2025年一季报预告点评：业绩表现持续亮眼，AMOLED高阶产品预计H2贡献营收

[ T able_StockInfo]2025年04月09日证 券研究报告•2025年 一季报预告点评天德钰（688252）电 子 业绩表现持续亮眼，AMOLED高阶产品预计H2贡献营收 投资要点 西 南证券研究院 显示驱动+电子价签两驾马车齐头并进，利润率表现优异。此前，公司发布24年年报，实现营收21.0亿元，同比增长73.9%；归母净利润2.8亿元，同比增长143.6%，业绩表现亮眼。公司不断推动技术和产品创新，扩充产品品类，加快迭代速度，在竞争激烈的市场环境下业绩取得较好的增长。1）分业务来看，显示驱动芯片实现营收16.1亿元，同比增长62.7%，占比公司营收76.8%；电子价签驱动芯片及其他实现营收4.8亿元，同比增长137.8%，占比营收23.0%；2） 利润率方面，2024年公司毛利率和净利率均实现显著提升，分别为21.4%/13.1%，分别同比+1.4pp/+3.75pp；3）费用率方面，公司费用端管控较好 ，24H1销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别为2.0%/1.3%/8.4%， 分 别 同 比+0.1pp/-0.4pp/-3.5pp；其中，研发费用为1.8亿元，同比增长22.2%，公司持续稳定加大研发，为产品升级迭代及技术创新提供充分保障。 联系人：吴奕霖电话：13512399850邮箱：wuyl@swsc.com.cn 全年新品推出节奏紧凑，AMOLED高阶产品预计H2贡献营收。2024年，公司相继量产了手机全高清TDDI、平板TDDI、AMOLED DDIC手表等新品，其中手机高刷TDDI/qHD TDDI等新品24年表现亮眼。此外，25年公司将在类工控市场发力。AMOLED手机高阶产品持续开发中，预计25H2有望贡献营收，全年新品出货节奏紧凑，有望实现份额稳步增长。 数据来源：Wind 电子价签市场空间广阔，公司优势显著。24年，公司领先业界，率先量产四色电子价签驱动芯片，目前仍为全市场独供；同时成功开发出窄边框GIP架构电子价签，可拓展至手机背盖等创新应用场景，为客户提供多元化解决方案。据公司年报数据显示，预计2025年整个电子价签市场规模有望达150亿元，公司在电子价签驱动芯片领域份额较高，四色电子价签全市场独供具有先发优势；同时不断更新产品，降本四色产品持续研发中，以便应对竞争对手进入市场后带来的价格压力。目前，电子价签在全球商超渗透率仅10%，未来增长空间广阔，公司作为该领域龙头，有望受益于电子价签渗透率的稳步提升。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计公司25-27年归母净利润分别为3.6/4.7/5.5亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达到25.7%。考虑到公司有望显示驱动业务基本盘稳定，AMOLED产品25H2贡献营收，电子价签业务需求较好且公司竞争优势明显，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧、下游需求恢复不及预期、研发进度不及预期等风险。 盈利预测 关 键假设： 假设1：显示驱动芯片。公司在显示驱动领域品类齐全，2024年多款新品上量节奏较好，25年LCD产品持续放量，下游领域有望从消费电子延伸至高毛利高单价的工控新场景；此外，公司AMOLED高阶产品H2放量有望带来增量，我们预计公司2025-2027年显示驱动芯片订单增速分别为25.7%/21.5%/16.0%，毛利率分别为18.5%/19.5%/20.0%。 假设2：电子价签驱动芯片及其他。公司在电子价签领域具有先发优势，四色电子价签早于竞争对手一年半推出，目前仍为全市场独供。电子价签在商超渗透率仍然较低，且未来有望向更多应用场景延伸，叠加电子价签大客户今年订单量乐观，我们预计未来电子价签驱动芯片业务有望保持较好增长。此外，音圈马达及快充协议芯片业务24年基数较低，25年AP-OIS新品迭代进展顺利，Q2有望批量出货给品牌，多款快充协议芯片新品有望在Q2量产，我们预计2025-2027年公司该业务订单增速分别为52.5%/32.8%/21.6%，毛利率分别为31.5%/31.5%/32.0%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 我们预计公司25-27年营业收入分别为27.7亿元（+31.8%）、34.5亿元（+24.5%）和40.6亿元（+17.6%），归母净利润分别为3.6亿元（+31.2%）、4.7亿元（+29.7%）、5.5亿元（+16.7%），EPS分别为0.88元、1.14元、1.33元，对应PE分别为25、19、16倍。 相对估值 综合考虑，我们选取了新相微、韦尔股份作为可比公司；根据Wind一致预期，2025年2家公司平均PE为48倍。考虑到公司有望显示驱动业务基本盘稳定，AMOLED产品25H2贡献营收，电子价签业务需求较好且公司竞争优势明显，维持“买入”评级。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025