新能源业务推动业绩高增，强化海外市场开拓

1 公司报告│公司半年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 科华数据(002335) 新能源业务推动业绩高增，强化海外市场开拓 事件： 公司发布2023年半年报，23H1实现营收33.97亿元，同比+53.48%；实现归母净利润3.22亿元，同比+93.73%。其中23Q2实现营收19.06亿元，同比+56.31%，环比+27.95%；实现归母净利润1.78亿元，同比+162.13%，环比+24.17%。 ➢ 新能源业务高速增长，带动整体业绩大幅提升 23H1数据中心/智慧电能/新能源业务分别实现营收12.87/4.92/15.85亿元，分别同比-1.94%/+8.95%/+283.14%，新能源业务推动公司整体业绩高增。23H1公司销售净利率9.68%，同比+1.86pct，主要系利息支出减少，财务费用率降低所致。 ➢ 储能示范项目落地助力业绩释放，强化海外市场开拓 23H1公司成功交付了多个百兆瓦级的共享储能示范项目，同时落地多个工商储示范项目。公司海外市场拓展顺利，上半年境外营收6.02亿元，同比+126.87%；2023年6月，公司与Elin达成战略合作，将为土耳其市场提供高效的电力转换和光储解决方案；与JGH就南美洲和非洲的多个微网系统及中大型储能项目进行合作签约。公司拟在马来西亚设立全资子公司，布局海外产能建设。公司持续发力高毛利率海外市场，有望推动业绩长期快速增长。 ➢ 数据中心产品升级迭代，长期发展空间广阔 公司数据中心业务保持稳定增长，数据中心运营管理能力进一步提升，与三大运营商、腾讯等大型互联网企业、各大金融机构、政府机关等深入合作。公司不断迭代升级产品技术和解决方案，发布了新一代模块化数据中心产品——慧云7.0。当前科华云集团服务用户超过了2000家，计划继续拓展人工智能、芯片、自动驾驶和生物医药等新兴行业的客户。公司凭借其技术及客户资源优势，数据中心业务长期发展空间广阔。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为84.20/110.24/142.12亿元，分别同比增长49.07%/30.93%/28.91%，归母净利润分别为7.23/9.66/12.43亿元，分别同比增长190.97%/33.64%/28.67%，三年CAGR为71.04%，EPS分别为1.57/2.09/2.69元/股，对应PE分别为20/15/12倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年20倍PE，目标价41.8元，维持“买入”评级。 风险提示：市场开拓不及预期；海外政策风险；行业竞争加剧等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4866 5648 8420 11024 14212 增长率（%） 16.75% 16.09% 49.07% 30.93% 28.91% EBITDA（百万元） 1000 849 1216 1508 1808 归母净利润（百万元） 439 248 723 966 1243 增长率（%） 14.87% -43.39% 190.97% 33.64% 28.67% EPS（元/股） 0.95 0.54 1.57 2.09 2.69 市盈率（P/E） 33.6 59.4 20.4 15.3 11.9 市净率（P/B） 4.2 4.0 3.4 2.9 2.4 EV/EBITDA 19.7 29.9 13.9 11.0 8.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月30日收盘价 证券研究报告 2023年08月31日 行 业： 电力设备/其他电源设备II 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 31.96元 目标价格： 41.80元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 461.57/397.28 流通A股市值(百万元) 12,697.20 每股净资产(元) 8.68 资产负债率(%) 59.41 一年内最高/最低(元) 55.14/30.20 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 分析师：梁丰铄 执业证书编号：S0590523040002 邮箱：liangfs@glsc.com.cn 相关报告 -20%7%33%60%2022/82022/122023/42023/8科华数据沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 528 608 842 1102 1421 营业收入 4866 5648 8420 11024 14212 应收账款+票据 2329 2435 3669 4803 6192 营业成本 3445 3984 6095 8034 10411 预付账款 48 180 147 193 249 营业税金及附加 24 24 41 53 69 存货 470 981 1169 1541 1997 营业费用 417 507 632 805 1023 其他 470 233 428 561 723 管理费用 467 574 749 959 1236 流动资产合计 3845 4439 6255 8200 10581 财务费用 134 90 88 70 42 长期股权投资 31 36 38 41 43 资产减值损失 -8 -140 -12 -12 -12 固定资产 3422 3447 3636 4052 4447 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 646 397 465 382 200 投资净收益 106 0 37 37 37 无形资产 478 635 532 429 325 其他 6 47 33 33 33 其他非流动资产 1149 1025 997 970 965 营业利润 482 376 873 1161 1488 非流动资产合计 5726 5539 5668 5874 5979 营业外净收益 2 -58 -20 -20 -20 资产总计 9571 9978 11923 14074 16561 利润总额 485 317 854 1141 1468 短期借款 283 395 504 445 147 所得税 36 53 105 140 180 应付账款+票据 1896 2787 3731 4918 6372 净利润 449 265 749 1001 1288 其他 868 1019 1615 2120 2742 少数股东损益 10 16 27 35 46 流动负债合计 3047 4202 5850 7482 9261 归属于母公司净利润 439 248 723 966 1243 长期带息负债 2706 1796 1477 1172 819 长期应付款 40 0 0 0 0 财务比率 其他 60 64 64 64 64 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 2806 1860 1541 1236 883 成长能力 负债合计 5852 6062 7391 8718 10144 营业收入 16.75% 16.09% 49.07% 30.93% 28.91% 少数股东权益 191 206 232 268 314 EBIT 16.60% -34.17% 131.39% 28.61% 24.69% 股本 462 462 462 462 462 EBITDA 17.02% -15.09% 43.19% 24.04% 19.90% 资本公积 1770 1755 1755 1755 1755 归属于母公司净利润 14.87% -43.39% 190.97% 33.64% 28.67% 留存收益 1296 1493 2083 2871 3886 获利能力 股东权益合计 3719 3915 4532 5356 6417 毛利率 29.21% 29.47% 27.62% 27.13% 26.74% 负债和股东权益总计 9571 9978 11923 14074 16561 净利率 9.22% 4.69% 8.90% 9.08% 9.07% ROE 12.44% 6.70% 16.81% 18.98% 20.36% 现金流量表 ROIC 10.53% 6.10% 13.95% 16.62% 19.29% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 449 265 749 1001 1288 资产负债率 61.14% 60.76% 61.99% 61.94% 61.25% 折旧摊销 381 442 274 296 297 流动比率 1.3 1.1 1.1 1.1 1.1 财务费用 134 90 88 70 42 速动比率 1.1 0.8 0.8 0.8 0.9 存货减少（增加为“-”） -42 -511 -188 -372 -456 营运能力 营运资金变动 -164 523 -44 7 14 应收账款周转率 2.1 2.4 2.4 2.4 2.4 其它 -27 696 159 342 426 存货周转率 7.3 4.1 5.2 5.2 5.2 经营活动现金流 732 1505 1037 1346 1613 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 资本支出 -503 -627 -400 -500 -400 每股指标（元） 长期投资 -200 170 0 0 0 每股收益 1.0 0.5 1.6 2.1 2.7 其他 -19 43 27 27 27 每股经营现金流 1.6 3.3 2.2 2.9 3.5 投资活动现金流 -722 -413 -373 -473 -373 每股净资产 7.6 8.0 9.3 11.0 13.2 债权融资 718 -797 -210 -365 -651 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 33.6 59.4 20.4 15.3 11.9 其他 -1095 -271 -221 -247 -270 市净率 4.2 4.0 3.4 2.9 2.4 筹资活动现金流 -377 -1068 -431 -612 -921 EV/EBITDA 19.7 29.9 13.9 11.0 8.9 现金净增加额 -370 32 234 260 319 EV/EBIT 31.9 62.3 18.0 13.7 10.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月30日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指