2025年一季报点评：业绩符合预期，M8大定表现亮眼

公司2025Q1业绩表现符合预期，营收同环比下降，但净利润大幅增长。具体来看：

1. 业绩表现：营收191.5亿元，同环比分别-27.9%/-50.3%；归母净利润7.5亿元，同环比分别+240.6%/-60.8%；扣非后归母净利润3.94亿元，同环比分别+244.3%/-78.2%。
2. 销量与ASP：问界品牌Q1交付4.53万辆，同环比分别-45.7%/-53.1%，主要受春节假期和新品切换期影响；M9交付2.33万台，同环比分别+117.4%/-51.6%；M7交付1.79万台，同环比分别-74.3%/-57.3%。M9销量占比环比+1.7pct，ASP提升至42.3万元，同环比分别+32.6%/+6%。
3. 毛利率与费用率：Q1毛利率27.6%，同环比分别+6.10/-1.08pct；销管研费用率分别为13.9%/3.4%/5.5%，同比分别+1.1/+1.7/+1.9pct，环比分别+0.4/+0.0/+2.3pct，研发投入持续加大。
4. 净利润与盈利能力：合并报表单车盈利1.09万元，同环比分别+468.6%/-26.9%；净利率3.9%，同环比分别+3.1/-1.0pct。
5. 车型与市场表现：M8上市后大定突破6万台（上市约13天），表现亮眼；产品销量结构持续改善。
6. 财务优化：资产负债率76.83%，较2024年底87.38%明显改善，主要因持续盈利和股权收购。
7. 股权与国际化：引望10%股权已完成过户，预计25Q2起贡献投资收益；公司筹划发行H股并上市，募资将主要用于研发、营销和海外业务。
8. 盈利预测与评级：维持2025/2026/2027年归母净利润预期为96/142/185亿元，对应PE为22/15/11x，维持“买入”评级。
9. 风险提示：新平台车型推进不及预期等。