请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年04月04日 江海股份（002484.SZ） 新能源持续景气推动业绩高增，三大业务齐头并进 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,550 4,522 5,604 6,875 8,305 增长率yoy（%） 34.7 27.4 23.9 22.7 20.8 归母净利润（百万元） 435 661 862 1,088 1,350 增长率yoy（%） 16.7 52.0 30.3 26.2 24.1 ROE（%） 10.1 13.5 15.7 16.6 17.2 EPS最新摊薄（元） 0.52 0.79 1.03 1.30 1.61 P/E（倍） 42.8 28.2 21.6 17.1 13.8 P/B（倍） 4.3 3.8 3.3 2.8 2.4 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年4月3日收盘价 事件：公司3月29日发布了2022年年度报告，2022年全年公司实现营收45.22亿元，同比增长27.38%；实现归母净利润6.61亿元，同比增长52.04%；实现扣非净利润6.37亿元，同比增长54.76%。分季度看，公司2022年Q4实现营收12.64亿元，同比增长30.73%，环比增长16.25%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长61.60%，环比下降6.21%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长75.16%，环比下降5.50%。 受益新能源需求强劲，盈利能力大幅提升：受益新能源、储能、电动汽车和智能制造等行业需求持续高景气，公司战略客户覆盖全球逆变器、高压变频器前十大厂商，市占率不断提升，客户黏性不断增强，公司实现营收盈利双增长。2022年全年公司毛利率为26.37%，同比+0.44pcts；全年公司净利率14.65%，同比+2.30pcts。2022年公司业绩明显改善，主要原因系：一是公司铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大业务包括核心材料协同发展、梯次发力；二是得益于研发持续高投入，多个领域应用产品技术快速进步，助推效益提升。费用方面，2022年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.73%/3.20%/4.84%/-0.77%， 同 比 变 动 分 别 为-0.34/-1.11/-0.71/-0.98pcts。其中，2022年财务费用率与绝对值均出现了同比下降，主要系汇兑收益大幅增长所致。 研发突破+产能扩充强化优势，三大业务齐头并进：2022年，公司持续加大研发创新投入，产品性能不断提升、应用领域持续拓展，产能扩充项目进展顺利。一方面，新能源逆变器、充电桩用铝电解电容器可靠性及稳定性提高、固液混合、MLPC 铝电解性能工艺持续改善；化成箔生产节能技术应用评价良好；薄膜电容器金属化膜生产效率和良率提升，分布式光伏、储能及大功率应用进展较快；开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。另一方面，2022年，公司主要应用于新能源的铝电解电容器产能扩充了 40%，内蒙古高端电容器项目一期如期竣工投产；铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施；新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产，有效提升业务产品性价比 买入（上调评级） 股票信息 行业 电子 2023年4月3日收盘价（元） 22.19 总市值（百万元） 18,614.34 流通市值（百万元） 17,508.30 总股本（百万股） 838.86 流通股本（百万股） 789.02 近3月日均成交额（百万元） 157.86 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《业绩高增长，新能源业务注入成长新动能—江海股份（002484）公司动态点评》2023-02-09 -26 %-17 %-7%2%12%21%31%40%2022-042022-082022-122023-04江海股份沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 和拳头产品竞争力。2022年上半年，公司大型铝电解电容器（螺旋式+牛角式）实质性跃入全球同行第一位，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。此外，公司的超级电容器特别是锂离子超级电容器获得国内外多个领域的著名企业的认可，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入快速成长；薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。 新能源汽车需求高企，车电业务有望持续发力：近年来我国新能源汽车市场迎来消费需求爆发期，销量和渗透率大幅上升。据中汽协数据统计，2022年国内新能源汽车销量达688.7万辆，同比增长93%；乘联会发布的乘用车市场分析报告显示，2022年新能源乘用车渗透率达到27.6%，较2021年提升12.6pcts，未来新能源车的渗透率仍会快速提升，预计2023年新能源乘用车渗透率将达36%。在车载铝电解电容器方面，公司与日本 ELNA 公司合作；在电动汽车专用薄膜电容器模组、车载轴向引线电容器及高分子固体铝电解电容器方面，与 KEMET 公司进行合作。2022年，公司车载铝电解电容器基础建设项目顺利推进，战略性市场和客户市占率较快提升；车载用薄膜电容器较快扩产、市场拓展及新兴应用开拓进展顺畅。新能源汽车市场的迅速增长带来了巨大的车载薄膜电容器、车载铝电解电容器需求，公司车载电容产品有望迎来重大发展机遇。 上调至“买入”评级：公司深度布局电容器领域，其中在铝电解电容领域的龙头地位稳固，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。2022年，公司研发创新持续取得新突破，产品性能不断优化，产能扩充进展顺利，在电动汽车、储能等新能源应用领域市占率持续提升。受益于新能源汽车行业需求增长，薄膜电容器、车载铝电解电容需求有望大幅提升。公司作为全球电力电子应用领域品种最齐全，产业链最完整的电容器企业，有望通过产能扩充、产品优化抓住新兴产业发展机遇，持续提升公司核心竞争力和盈利水平，打开长线增长空间。我们看好公司新能源业务增长空间广阔及公司的业内竞争优势，故上调至“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.62亿元、10.88亿元、13.50亿元，EPS分别为1.03元、1.30元、1.61元，PE分别为22X、17X、14X。 风险提示：外汇风险、行业竞争加剧风险、客户相对集中风险、原材料价格波动风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3266 4037 4599 5586 6712 营业收入 3550 4522 5604 6875 8305 现金 701 776 2945 3430 4393 营业成本 2629 3329 3988 4959 5968 应收票据及应收账款 1306 1742 0 0 0 营业税金及附加 20 24 32 38 45 其他应收款 51 59 78 90 113 销售费用 73 78 110 132 155 预付账款 36 35 53 54 75 管理费用 153 145 246 273 320 存货 853 1153 1250 1738 1858 研发费用 197 219 304 362 430 其他流动资产 318 273 273 273 273 财务费用 7 -35 -37 -96 -131 非流动资产 2307 2571 2907 3286 3667 资产和信用减值损失 -11 -42 -6 -9 -9 长期投资 128 129 132 136 139 其他收益 26 25 25 25 25 固定资产 1383 1731 2025 2364 2719 公允价值变动收益 1 0 9 6 4 无形资产 98 152 155 160 167 投资净收益 15 7 9 9 9 其他非流动资产 698 559 595 627 642 资产处置收益 -1 1 1 0 0 资产总计 5573 6608 7506 8872 10378 营业利润 501 753 998 1239 1546 流动负债 1094 1462 1614 1989 2250 营业外收入 6 2 16 20 11 短期借款 201 171 171 171 171 营业外支出 6 5 5 6 5 应付票据及应付账款 812 1161 1313 1673 1935 利润总额 501 750 1009 1253 1552 其他流动负债 80 130 130 145 143 所得税 63 87 117 146 181 非流动负债 144 232 213 195 176 净利润 438 662 891 1107 1371 长期借款 22 114 95 76 57 少数股东损益 3 1 30 19 21 其他非流动负债 122 119 119 119 119 归属母公司净利润 435 661 862 1088 1350 负债合计 1238 1695 1827 2184 2426 EBITDA 662 933 1154 1405 1737 少数股东权益 34 25 55 74 95 EPS（元/股） 0.52 0.79 1.03 1.30 1.61 股本 830 839 839 839 839 资本公积 1561 1620 1620 1620 1620 主要财务比率 留存收益 1905 2466 3145 3996 5063 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 4301 4889 5625 6614 7858 成长能力 负债和股东权益 5573 6608 7506 8872 10378 营业收入（%） 34.7 27.4 23.9 22.7 20.8 营业利润（%） 32.6 50.4 32.6 24.1 24.8 归属母公司净利润（%） 16.7 52.0 30.3 26.2 24.1 获利能力 毛利率（%） 25.9 26.4 28.8 27.9 28.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 12.3 14.7 15.9 16.1 16.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.1 13.5 15.7 16.6 17.2 经营活动现金流 311 417 2778 1102 1612 ROIC（%） 9.5 12.6 14.2 14.8 15.6 净利润 438 662 891 1107 1371 偿债能力 折旧摊销 159 179 186 234 290 资产负债率（%） 22.2 25.6 24.3 24.6 23.4 财务费用 7 -35 -37 -96 -131 净负债比率（%） -9.1 -7.8 -45.2 -45.9 -50.9 投资损失 -15 -7 -9 -9 -9 流动比率 3.0 2.8 2.9 2.8 3.0 营运资金变动 -271 -418 1750 -137 86 速动比率 1.9 1.8 1.9 1.8 2.0 其他经营现金流 -8 35 -4 3 5 营运能力 投资活动现金流 -216 -430