主要观点
- 事件：长电科技2025年一季度报告显示，公司实现营业收入93.4亿元，同比增长36.4%；归母净利润2.0亿元，同比增长50.4%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长79.3%。
- 单季度收入历史新高：公司持续聚焦高性能封装技术高附加值应用，加速对汽车电子、高性能计算、存储、5G通信等高附加值市场的战略布局。2024年收入按市场应用领域划分：通讯电子占比44.8%、消费电子占比24.1%、运算电子占比16.2%、汽车电子占比7.9%、工业及医疗电子占比7.0%。除工业领域外，各下游应用市场收入均实现同比两位数增长。运算电子业务收入同比增长38.1%，汽车业务同比增长20.5%。
- 收入利润双增原因：公司持续聚焦先端技术和重点应用市场，业务结构优化，国内外产能配置和供应链布局完善；收购的晟碟半导体财务并表影响，运算电子、汽车电子及工业和医疗电子领域收入分别增长92.9%、66.0%、45.8%。
- 关键应用领域技术领先：
- 大颗FCBGA封装测试技术，具备超大尺寸FCBGA产品工程与量产能力。
- XDFOI芯粒高密度多维异构集成系列工艺，已进入量产阶段，应用在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域。
- 32层闪存堆叠、25um超薄芯片制程能力，高密度3D封装和控制芯片自主测试等处于行业领先地位。
- 汽车电子领域，加入国际AEC汽车电子委员会和汽车Chiplet联盟（ACP），海内外八大生产基地工厂通过IATF16949认证。
- 智能终端射频应用领域，深度布局高密度双面及3D SiP、腔体屏蔽和AiP封装技术。
- APU集成应用方面，开发3D SiP、HBPoP等封装技术，广泛应用于智能手机、AR/VR眼镜、蓝牙耳机、无人机和智能机器人等终端产品。
投资建议
- 预计2025~2027年归母净利润为20.8、25.9、29.9亿元，对应EPS为1.16、1.45、1.67元，对应2025年4月30日收盘价PE为28.7、23.1、20.0倍。
- 维持“增持”评级。
风险提示
- 封测景气度不及预期、扩产进度不及预期、市场竞争加剧、技术开发不及预期、地缘政治影响超预期。
重要财务指标
- 2024年营业收入359.62亿元，同比增长21.2%；归母净利润16.10亿元，同比增长9.4%。
- 预计2025~2027年营业收入分别为409.96、456.64、506.02亿元，同比增长14.0%、11.4%、10.8%；归母净利润分别为20.84、25.91、29.89亿元，同比增长29.5%、24.3%、15.4%。
估值比率
- 2025年PE为28.7倍，预计2027年PE为20.01倍。
