逆变器收入持续高增，扩充品类积极开拓海外市场

1 公司报告│公司半年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 德业股份(605117) 逆变器收入持续高增，扩充品类积极开拓海外市场 事件： 公司发布2023年半年报，23H1实现营收48.94亿元，同比+106.21%；实现归母净利润12.64亿元，同比+180.50%。其中23Q2实现营收28.09亿元，同比+83.34%，环比+34.74%；实现归母净利润6.75亿元，同比+111.96%，环比+14.60%。 ➢ 逆变器收入大幅增长，盈利能力进一步提升 上半年，公司逆变器业务维持高速增长态势，推动整体业绩大幅提升。23H1逆变器业务实现营业收入31.39亿元，较上年同期增长173.24%；受南非电力紧缺，户用储能需求大幅增长等因素带动，储能逆变器销售收入较上年同期增长305.92%。公司盈利能力大幅提升，上半年整体毛利率同比+14.33pct至41.76%，净利率同比+6.89pct至25.82%。 ➢ 德国继电器问题妥善解决，加强海外市场开拓 2023年7月，因销往德国的微型并网逆变器缺少继电器与德国 VDE4105 并网认证条件不符，公司立即与德国相关部门、经销商及客户进行了沟通、研发、测试等；目前已于 8 月初完成外置继电器方案的认证，后续的解决方案已获得德国相关部门的认可。公司积极前往海内外各地参加展会开拓新客户，设立南非、德国海外子公司加强当地市场的深度推广，有望在巩固优势市场的同时，进一步打开新兴市场的成长空间。 ➢ 储能电池快速放量，持续加大研发投入丰富产品矩阵 公司新布局的储能电池产品市场开拓顺利，依托储能逆变器的销售渠道迅速打开市场，23H1实现营业收入4.38亿元。公司不断加大研发投入，上半年研发费用率同比+1.78pct至5.01%，不断丰富产品矩阵，适配多种应用场景，推出包括低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等产品，有望支撑长期业绩增长。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为114.99/182.34/250亿元，同比增速分别为93.07%/58.57%/37.11%，归母净利润分别为27.79/45.01/61.87亿元，同比增速分别为83.12%/61.96%/37.48%，三年CAGR为59.76%，EPS分别为6.46/10.46/14.39元/股，对应PE分别为15/9/7倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年12倍PE，目标价125.52元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4168 5956 11499 18234 25000 增长率（%） 37.85% 42.89% 93.07% 58.57% 37.11% EBITDA（百万元） 718 1667 3312 5264 7140 归母净利润（百万元） 579 1517 2779 4501 6187 增长率（%） 51.28% 162.28% 83.12% 61.96% 37.48% EPS（元/股） 1.35 3.53 6.46 10.46 14.39 市盈率（P/E） 70.0 26.7 14.6 9.0 6.5 市净率（P/B） 15.3 10.0 6.9 4.6 3.2 EV/EBITDA 62.9 47.1 11.8 7.1 4.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月30日收盘价 证券研究报告 2023年08月31日 行 业： 电力设备/光伏设备 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 94.15元 目标价格： 125.52元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 430.08/146.23 流通A股市值(百万元) 13,767.37 每股净资产(元) 11.14 资产负债率(%) 54.53 一年内最高/最低(元) 456.03/86.22 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 分析师：梁丰铄 执业证书编号：S0590523040002 邮箱：liangfs@glsc.com.cn 相关报告 1、《德业股份（605117）：23Q1业绩持续高增，大幅扩产支撑长期发展》2023.04.27 -70%-40%-10%20%2022/82022/122023/42023/8德业股份沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1658 2176 2494 5042 9020 营业收入 4168 5956 11499 18234 25000 应收账款+票据 296 650 1107 1755 2406 营业成本 3211 3690 7243 11581 16004 预付账款 14 21 37 58 80 营业税金及附加 12 23 40 63 87 存货 456 865 1488 2062 2411 营业费用 91 157 253 328 400 其他 573 3048 2484 3209 3937 管理费用 227 435 747 1112 1475 流动资产合计 2997 6760 7609 12127 17855 财务费用 9 -153 17 -36 -90 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -9 -11 -15 -15 固定资产 299 1036 1419 2019 2491 公允价值变动收益 25 -33 0 0 0 在建工程 505 463 609 404 200 投资净收益 16 -11 5 5 5 无形资产 81 147 132 118 103 其他 2 6 -13 -26 -34 其他非流动资产 42 102 72 43 43 营业利润 657 1756 3179 5150 7080 非流动资产合计 926 1747 2232 2584 2836 营业外净收益 1 -2 2 2 2 资产总计 3924 8507 9842 14711 20691 利润总额 657 1754 3181 5151 7082 短期借款 0 1259 0 0 0 所得税 79 231 398 645 886 应付账款+票据 1051 2091 2795 4468 6175 净利润 579 1523 2782 4506 6196 其他 191 503 663 1039 1421 少数股东损益 0 6 4 6 8 流动负债合计 1242 3852 3458 5508 7596 归属于母公司净利润 579 1517 2779 4501 6187 长期带息负债 11 533 467 380 277 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 31 33 33 33 33 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 42 566 500 413 310 成长能力 负债合计 1283 4418 3958 5920 7906 营业收入 37.85% 42.89% 93.07% 58.57% 37.11% 少数股东权益 0 27 31 37 45 EBIT 44.75% 140.32% 99.65% 60.00% 36.70% 股本 171 239 239 239 239 EBITDA 42.15% 132.28% 98.64% 58.92% 35.65% 资本公积 1371 1412 1412 1412 1412 归属于母公司净利润 51.28% 162.28% 83.12% 61.96% 37.48% 留存收益 1098 2411 4202 7102 11089 获利能力 股东权益合计 2640 4090 5884 8790 12785 毛利率 22.95% 38.03% 37.01% 36.49% 35.99% 负债和股东权益总计 3924 8507 9842 14711 20691 净利率 13.88% 25.58% 24.20% 24.72% 24.78% ROE 21.91% 37.35% 47.47% 51.42% 48.57% 现金流量表 ROIC 86.16% 129.31% 82.66% 102.49% 108.33% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 579 1523 2782 4506 6196 资产负债率 32.71% 51.93% 40.21% 40.25% 38.21% 折旧摊销 52 66 115 148 148 流动比率 2.4 1.8 2.2 2.2 2.4 财务费用 9 -153 17 -36 -90 速动比率 2.0 1.1 1.4 1.5 1.7 存货减少（增加为“-”） -191 -410 -623 -574 -349 营运能力 营运资金变动 164 552 333 81 338 应收账款周转率 14.4 9.2 10.4 10.4 10.4 其它 181 620 620 571 346 存货周转率 7.0 4.3 4.9 5.6 6.6 经营活动现金流 794 2200 3244 4697 6589 总资产周转率 1.1 0.7 1.2 1.2 1.2 资本支出 -594 -807 -600 -500 -400 每股指标（元） 长期投资 -319 -2413 0 0 0 每股收益 1.3 3.5 6.5 10.5 14.4 其他 -9 3 3 3 3 每股经营现金流 1.8 5.1 7.5 10.9 15.3 投资活动现金流 -923 -3218 -597 -497 -397 每股净资产 6.1 9.4 13.6 20.4 29.6 债权融资 1 1781 -1324 -87 -103 估值比率 股权融资 43 68 0 0 0 市盈率 70.0 26.7 14.6 9.0 6.5 其他 1137 -256 -1005 -1564 -2111 市净率 15.3 10.0 6.9 4.6 3.2 筹资活动现金流 1181 1593 -2329 -1652 -2214 EV/EBITDA 62.9 47.1 11.8 7.1 4.8 现金净增加额 1031 665 318 2549 3978 EV/EBIT 67.8 49.0 12.2 7.3 4.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月30日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根