模扩大，带动网内业务稳定增长。电网公司“十四五”投资规模较“十三五”增幅较大。公司在特高压交流的关键设备GIS中招标份额排名市场领先，2020年占比为45%，有望受益于特高压建设的推进。公司聚焦用户需求，强化“市场+技术”、“市场+服务”协同联动机制，全力支撑各级营销平台，招标份额稳中有进。截止6月底，公司断路器类、隔离开关类产品国网集招中标率分别为20.91%、19.94%，均排名第2，敞开产品市场占有率保持前3名，整体行业地位持续巩固。 网外+海外持续开拓，收入结构优化。网外市场方面，公司持续加大网外市场拓展力度，不断完善系统外报价策略、研制差异化产品、制定系统外快速履约方案，截止6月底，公司网外合同同比+460.28%，占比提升至23%。国际市场方面，公司海外营销网络不断完善，项目捷报频传，2022年4月，公司中标巴基斯坦项目39台252kV柱式断路器产品，2022年5月，公司协同国际工程签订意大利HGIS项目大额框架合同。目前公司200余台HGIS产品在西班牙、巴西、哥伦比亚等国家已成功带电运行。截止6月底，公司国际市场单机合同同比大幅增长，合同占比提升至30%。 投资建议：我们预计公司22-24年营收分别为114.09、144.62、183.57亿元，增速分别为23.0%、26.8%、26.9%；归母净利润分别为3.05、5.95、8.28亿元，增速分别为330.8%、95.1%、39.2%，公司网内业务有望受益于“十四五”期间电网投资规模增长及新型电力系统下特高压建设加速；此外，公司网外及海外业务持续开拓，贡献业绩新增量。以22年7月8日收盘价为基准，公司22-24年PE分别为38X、20X、14X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观及政策风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1国际领先电气开关龙头，业绩实现稳定增长 1.1成立五十余年，推动装备制造技术升级 公司是国际领先的电气开关龙头企业之一。公司是国家电网全资子公司平高集团控股的上市公司，于2001年2月21日在上海证券交易所挂牌上市。公司业务范围涵盖输配电设备研发、设计、制造、销售、检测、相关设备成套、服务与工程承包，核心业务为高压开关业务、配电网开关业务、国内外电力工程总承包业务和开关产品运维检修业务。公司立志于打造“国际一流的高压开关产品和核心零部件专业制造企业”，并形成以特高压产品为龙头，常规产品、检修业务为两翼，配套零部件为辅助的产业格局。 公司产品几乎涵盖所有电压等级，主要产品质量国内同行业领先。公司产品定位于高端、高可靠性、高技术含量，多品种、多层次高压开关，覆盖输变电、输配电所有电压等级。公司主要产品性能优异，均达到国际领先水平，产品质量国内同行业领先，其中550kV SF6断路器获得我国超高压开关领域唯一质量金奖，220kV及以上断路器被评为中国名牌产品，三大主导产品封闭组合电器、断路器和隔离开关均获得省级名牌产品。 公司营收结构较稳定，高压产品稳步增长。公司收入结构逐渐向多元化发展，目前主要收入来源为高压板块和中低压及配网板块，2021年销售占比分别为46%和41%，国际业务及运维服务板块占比分别为2%和9%。 图1：2017-2021年公司分业务收入占比 1.2股权结构稳定，背靠中国电气装备集团 国资委背景，股权结构稳定。截至2022年一季报披露，公司的控股股东为中国电气装备集团旗下的平高集团，持有公司40.50%股份；公司实际控制人为国资委，股权结构稳定。 背靠中国电气装备集团，深度整合资源。2021年9月25日，中国电气装备集团有限公司宣布成立，由国家电网所属相关企业和中国西电集团整合，后续随着装备集团整合的推进，公司与许继、西电、山东电工等兄弟企业定位将逐步清晰，并有望借助集团集中采购等形式进一步降低成本端压力。 图2：公司股权结构（2022年一季报披露） 1.3盈利能力边际改善，费用管控良好 21年公司主要业务板块盈利能力均有所改善，海外业务受疫情影响较大。 2021年实现收入92.73亿元，同比-5.19%；归母净利润0.71亿元，同比-43.87%。 分业务来看，1）高压板块：实现营收42.93亿元，同比+5.25%，毛利率为16.82%，同比+1.75pcts，主要受益于高压GIS产品销量、售价较同期提高；2）中低压及配网板块：实现营收38.06亿元，同比-16.94%，主要源于工程项目可执行合同较同期减少，毛利率为8.6%，同比+1.68pcts，受益于产品销量、售价较同期提高。 3）运维与检修板块：实现营收8.29亿元，同比+24.45%，受益于可执行合同增加，毛利率为30.87%，同比-1.51pcts，主要受价格下降影响。4）国际业务板块：实现营收1.78亿元，同比-39.15%，毛利率为-58.83%，同比-57.68pcts，源于海外疫情导致公司新签合同同比减少，部分国外EPC项目延期执行。 22年重点项目陆续实现收入，业绩同比大幅增长。2022年一季度公司营收、业绩增速均同比转正，22Q1实现营收16.19亿元，同比增长56.60%；归母净利润0.40亿元，同比增长206.72%。2022年7月5日发布中期业绩预告，2022年上半年预计实现归母净利润约1.16亿元左右，同比+107%左右；预计实现扣非归母净利润1.12亿元，同比+179%左右。业绩高增主要系2022年上半年公司重点项目陆续实现收入。 图3：2017-2022Q1公司营业收入（单位：亿元） 图4：2017-2022Q1公司归母净利润（单位：亿元） 图5：2017-2021分业务收入（单位：亿元） 图6：2017-2021分业务毛利率情况 盈利水平回升，费用管控良好。盈利能力方面，近年来，公司持续深入开展提质增效专项行动，通过采购节资、优化设计、精益生产等措施，深挖内部潜力，提升产品盈利能力，21年毛利率环比+1.23ptcs，净利率基本持平。费用率方面，公司进行积极管控，费用率变化趋势较为平稳，销售、管理、研发费用率控制在较低水平，多方面的成本管控措施正积极生效，未来盈利能力有望回升至合理水平。 图7：2017-2022Q1公司毛利率及净利率 图8：2017-2022Q1公司期间费用率 2网内外+海外市场持续开拓 2.1电网投资规模扩大，带动网内业务稳定增长 电网公司“十四五”投资规模较“十三五”增幅较大。1）国网方面，2022年国家电网年度工作会议中指出，2022年电网计划投资将达5012亿元，为国家电网年度电网投资计划首次突破5000亿元，创历史新高，同比增长8.84%。以20年折旧+年度利润总额测算，“十四五”期间国网公司投资能力仍有望保持在5000亿元以上。2）南网方面，2022年南网追加100亿元投资后电网计划投资将达1250亿元，超出往年两成；“十四五”期间，南网的电网建设规划投资约6700亿元，较“十三五”增加51%。 图9：2012-2022E国网电网投资情况（亿元） 图10：2012-2022E南网电网投资情况（亿元） “十四五”国网特高压投资超预期。“十三五”期间国网特高压投资约2700亿元，“十四五”期间国网规划建设特高压工程“24交14直”，总投资3800亿元，较“十三五”期间大幅增长。2022年，国网计划开工“10交3直”，规划翻番，特高压交直流建设规模均超市场预期。2022年7月1日，白鹤滩至江苏±800千伏特高压直流输电工程竣工投产，示范引领意义重大。白鹤滩—江苏工程作为我国“西电东送”工程的战略大动脉，每年可输送清洁电能超300亿千瓦时，特高压相关设备产业链有望受益。 GIS为特高压交流的关键设备，公司市占率排名第一。特高压交流输电涉及到的关键设备有交流变压器、GIS、电抗器、继电保护装置等。从特高压交流工程历年招标的情况来看GIS（气体绝缘金属封闭开关设备）约占比15%。其中特高压GIS领域，国内具备研制生产的企业主要为平高电气、中国西电、新东北电气，2020年分别占比约45%、30%、20%。 图11：2020年特高压交流工程主设备情况 图12：2020年GIS市场份额 招标份额稳中有进，具备品牌优势。公司聚焦用户需求，强化“市场+技术”、“市场+服务”协同联动机制，全力支撑各级营销平台，招标份额稳中有进。截止6月底，公司断路器类、隔离开关类产品国网集招中标率分别为20.91%、19.94%，均排名第2，敞开产品市场占有率保持前3名，整体行业地位持续巩固。同时，公司产品具备品牌优势，产品性能达到国际领先水平，550kV SF6断路器获得我国超高压开关领域唯一质量金奖，220kV及以上断路器被评为中国名牌产品，三大主导产品封闭组合电器、断路器和隔离开关均获得省级名牌产品。 2.2网外+海外持续开拓，收入结构优化 网外市场持续开拓，不断完善销售体系。公司持续加大网外市场拓展力度，不断完善系统外报价策略、研制差异化产品、制定系统外快速履约方案，满足网外业务价格低、履约急的特点，同时积极做好集团内各级营销平台业务支撑工作。公司的750千伏、1000千伏新一代组合电器，500千伏快速开关，330千伏阀侧断路器，HSS特种开关等新产品打造发展新动能，实现商业化应用。截止6月底，公司网外合同同比+460.28%，占比提升至23%。 国际市场稳定发力，海外项目捷报频传。公司先后与日本东芝、挪威帕拉特等国际公司合资合作，成功组建中外合资公司，注入新的管理理念，提升了制造技术和工艺，并积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球60多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络。2022年4月，公司中标巴基斯坦项目39台252kV柱式断路器产品，2022年5月，公司协同国际工程签订意大利HGIS项目大额框架合同。目前公司200余台HGIS产品在西班牙、巴西、哥伦比亚等国家已成功带电运行。2021年公司海外业务收入为3.45亿元，同比-24%，占比仅为3.7。随着公司在海外积极布局叠加海外疫情缓解，截止6月底，公司国际市场单机合同同比大幅增长，合同占比提升至30%，将带动海外收入的提升。 图13各业务市场合同占比情况 图14：2017-2021海外业务收入及占比（单位：亿元） 3盈利预测与投资建议 3.1盈利预测假设与业务拆分 1）高压板块：公司产品交付稳步推进，未来随着特高压项目启动，招标量提升，公司有望受益，预计2022-2024年公司高压板块收入增速分别为40%、30%、30%。 2）中低压及配网板块：公司配网业务收入稳步提升，未来规划逐步拓展网省公司业务，预计2022-2024年公司中低压及配网板块收入增速分别为10%、25%、25%。 3）国际业务板块：21年受疫情影响，新签合同同比减少，部分国外EPC项目延期执行，未来预计随着海外疫情缓解叠加公司前期布局优势，有望迎来反转，预计2022-2024年公司国际业务板块收入增速为-30%、10%、10%。 4）运维服务板块